Key Takeaways

• 현실적으로 문제를 해결 할 수 있는 프로젝트가 하락장에서도 견딤

• 하이퍼리퀴드, 캔톤, 카이트는 서로 다른 문제점을 해결 하지만 공통점은 ‘현실성’있는 해결책

• 현실성을 판단하기 위해서는 프로젝트가 해결하려는 문제, 솔루션, 실현 가능 역량을 중점적으로 평가

1. 하락장에서 살아남는 조건: 현실적으로 작동하는가

비트코인이 결국 $70,000 아래로 떨어졌다. 암호화폐 시총 상위 100개 종목 중 200일 선 위에 있는 종목은 단 7개뿐이다. 나스닥 100의 종목 중 53개가 200일선 위에 있는 것과 대조적이다.

시장의 상황을 거스를 수는 없다. 하지만 최악의 상황에서도 버텨내는 암호화폐 역시 존재한다.

이들은 어떻게 하락장에서도 가격을 지킬 수 있는가? 이를 단순히 “인위적인 마켓 메이킹(MM)의 결과물”이라거나 “우연한 반등”라고 하기에는 그들의 행보를 보면 생각이 달라질 수 있다.

이들은 더 이상 불투명한 비전이나 기술적 화려함만을 내세우지 않는다. 대신 시장의 핵심 문제를 ‘현실성’있게 해결해 나가고 있다는 공통점을 가진다. 이들은 구체적으로 다음과 같은 세 가지 방향을 갖는다.

1. 지금 당장 시장이 겪는 문제를 풀고 있는가?

2. 가까운 미래에 실제 사용될 준비가 되어 있는가?

3. 장기적으로 산업이 의존하게 될 기반을 만들고 있는가?

결국, ‘현실적인 문제 해결 능력’이 가장 강력한 펀더멘털이다.

2. 시장이 선택한 세 가지 방향

위 질문에 답변하는 프로젝트는 살아남았다. 이들은 1) 시장의 문제를 인식하고, 2) 각자의 시점에 맞는 현실적인 해결책을 제시했다.

2.1. 하이퍼리퀴드: 지금 당장의 거래 문제를 해결하다

중앙화 거래소는 책임을 진다는 면에서 강점이 있었으나, 실제로는 문제가 생길 때마다 투자자들의 편이 아니었다. 이를 해결하고자 여러 탈중앙화 거래소가 등장했지만, 사용 환경이 중앙화 거래소보다 좋지 않아 투자자들에게 외면받았다.

이러한 상황에서 하이퍼리퀴드는 perpDEX라는 개념을 가져왔다. CEX에서 투자자들이 원하는 고배율 레버리지, 빠른 체결 속도, 그리고 HLP 기반의 안정적인 유동성을 온체인 환경에서 구현한 것이다. 출시 초기에는 $HYPE 토큰 에어드랍을 노린 유저들이 몰려들었지만, 실제로 플랫폼을 사용하면서 투자자들은 성능에 만족하여 에어드랍이 끝난 이후에도 거래를 지속했다.

결국 하이퍼리퀴드는 지속된 오늘의 문제, 중앙화 거래소에 대한 불만을 해결한 것에서 나온다.

2.2. 캔톤 네트워크: 다가오는 기관 금융 시대를 준비하다

캔톤은 가까운 미래의 해결책을 제시하고 있다. RWA에 대한 관심이 높아지는 가운데, 기관들은 블록체인을 단순한 퍼블릭 네트워크가 아닌 ‘금융 인프라’ 관점에서 바라보기 시작했다. 이러한 환경에서 기관들이 요구하는 것은 모든 데이터를 공개하는 구조가 아니라, 규제 준수와 기밀성을 동시에 충족할 수 있는 선택적 프라이버시 체인이다.

이러한 요구에 대응하기 위해 등장한 것이 캔톤 네트워크다. 캔톤은 daml를 통해서 각 파티에 맞는 정보 공개 수준을 제공했다. 이를 통해 기관들은 거래 데이터의 기밀성을 유지하면서도 필요한 범위 내에서만 정보를 공유할 수 있다. 즉 공급자적 마인드가 아닌 수요자, 기관이 원하는 인프라를 만든 것이다.

게다가 캔톤 네트워크는 초기부터 금융기관과의 협력 네트워크를 구축하며 실제 사용 환경을 전제로 생태계를 확장해왔다는 점이 중요하다. 특히 DTCC와의 파트너십을 통해, 기존 금융 시스템에서 관리되던 자산을 캔톤 네트워크 기반 환경으로 확장할 수 있는 기반을 마련했다. DTCC가 연간 처리하는 거래 규모는 약 3.7경 달러에 달하며, 이는 캔톤 네트워크의 현실 실현 가능함을 보여준다.

결국 캔톤 네트워크는 기관이 요구하는 프라이버시 보호, 규제 준수, 그리고 기존 금융 시스템과의 연동이라는 세 가지 조건을 동시에 충족하려는 구조적 해법을 제시하고 있다.

2.3. 카이트 AI: 아직 오지 않은 AI 경제를 구축하다

카이트 AI는 앞선 사례들과 달리 아직 실사용 사례는 제한적이다. 그러나 AI 에이전트가 경제 주체로 활동하게 될 미래를 고려할 때, 구조적 설득력은 충분히 확보하고 있다.

웹2와 웹3를 막론하고 AI 에이전트에 기반한 미래는 모두가 동의한다. AI 에이전트가 나를 대신해서 호텔을 예약해주고, 바나나를 주문해주는 그러한 미래에 대해 누구도 이견이 없다.

하지만 이 미래를 위해서는 AI 에이전트가 스스로 결제를 수행하는 인프라가 필요하다. 기존 거래 시스템은 설계 단계부터 인간 간 송금과 거래 효율화에 집중해 왔다. 때문에 AI 에이전트가 독립적인 경제 주체로 활동하기 위해서는 신원 증명이나 자동화된 결제 구조가 필요한 것이다.

카이트 AI는 이런 미래를 대비하기 위한 AI 에이전트 결제 인프라를 만들고 있다. 위에 설명한 것처럼 신원 증명을 위한 ‘에이전트 패스포트’, 자동화된 결제 구조를 위한 ‘x402 프로토콜 기능’이 핵심이다.

카이트 AI가 제시하는 비전은 당장 대규모 적용이 불가하다. 우리가 이야기하는 미래가 오지 않았기 때문이다. 하지만 모두가 동의하는 미래가 왔을 때 필요한 기술이라는 광범위한 설득력이 프로젝트를 현실성 있게 만들고 있다.

3. 현실성을 평가하는 세 가지 핵심 질문

세 개의 프로젝트 모두 시점은 다르지만, 이들이 공통적으로 보여준 것은 ‘현실성’ 이다.

같은 프로젝트를 두고도 평가는 엇갈린다. 누군가는 “실제 문제를 풀고 있다”고 보고, 또 다른 누군가는 “과대 포장에 불과하다”고 본다. 이 혼란을 줄이려면, 최소한 아래 세 가지 질문을 스스로에게 던져봐야 한다.

대다수 프로젝트가 장밋빛 미래를 내세우는 만큼, 이 질문들에 제대로 답하려면 상당한 시간과 노력이 필요하다. 거짓 정보를 걸러내는 일 자체가 쉽지 않기 때문이다. 그러나 위 세 항목에 자신 있게 답하지 못하는 프로젝트는, 단기적으로 가격이 뛸 수 있어도 다음 하락장이 오면 다시 역사의 뒤안길로 밀려날 가능성이 높다.

암호화폐 시장이 좋지 않다는 사실은 분명하다. 그렇다고 끝난 것은 아니다. 새로운 시도는 계속될 것이고, 우리는 그 시도가 어떤 의미를 갖는지 또렷하게 바라볼 필요가 있다.

지금 당신에게 필요한 것은 ‘현실성’이다.

🐯 More from Tiger Research

이번 리서치와 관련된 더 많은 자료를 읽어보세요.

• 2026 지금은 크립토 윈터인가? 규제 이후 시장의 변화

Disclaimer

이 보고서는 신뢰할 수 있는 자료를 바탕으로 작성되었습니다. 그러나 정보의 정확성, 완전성, 그리고 적합성을 명시적으로나 암시적으로 보증하지 않습니다. 당사는 본 보고서나 그 내용을 이용함에 따른 모든 손실에 대해 책임을 지지 않습니다. 이 보고서의 결론과 권고사항, 예상, 추정, 전망, 목표, 의견 및 관점은 작성 당시의 정보를 바탕으로 하며 예고 없이 변경될 수 있습니다. 또한 타인 및 타조직의 의견과 일치하지 않거나 반대될 수 있습니다. 이 보고서는 정보 제공의 목적으로 작성되었으며, 법률, 사업, 투자, 또는 세금에 관한 조언으로 간주되어서는 안 됩니다. 또한 증권이나 디지털 자산에 대한 언급은 설명을 위한 것일 뿐, 투자 권고나 투자 자문 서비스 제공을 제안하는 것이 아닙니다. 이 자료는 투자자나 잠재적 투자자를 대상으로 하지 않았습니다.

타이거리서치 리포트 이용 안내

타이거리서치는 리포트의 공정 사용을 지지합니다. 이는 공익적 목적으로 콘텐츠를 인용하되 상업적 가치에 영향을 주지 않는 범위에서의 넓은 사용을 허용하는 원칙입니다. 공정 사용 규칙에 따라, 리포트를 사전 허가 없이 사용할 수 있으나, 타이거리서치 리포트를 인용 시에는 1) 출처로 ‘타이거리서치’를 분명히 밝히고, 2) 타이거리서치 로고를 포함시켜야 합니다. 자료를 재구성하여 출판할 경우에는 별도의 협의가 요구됩니다. 사전 허가 없는 사용은 법적 조치를 초래할 수 있습니다.

Key Takeaways

• 크립토 윈터는 대형 사건, 신뢰 붕괴, 인재 이탈 순으로 찾아옴

• 과거 윈터는 업계 내부 문제로, 현재는 상승과 하락 모두 외부 요인이 주도해 윈터도 봄도 아님

• 규제 이후 시장은 규제권, 비규제권, 공유 인프라 세 층으로 나뉘며 과거처럼 비트코인이 오르면 알트까지 오르는 낙수효과 사라짐.

• ETF 자금은 비트코인에 머물고 규제권 밖으로 안 흐름

• 다음 상승은 킬러 유스케이스와 거시경제 환경이 갖춰져야 올 것

1. 크립토 윈터는 어떻게 찾아왔는가?

첫 번째 겨울은 2014년에 왔다. Mt. Gox는 당시 전 세계 비트코인 거래량의 70%를 처리하던 거래소였다. 약 85만 BTC가 해킹으로 사라지면서 시장 신뢰가 무너졌다. 이후 내부 통제와 감사 기능을 갖춘 새 거래소들이 등장하며 신뢰를 회복하기 시작했다. 또한 이더리움이 ICO를 통해 세상에 나오며 새로운 비전과 자금 조달 방식의 가능성을 열었다.

이 ICO가 다음 불장의 불씨가 됐다. 누구나 토큰을 발행해 자금을 모을 수 있게 되면서 2017년 열풍이 불었다. 백서 하나로 수백억을 모으는 프로젝트가 쏟아졌지만 대부분 실체가 없었다. 2018년 한국, 중국, 미국이 규제를 쏟아내면서 거품이 꺼졌고, 두 번째 겨울이 찾아왔다. 이 겨울은 2020년이 되어서야 끝났다. 코로나 이후 유동성이 풀리고, 유니스왑, 컴파운드, 에이브 같은 디파이 프로토콜이 주목받으면서 자금이 다시 들어왔다.

세 번째 겨울은 가장 혹독했다. 2022년 테라-루나가 무너지자 셀시우스, 쓰리애로우스캐피탈, FTX가 연쇄 도산했다. 단순 가격 하락이 아니라 업계 구조 자체가 흔들렸다. 2024년 1월 미국 SEC가 비트코인 현물 ETF 승인, 비트코인 반감기와 트럼프의 친-크립토 정책이 이어지며 다시 한 번 자금이 쏠리기 시작했다.

2. 크립토 윈터의 패턴: 큰 사건 → 신뢰 붕괴 → 인재 이탈

세 번의 겨울은 모두 같은 순서로 찾아왔다. 대형 사건이 터지고, 신뢰가 무너지고, 인재가 떠났다.

시작은 항상 대형 사건이었다. Mt. Gox 해킹, ICO 규제, 테라-루나 붕괴와 FTX 파산. 사건의 규모와 형태는 달랐지만 결과는 같았다. 시장 전체가 충격에 빠진다.

충격은 곧 신뢰 붕괴로 번졌다. 다음에 뭘 만들지 이야기하던 사람들이 크립토가 진짜 의미 있는 기술인지 묻기 시작했다. 빌더들끼리 협력하던 분위기는 사라지고, 누가 문제였는지 서로 물어뜯었다.

의심은 인재 이탈로 이어진다. 블록체인에서 새로운 동력을 만들어내던 빌더들은 회의감에 빠져, 2014년에는 핀테크와 빅테크로, 2018년에는 기관과 AI로. 더 확실해 보이는 곳을 찾아 떠났다.

3. 그럼 지금은 크립토 윈터인가?

현재에도 과거 크립토 윈터가 찾아왔던 패턴이 보인다.

• 대형 사건:

  • 트럼프 밈코인 출시: 하루 만에 시총 270억 달러 → 90% 폭락

  • 10.10 청산 사태: 미국의 중국 100% 관세 발표 → 바이낸스 역대 최대 청산(190억 달러)

• 신뢰 붕괴: 업계 내 회의감 확산. 다음 빌딩보다 책임 공방에 집중

• 인재 이탈 압력: AI 산업 급성장 → 크립토보다 빠른 엑싯, 큰 부 약속

하지만 지금을 크립토 윈터로 부르긴 어렵다. 과거 윈터는 업계 안에서 터졌다. Mt. Gox가 해킹당하고, ICO 프로젝트 다수가 사기로 드러나고, FTX가 무너졌다. 업계가 스스로 신뢰를 잃었다. 지금은 다르다. ETF 승인이 상승장을 열었고, 관세 정책과 금리가 하락을 이끌었다. 외부 요인이 올렸고, 외부 요인이 내렸다.

빌더들도 떠나지 않았다. RWA, perpDEX, 예측 시장, 인포파이, 프라이버시. 새로운 내러티브는 계속 나왔고, 지금도 만들어지고 있다. 과거 DeFi처럼 시장 전체를 끌어올리진 못했지만 사라지지 않았다. 업계가 무너진 게 아니라 외부 환경이 바뀐 것이다.

우리가 만든 봄도 없었으니 윈터도 없는 것이다.

4. 규제 이후 시장 구조의 변화

이 배경에는 규제 이후 시장 구조 변화가 크다. 시장은 이미 크게 1) 규제권, 2) 비규제권, 그리고 3) 공유 인프라 세 층으로 나뉘었다.

규제권에는 RWA 토큰화, 거래소, 기관용 커스터디, 예측 시장, 규제 준수형 DeFi가 속한다. 감사를 거치고, 공시를 하고, 법적 보호를 받는다. 성장은 느리지만 자금 규모가 크고 안정적이다. 다만 규제권에 들어온 순간 과거 같은 폭발적 상승은 기대하기 어렵다. 변동성이 줄고 상방이 제한된다. 대신 하방도 제한된다.

반면 비규제권은 앞으로 더 도박적 요소가 강화될 것이다. 밈코인 런치패드, 익명 DEX, 규제 관할 밖 perpDEX가 속한다. 진입 장벽이 낮고 속도가 빠르다. 하루 100배, 다음 날 -90%가 더 자주 일어난다. 다만 이 영역이 무의미한 건 아니다. 비규제권에서 생긴 산업들은 창의적이고, 검증되면 규제권으로 넘어온다. DeFi가 그랬고, 예측 시장이 그렇게 되고 있다. 실험장 역할을 하는 셈이다. 하지만 비규제권 자체는 규제권 사업과 점점 더 분리될 것이다.

공유 인프라에는 스테이블코인과 오라클이 속한다. 규제권에서도 쓰이고 비규제권에서도 쓰인다. 같은 USDC가 기관 RWA 결제에도, Pump.fun 거래에도 사용된다. 공통적으로 오라클이 토큰화 국채 검증에도, 익명 DEX 청산에도 데이터를 공급한다.

즉, 시장이 나뉘면서 자금 흐름도 바뀐 것이다. 과거에는 비트코인이 오르면 알트코인까지 오르는 낙수효과가 있었다. 지금은 다르다. ETF로 들어온 기관 자금은 비트코인에 머물렀고, 거기서 끝났다. 규제권 자금은 비규제권으로 흐르지 않는다. 유동성은 가치가 증명된 곳에만 머물렀다. 그리고 비트코인조차 위험자산 대비 안전자산으로서의 가치를 아직 증명하지 못했다.

5. 다음 상승의 조건

규제는 이미 정리되고 있다. 빌더들도 계속 만들고 있다. 그렇다면 남은 건 두 가지다.

첫째, 비규제권에서 새로운 킬러 유스케이스가 나와야 한다. 2020년 DeFi 서머처럼 기존에 없던 가치를 만들어내는 무언가다. AI 에이전트, 인포파이, 온체인 소셜 같은 내러티브가 후보지만 아직 시장 전체를 움직일 규모는 아니다. 비규제권의 실험이 검증되고 규제권으로 넘어오는 흐름이 다시 만들어져야 한다. DeFi가 그랬고, 예측 시장이 그렇게 되고 있다.

둘째, 거시경제 환경이다. 규제가 정리되고, 빌더들이 만들고, 인프라가 쌓여도 거시경제 환경이 받쳐주지 않으면 상승은 제한적이다. 2020년 DeFi 서머는 코로나 이후 유동성이 풀리면서 폭발했다. 2024년 ETF 승인 이후 상승도 금리 인하 기대와 맞물렸다. 크립토 업계가 아무리 잘해도 금리와 유동성은 통제할 수 없다. 업계가 만든 것들이 설득력을 갖추려면 거시경제 환경이 돌아서야 한다.

과거처럼 모든 것이 함께 오르는 ‘크립토 시즌’은 다시 오기 어렵다. 시장이 나뉘었기 때문이다. 규제권은 안정적으로 커지고, 비규제권은 크게 오르고 크게 빠진다.

다음 상승은 온다. 다만 모두에게 오지는 않는다.

🐯 More from Tiger Research

이번 리서치와 관련된 더 많은 자료를 읽어보세요.

• 2025년, 너무나도 빨랐던 암호화폐 내러티브 사이클

Disclaimer

이 보고서는 신뢰할 수 있는 자료를 바탕으로 작성되었습니다. 그러나 정보의 정확성, 완전성, 그리고 적합성을 명시적으로나 암시적으로 보증하지 않습니다. 당사는 본 보고서나 그 내용을 이용함에 따른 모든 손실에 대해 책임을 지지 않습니다. 이 보고서의 결론과 권고사항, 예상, 추정, 전망, 목표, 의견 및 관점은 작성 당시의 정보를 바탕으로 하며 예고 없이 변경될 수 있습니다. 또한 타인 및 타조직의 의견과 일치하지 않거나 반대될 수 있습니다. 이 보고서는 정보 제공의 목적으로 작성되었으며, 법률, 사업, 투자, 또는 세금에 관한 조언으로 간주되어서는 안 됩니다. 또한 증권이나 디지털 자산에 대한 언급은 설명을 위한 것일 뿐, 투자 권고나 투자 자문 서비스 제공을 제안하는 것이 아닙니다. 이 자료는 투자자나 잠재적 투자자를 대상으로 하지 않았습니다.

타이거리서치 리포트 이용 안내

타이거리서치는 리포트의 공정 사용을 지지합니다. 이는 공익적 목적으로 콘텐츠를 인용하되 상업적 가치에 영향을 주지 않는 범위에서의 넓은 사용을 허용하는 원칙입니다. 공정 사용 규칙에 따라, 리포트를 사전 허가 없이 사용할 수 있으나, 타이거리서치 리포트를 인용 시에는 1) 출처로 ‘타이거리서치’를 분명히 밝히고, 2) 타이거리서치 로고를 포함시켜야 합니다. 자료를 재구성하여 출판할 경우에는 별도의 협의가 요구됩니다. 사전 허가 없는 사용은 법적 조치를 초래할 수 있습니다.

Key Takeaways

• 비트코인이 29일 밤부터 30일 오전까지 $87,000에서 $81,000으로 약 7% 급락

• 마이크로소프트 실적 실망으로 나스닥이 무너지면서 비트코인도 활성 실현 가격($87,000) 지지선이 붕괴

• 케빈 워시 차기 연준 의장 지명설이 추가 하락을 유도했으나, 실제 정책은 시장 우려보다 완만할 가능성 존재

• 미국 정부의 암호화폐 우호 정책은 유지, 중장기 상승 흐름은 여전히 유효하나 단기적으로는 $84,000 이탈에 따른 하방 리스크가 존재

📥 비트코인 리포트 다운로드

혼자 회복하지 못한 비트코인

비트코인이 크게 두 차례에 걸쳐 급락했다. 29일 밤 11시 $87,000에서 하락하기 시작한 비트코인은 30일 오전 10시경 $81,000까지 밀리며 약 7%의 낙폭을 기록했다. 같은 기간 가상자산 시장 전체가 동반 약세를 보이며 투자 심리가 급격히 위축됐다.

이번 하락은 단일 악재가 아닌 전통 금융시장의 충격과 통화정책 불확실성이 복합적으로 작용한 결과다. 첫 번째 하락은 미국 빅테크 실적 쇼크에서, 두 번째 하락은 연준 인사 리스크에서 비롯됐다.

이 배경에는 비트코인 현물과 선물 시장의 거래량 감소, 유동성의 문제가 있다. 유동성이 바닥난 시장에서는 작은 충격에도 가격이 크게 흔들린다. 주식이나 원자재 시장은 하락 후 빠르게 반등했지만 비트코인은 회복하지 못했다.

비트코인은 시장에서 외면받고 있다. 거래량이 줄어든 상태에서 매도 압력만 쌓이니 가격은 쉽게 되돌아오지 못한다.

첫 번째 충격: AI 거품론의 불안이 비트코인으로

29일 밤, 비트코인이 처음 흔들린 건 나스닥이 급락하면서부터였다. 마이크로소프트 4분기 실적이 시장 기대에 미치지 못하면서 AI 투자 과열 우려가 수면 위로 떠올랐다. AI 거품 우려가 커지자 위험한 자산을 파는 흐름이 강해졌고, 변동성이 더 큰 비트코인은 더 크게 흔들렸다.

문제는 비트코인이 가격이 떨어지기 시작한 지점이다. 하락 과정에서 비트코인은 중요한 구조적 지지선 하나를 뚫고 내려갔다. 활성 실현 가격(Active Realized Price)이 바로 그 선이다.

당시 이 지표는 $87,000 수준에 있었다. 활성 실현 가격은 장기간 움직이지 않는 휴면 코인을 제외하고, 실제로 시장에서 활발히 거래되는 코인들의 평균 원가를 보정한 값이다. 쉽게 말해 지금 실제로 매매에 참여하는 투자자들의 체감 손익분기점이다. 이 선 아래로 가격이 떨어지면 활성 시장 참여자 대부분이 손실 상태에 빠진다. 비트코인은 지지선을 뚫고 내려갔다.

두 번째 충격: 워시가 온다

30일 오전 10시경, 비트코인은 또 한 번 무너졌다. $84,000에서 $81,000까지 순식간에 내려앉았다. 블룸버그와 로이터가 “트럼프 대통령이 케빈 워시를 차기 연준 의장으로 지명할 준비를 하고 있다”고 보도한 것이다. 31일 오전 공식 발표가 예정되어 있다.

케빈 워시는 매파적 인물로, 2006년부터 2011년까지 연준 이사로 일하면서 양적완화를 지속적으로 반대했다. “인플레이션이 올 것”이라고 경고했고, 실제로 2011년 두 번째 양적완화가 시작되자 연준을 떠났다.

이러한 케빈 워시를 지명하자, 시장은 트럼프의 금리 인하 기조와 반대되는 선택으로 인식하며 유동성 축소 우려를 키웠다. 비트코인은 민감하게 반응했다. 암호화폐는 유동성이 풍부할 때 오르는 자산이다. 돈이 많이 돌아야 투자자들이 위험한 자산에 돈을 넣는다. 워시가 오면 돈줄이 조여질 수 있다는 신호가 나왔고, 이미 마른 유동성 속에서 투자자들은 매도로 돌아섰다.

일시적 조정, 중장기 모멘텀 유효

케빈 워시의 매파적 성향에 대한 우려에도 불구하고 실제 정책 운영은 시장이 걱정하는 것만큼 급격하지 않을 수 있다.

과거 그는 ‘금리는 일부 인하하되 대차대조표는 축소하는’ 일종의 절충안을 제시하기도 했다. 트럼프가 원하는 저금리와 자신의 물가 규율 중시를 동시에 만족시키는 전략이다. 매파적 기조는 유지하되 금리 경로에는 유연성을 둘 가능성도 고려해야한다.

결국 금리 인하 횟수는 파월 체제보다 줄어들 수 있지만, 긴축 재개로 돌아설 가능성은 크지 않다. 워시가 의장이 되더라도 연준의 정책 기조는 점진적 완화를 유지할 것으로 보인다.

한편 SEC와 CFTC의 암호화폐 우호 정책은 더욱 구체화되고 있다. 401(k) 퇴직연금의 암호화폐 투자 허용은 10조 달러 규모의 새로운 자금 유입을 의미한다. 암호화폐 시장 구조 법안이 빠르게 입법 절차를 밟고 있다는 점도 긍정적이다.

단기적으로는 불확실성이 남아있다. 비트코인은 당분간 증시 흐름에 민감하게 반응할 가능성이 높다. 특히 가장 큰 물량이 집중된 $84,000 선까지 뚫린 상황이라 추가 하락 위험도 존재한다. 하지만 증시가 횡보 국면에 접어들면 비트코인이 다음 투자처로 선택받을 가능성도 열려있다. AI 버블 우려로 기술주가 정체될 때 자금이 대체 자산으로 이동하는 패턴은 과거에도 반복됐다.

변하지 않을 확실한 요소에 집중해야 한다. 글로벌 유동성 확대 방향은 유지되고 있고, 제도권의 암호화폐에 대한 우호적 정책 방향성은 흔들림이 없다. 기관들의 전략적 매집도 지속되고 있으며, 비트코인 네트워크는 안정적으로 작동하고 있다. 현재의 조정은 부족한 유동성에 따른 과도한 단기 변동성의 결과로, 중장기 상승 추세를 훼손할 수준은 아니다.

🐯 More from Tiger Research

이번 리서치와 관련된 더 많은 자료를 읽어보세요.

• 25Q3 Bitcoin Valuation Report

• 25Q4 Bitcoin Valuation Report

• 26년 1분기 비트코인 밸류에이션 리포트

Disclaimer

본 비트코인 가치평가 방법론(이하 “본 방법론”)은 연구 목적으로 작성되었으며, 어떠한 형태의 투자 권유, 투자 조언, 매매 추천을 제공하는 것이 아닙니다. 본 방법론에서 제시하는 적정가격(Fair Price)은 객관적 데이터에 기반한 이론적 분석 결과일 뿐이며, 특정 시점에서의 매수, 매도, 보유 등 어떠한 투자 행위도 권유하거나 추천하는 것이 절대 아님을 명확히 합니다. 본 방법론은 시장 참여자들에게 비트코인 가치평가에 대한 하나의 관점을 제시하는 학술적 연구자료로서의 성격을 가지며, 실제 투자 의사결정을 위한 자료로 활용되어서는 안 됩니다.

본 방법론은 「가상자산 이용자 보호 등에 관한 법률」(이하 “가상자산이용자보호법”) 제10조에서 규정하는 시세조종행위, 사기적 부정거래행위 등 불공정거래행위에 해당하지 않도록 세심하게 검토되어 작성되었습니다. 모든 분석은 블록체인 상에 공개된 온체인 데이터, 공식적으로 발표된 거시경제 지표 등 누구나 접근 가능한 공개 정보만을 활용하였으며, 미공개 중요정보나 내부 정보는 일체 사용하지 않았습니다. 또한 본 방법론의 목표가격 산출은 합리적인 근거에 기반하여 이루어졌으며, 허위 표시나 중요사항의 의도적 누락 없이 투명하게 작성되었음을 밝힙니다.

작성자 및 배포자는 본 방법론과 관련하여 가상자산이용자보호법 제10조 제4항 제2호에서 규정하는 이해관계의 표시 의무를 준수합니다. 본 방법론 작성 시점 및 배포 시점에서 작성자가 해당 가상자산(비트코인)을 보유하고 있거나 향후 거래할 계획이 있는 경우, 이러한 이해관계를 명확히 공개할 것입니다.

본 방법론에서 사용된 기준가격(Base Price), 펀더멘탈 지표(Fundamental Indicator), 매크로 지표(Macro Indicator) 등의 산출 방식은 작성자가 합리적이라고 판단한 방법론에 기초한 것이나, 이는 절대적인 진리나 유일한 정답이 아닙니다. 비트코인 시장은 극도로 높은 변동성, 24시간 거래, 글로벌 시장의 특성, 규제 환경의 불확실성 등으로 인해 예측이 매우 어려우며, 본 방법론이 제시하는 가치평가 결과와 실제 시장 가격 간에는 상당한 괴리가 발생할 수 있고 실제로 그러한 괴리가 장기간 지속될 수 있습니다.

본 방법론은 과거의 역사적 데이터와 현재 시점의 정보에 기반하여 작성되었으며, 미래의 성과나 수익을 보장하거나 예측하는 것이 아닙니다. 과거의 패턴이나 상관관계가 미래에도 동일하게 적용된다는 보장은 없으며, 예상치 못한 시장 충격, 규제 변화, 기술적 문제, 거시경제적 변화 등 다양한 요인에 의해 본 방법론의 예측력이 현저히 저하되거나 무의미해질 수 있습니다. 특히 암호화폐 시장은 전통 금융시장에 비해 역사가 짧고 구조적 변화가 빈번하여 과거 데이터의 신뢰성과 미래 예측력에 근본적인 한계가 있음을 인지해야 합니다.

모든 투자 결정은 전적으로 투자자 본인의 독립적인 판단과 책임 하에 이루어져야 하며, 본 방법론을 투자 의사결정의 유일한 근거나 주요 근거로 사용해서는 안 됩니다. 투자자는 본인의 재무 상황, 투자 목적, 위험 감수 능력, 투자 경험 등을 종합적으로 고려하여 신중하게 투자 결정을 내려야 하며, 필요한 경우 독립적인 재무 자문이나 투자 자문을 구해야 합니다. 본 방법론의 작성자, 배포자, 관련 기관은 본 방법론을 참고하여 이루어진 투자 결정으로 인한 어떠한 직접적, 간접적, 결과적, 특별, 징벌적 손실이나 손해에 대해서도 일체의 책임을 지지 않습니다.

타이거리서치 리포트 이용 안내

타이거리서치는 리포트의 공정 사용을 지지합니다. 이는 공익적 목적으로 콘텐츠를 인용하되 상업적 가치에 영향을 주지 않는 범위에서의 넓은 사용을 허용하는 원칙입니다. 공정 사용 규칙에 따라, 리포트를 사전 허가 없이 사용할 수 있으나, 타이거리서치 리포트를 인용 시에는 1) 출처로 ‘타이거리서치’를 분명히 밝히고, 2) 타이거리서치 로고를 포함시켜야 합니다. 자료를 재구성하여 출판할 경우에는 별도의 협의가 요구됩니다. 사전 허가 없는 사용은 법적 조치를 초래할 수 있습니다.

Key Takeaways

• 오렌지캡게임즈(Orange Cap Games)는 문버드를 인수 후, 토큰 발행 계획을 발표하며 생태계를 확장

• 문버드 IP를 단순 투기가 아닌 사람들의 팬심으로 이끌기 위해 카드게임, 블라인드 박스2.0, 모바일 게임등 다양한 프로모션 제공

• 문버드의 IP확장 기대할 수 있지만 $BIRB의 명확한 활용 방안 제시 필요

1. 더 큰 세계로 나아가기 위한 문버드

문버드(MoonBirds)는 2021년 40 ETH까지 거래됐던 유명 NFT였다. NFT 시장이 침체기를 맞아 주춤했지만, 최근 토큰 출시 계획을 발표하며 다시 주목 받고 있다.

하지만 여전히 당신이 문버드를 NFT 자체로 바라보고 있다면, 아직도 2021년 시각으로 머물러 있는 것이다. 2025년 5월, 문버드는 오렌지캡게임즈(Orange Cap Games)에게 인수되며 새로운 챕터에 들어섰다. 오렌지캡게임즈는 문버드를 중심으로 단순히 NFT 자체가 아니라 IP 사업으로 확장하려는 목표를 가지고 있다.

때문에 문버드 NFT 하나를 설명하는 것이 아니라 더 큰 그림에 대한 시각이 필요하다.

2. 넥스트 팝마트(Pop Mart)를 꿈꾸는 문버드

오렌지캡게임즈가 문버드를 통해 꿈꾸는 미래는 ‘제2의 팝마트(Pop Mart)’다.

오렌지캡게임즈 CEO 스펜서 고든 샌드는 “웹3의 팝마트가 되어 수십억 달러 규모의 기업으로 성장하겠다”는 포부를 밝혔다. 스펜서가 이런 포부를 밝힐 수 있었던 데에는 그의 커리어 배경이 큰 역할을 했다.

그는 BAYC, RTFKT, Cool Cats 같은 NFT 프로젝트에 초기 투자하며 지금까지 어떻게 NFT가 IP로 성장하는지 그리고 실패하는지 직접적으로 경험해왔다. 특히 펏지 펭귄(Pudgy Penguins)의 최다 홀더로 TV에서도 펏지 펭귄이 나와 일반인들이 즐기는 것을 보며 넥스트 팝마트라는 목표점을 세울 수 있었을 것이다.

그의 경험처럼 오렌지캡게임즈가 문버드를 통해 그리는 모습은 웹3 시장에서 NFT를 판매하는 것과는 완전히 다르다. 마치 팝마트와 같이 문버드를 시작으로 수많은 유망 IP(지식재산권)를 확보하여, IP 중심의 종합 기업으로 도약하겠다는 것이다.

팝마트의 대표적인 성공 사례로는 캐릭터 ‘라부부(Labubu)’가 있다. 사실 라부부는 처음부터 팝마트가 만든 캐릭터가 아니었다. 팝마트는 2019년 홍콩 아티스트의 캐릭터와 독점 계약을 맺었고, 이를 시장에 성공적으로 알렸다.

팝마트는 단순히 남의 물건을 떼어다 파는 리셀러가 아니다. 마치 연예기획사와 같이, 아티스트 발굴부터 IP 계약과 개발, 제품 기획과 제조, 그리고 자체 채널을 통한 판매까지 모든 과정을 직접 관리하는 ‘수직 계열화’를 통해 자신들만의 확산 공식을 만든 것이다.

즉, 오렌지캡게임즈 역시 팝마트와 같이 하나의 유통 레이어(Distribution Layer)로 여러 IP를 전달하는 시스템을 만들고자 하는 것이다. 단순히 물건을 만들어서 파는 것이 아니라, 시스템적으로 피규어, 카드 등 물리적 유통, 오프라인 대회와 같은 문화적 유통, 게임과 NFT와 같은 디지털 유통까지 어떤 IP가 왔을 때도 만들어내는 시스템을 만들고 있는 것이다.

3. 팝마트가 되기 위해서는 먼저 ‘잘’ 만들고 ‘잘’ 유통해야 한다.

오렌지캡게임즈는 문버드의 NFT를 본따서 만든 실물 토이 제조 역시 중요하지만 생태계 확정을 위한 트레이딩카드(TCG)의 역할도 중요하다.

그렇기에 이들은 트레이딩 카드에서 차별점을 주기 위해 업계 표준인 ‘Blue Core’ 카드지가 아닌 자체 개발한 ‘Orange Core’를 만들었다. 이는 기존 카드지의 문제점이었던 모서리가 닳고 쉽게 휘어짐을 줄이게 하는 프리미엄 소재다. 오렌지캡게임즈는 이렇게 세심한 부분까지 본인들이 카드용지를 선택하고 제조 공정까지 제조한다.

이러한 노력은 세계 최대 카드 등급 판정기관인 PSA에서 가장 높은 등급 PSA 10를 받았고 곧바로 PSA와의 협업으로 이어지면서 공동 프로모션 카드를 발행했다.

실물 제품을 사람들에게 보여주기 위해서는 유통 인프라가 중요하다. 사람들이 왕래가 많은 곳, 문버드가 타겟하는 사람들이 자주 찾는 곳에 적절하게 배치하는 것이 핵심이다.

그렇기에 오렌지캡게임즈는 주요 글로벌 유통사들과 제휴하여 사람들에게 다가갈 준비를 했다.

1. GTS(Grosnor Trading Solutions): 북미 최대 콜렉터블 유통사.

2. Star City Games: 매직 더 개더링(Magic: The Gathering)의 핵심 유통사

3. Asmodee: 글로벌 3위 보드게임 및 장난감 유통사

이제 문버드 제품은 크립토 거래소가 아닌 동네 취미용품점과 장난감 매장에서 만날 수 있다. 글로벌 진출에 필요한 기본 조건을 갖춘 셈이다.

오렌지캡게임즈는 이제 사람들에게 다가갈 기본 조건을 갖추었다. 이제 다음으로 중요한것은 사람들이 제품을 구매 후 지속적으로 본인들 생태계에 머물게 하냐이다.

4. 소비자들이 구매하도록 마음을 설득해야 한다.

좋은 제품을 만드는 것과 원활하게 유통하는 것은 필요조건일 뿐, 충분조건이 아니다. 매대에 진열된 수많은 캐릭터 상품 중에서 문버드를 선택하게 만들려면 무엇이 필요할까?

팝마트의 라부부가 성공한 이유는 단지 귀여운 디자인 때문이 아니다. 오렌지캡게임즈는 이를 정확하게 사람들의 심리를 자극하는 여러 전략을 펼치고 있다.

4.1. 트레이딩 카드 게임(TCG): 새로운 문화를 만드는 방법

카드는 수집품이기도 하지만, ‘카드 게임’의 한 부분이다. 때문에 카드가 수집품이 될 수 있도록 문화가 형성되기 위해서는 ‘게임’이 먼저 되어야 한다.

만약 당신이 새로 카드 게임을 만들었다고 생각해 보자. 카드 일러스트가 아무리 멋져도, 제조 품질이 아무리 좋아도, 사람들이 게임을 하지 않으면 그냥 예쁜 종이 조각이다.

문제는 새로운 카드 게임에 사람들을 어떻게 모으느냐다.

이 문제 해결을 위한 타겟층은 바로 카드 게임 대회 참가자들이다. 오렌지캡게임즈는 대형 카드 게임 대회가 열리는 기간에 참가자들을 자연스럽게 참가하도록 전략을 짰다.

큰 규모의 카드 게임 대회의 경우 5일 동안 대회가 진행되며 첫 날 약 50% 참가자들이 탈락을 한다. 오렌지캡게임즈는 이틈을 활용하여 두 번째 날 대회를 개최하여 탈락한 참가자들이 참가할 수 있게 유도한다는 것이다.

참가자 입장에서 보자. 한 번 더 기회를 잡을 수 있는 대회가 있다면 이 역시도 참여하기 위해 준비하게 된다. 게임에 대한 이해를 자연스럽게 하게 되고 핵심 타겟층들이 모이게 되며 하나의 ‘게임’이 정말 되게 된다.

또한 내가 준비하는 대형 대회 옆에서 같이 운영되는 대회라면 무의식적으로 이 역시도 동일한 수준의 게임으로 점점 인식하게 된다. 이러한 인식은 그들을 본인들의 TCG 카드 게임에 끌어들일 수 있게 하는 전략이다.

이는 참가자들을 자연스럽게 유도할 수 있지만 중요한 것은 인식 변화 역할로 작용한다.

실제로 2025년 오렌지캡게임즈는 Vibes TCG로 SCG Con 대형 대회에서 이와 같은 전략을 펼치면서 대회의 규모를 점점 키워가고 있다.

4.2. 블라인드 박스 2.0: 한가지의 경험이 아닌 세 개의 경험

팝마트의 라부부 같은 전통적 블라인드 박스는 피규어 하나만 들어 있다. 박스를 열어 피규어를 꺼내면 경험이 끝난다. 1회성 구매로 끝나는 구조다.

하지만 문버드의 블라인드 박스 2.0은 하나의 박스에 세 가지 컬렉터블을 담았다. 1) 인형 및 피규어 2) 트레이딩 카드, 3) NFT 구성은 하나의 박스를 구매하면, 소비자는 서로 다른 세 가지를 경험한다.

오렌지캡게임즈는 이를 “Hybrid” 카테고리라고 부른다. 단순히 제품 3개를 묶었다는 의미가 아니다. Hybrid의 핵심은 크로스오버 온보딩 구조다. 각 제품들을 통해 다른 서비스 영역으로 끌어들이기 위한 장치다.

• 토이 목적으로 산 사람 → TCG 카드 발견 → 게임 진입

• TCG 목적으로 산 사람 → NFT 받음 → 온체인 자산 경험

• NFT 목적으로 산 사람 → 물리적 토이 받음 → 오프라인 커뮤니티 진입

하나의 블라인드 박스가 오렌지캡게임즈의 세 가지 사업 라인(토이, TCG, NFT)을 모두 경험시키는 계기가 된다. 소비자는 각각의 목적에 맞게 상품을 즐기면 된다. 하지만 목적으로 하는 상품 외 다른 것들에 호기심을 갖는 순간 오렌지캡게임즈가 유도한 방향으로 흘러가게 된다.

4.3. 일상 접점을 만드는 확장 채널: 모바일 게임

카드를 사려면 돈이 필요하고, 피규어를 모으려면 관심이 있어야 한다. 하지만 무료 모바일 게임은 그냥 깔아보기만 하면 된다. 물론 더 좋은 덱을 구성하기 위해 누군가는 시간을 할애하고 누군가는 돈을 쓸 수 있지만, 그래도 진입장벽은 가장 낮다.

앵그리버드를 생각해보자. 게임은 단순했지만, 캐릭터는 전 세계 사람들 머릿속에 각인됐다. 이후 앵그리버드는 영화, 굿즈, 테마파크로 확장됐다. 게임이 IP를 퍼뜨리는 시작점이 된 셈이다.

문버드 모바일 게임도 같은 역할을 한다. 게임을 플레이하며 캐릭터에 익숙해지고, 세계관에 몰입한다. 지금 당장 카드나 피규어를 살 의향이 없는 사람도 게임을 통해 문버드를 경험한다.

이는 언젠가 매장에서 문버드 제품을 마주쳤을 때 “아, 그 게임 캐릭터네” 하고 손이 가게 만드는 기반이 된다.

5. $BIRB가 Orange Cap Games로

오렌지캡게임즈는 문버드를 확장할 인프라와 전략을 갖췄다. 하지만 투자자 입장에서 가장 중요한 질문이 남았다. $BIRB 토큰은 무엇을 하는가?

팀은 $BIRB를 “조정 계층(coordination layer)”이라고 설명한다. 토큰이 문화적 확산을 촉진하고, 밈이 빠르게 전파되도록 돕는 수단이라는 것이다. 실물 비즈니스에 뿌리를 두되 크립토의 파급력으로 브랜드를 키운다는 전략이다.

문제는 구체성이다. 토큰 보유자에게 어떤 혜택이 돌아가는가? 제품 판매 수익 공유? NFT 연계 멤버십? 이런 메커니즘에 대한 명확한 설명이 없다.

오렌지캡게임즈의 방향은 장기 생태계 성장이다. 수익을 토큰 홀더에게 배분하는 대신 사업 재투자에 쓴다는 것이다. 실물 제품이 크립토 밖에서 주목받고, 그 주목이 크립토 커뮤니티로 유입되는 선순환을 만들겠다는 구상이다.

긍정적인 점은 토큰 발행을 위해 급조한 사업이 아니라는 것이다. Vibes TCG로 실제 매출을 만든 뒤 그 위에 토큰을 얹는 방식이다. 이는 실체 없는 밈코인과 다른 접근이다.

하지만 과제도 명확하다. 토큰의 “문화적 확산 기능”이 실제로 작동할지, 그것이 토큰 가치로 연결될지는 검증되지 않았다. 장기 재투자 전략은 단기 투자자들에게 매력적이지 않을 수 있다.

문버드가 팝마트급 성공을 거둘지는 미지수다. 하지만 이 프로젝트는 NFT IP가 현실에서 어떻게 가치화될 수 있는지 보여주는 실험이다. $BIRB 토큰의 구체적 설계와 초기 성과가 이 실험의 성패를 가를 것이다.

🐯 More from Tiger Research

이번 리서치와 관련된 더 많은 자료를 읽어보세요.

• 카타나: 잠자는 자산이 없는 디파이 체인

• 매직에덴: NFT 마켓플레이스에서 크립토 엔터테인먼트로

Disclaimer

이 보고서는 문버드(MoonBirds)로부터 일부 원고료 지원을 받았으나, 신뢰할 수 있는 자료를 바탕으로 독립적인 조사를 통해 작성되었습니다. 하지만 이 보고서의 결론과 권고사항, 예상, 추정, 전망, 목표, 의견 및 관점은 작성 당시의 정보를 바탕으로 하며 예고 없이 변경될 수 있습니다. 이에 당사는 본 보고서나 그 내용을 이용함에 따른 모든 손실에 대해 책임을 지지 않으며 정보의 정확성, 완전성, 그리고 적합성을 명시적으로나 암시적으로 보증하지 않습니다. 또한 타인 및 타조직의 의견과 일치하지 않거나 반대될 수 있습니다. 이 보고서는 정보 제공의 목적으로 작성되었으며, 법률, 사업, 투자, 또는 세금에 관한 조언으로 간주되어서는 안 됩니다. 또한 증권이나 디지털 자산에 대한 언급은 설명을 위한 것일 뿐, 투자 권고나 투자 자문 서비스 제공을 제안하는 것이 아닙니다. 이 자료는 투자자나 잠재적 투자자를 대상으로 하지 않았습니다.

Terms of Usage

타이거리서치는 리포트의 공정 사용을 지지합니다. 이는 공익적 목적으로 콘텐츠를 인용하되 상업적 가치에 영향을 주지 않는 범위에서의 넓은 사용을 허용하는 원칙입니다. 공정 사용 규칙에 따라, 리포트를 사전 허가 없이 사용할 수 있으나, 타이거리서치 리포트를 인용 시에는 1) 출처로 ‘타이거리서치’를 분명히 밝히고, 2) 타이거리서치의 브랜드 가이드라인에 맞는 로고(Black/White)를 포함시켜야 합니다. 자료를 재구성하여 출판할 경우에는 별도의 협의가 요구됩니다. 사전 허가 없는 사용은 법적 조치를 초래할 수 있습니다.

한국의 가상자산 규제는 ‘사전 규제’ 구조를 기반으로 합니다. IMF 외환위기와 글로벌 금융위기를 거치며 ‘사전 규제’ 구조는 현재까지 이어져 웹3 산업에도 적용되고 있습니다. 이에 지난 10년간은 크게 특금법(2021)과 이용자보호법(2024)을 통해 투자자 보호 중심의 규제에 집중해 왔습니다.

이제 막 통과된 STO 개정안으로 제한적 제도권 편입을 시도하고 있으며 아래 네 가지 핵심 논의도 진행되고 있습니다.

1. 현물 ETF: 현 정부는 대선 공약 및 ‘경제성장전략’에서 가상자산 현물 ETF 도입을 지속적으로 고려 중

2. 원화 스테이블코인: 금융위는 핀테크 참여를 허용하는 산업 정책 관점을, 한은은 은행 51% 컨소시엄을 주장하는 통화 안정 관점을 고수하며 대립 중 (가장 첨예한 이슈)

3. 가상자산 과세: 개인 가상자산 거래 과세는 몇 년동안 지연됐으나 2027년 정상적으로 도입 예정

4. 거래소 지분 제한: 금융위의 제안으로 논쟁이 시작됐으며 디지털자산협회(DAXA)는 공식적으로 반대 입장을 표출

보고서를 작성하며 가장 아쉬운 점은 거래소가 ‘거래 중개’에 갇히면서, 커스터디·브로커리지·ICO 플랫폼 등으로의 확장이 원천 차단됐다는 것입니다. 코인베이스가 종합 크립토 금융 플랫폼으로 진화한 것과 달리, 업비트는 여전히 ‘거래소’로만 머물며 국내 생태계 발전을 위한 낙수효과를 내지 못하고 있습니다.

정리하자면, 한국 규제는 ‘사고 예방’에는 성공했지만, ‘산업 육성’에는 실패했습니다. 마치 안전벨트는 마련했으나 탈 차가 없는 형국입니다. 한국은 글로벌 웹3 생태계에서 가장 활발한 참여자임에도 정작 생태계를 키우지 못해 시장은 있으나 산업은 없습니다.

지금이라도 산업과 긴밀한 대화를 통해 투자자 보호와 산업 혁신이 공존하는 규제 선도 국가로의 전환이 필요합니다.

2026년 꼭 알아야 할 한국 내 핵심 규제들. 현물 ETF 도입 논의부터 원화 스테이블코인을 둘러싼 금융위와 한은의 대립까지, 2026년 한국 시장에서 절대 놓쳐선 안 될 핵심 이슈들을 바로 확인하세요.

📥 2026 핵심 규제 리포트 다운로드

한국 금융 규제의 기본 기조 = ‘사전 규제’

• 한국의 사전 규제 성향은 1997년 IMF 외환위기와 2008년 글로벌 금융위기를 거치며 형성

• 두 차례의 금융 위기를 통해 정부는 금융시장을 ‘자율에 맡길 영역’이 아니라 ‘관리 및 통제해야 할 시스템’으로 인식

실패에 대한 책임을 정부로 돌리는 문화

• 국가 주도 성장 모델 속에서 실패는 개인의 판단이 아니라 ‘정부 관리 실패’로 인식되는 구조가 형성

• 금융 사고 발생 시 피해 책임이 정부로 귀속되며, 이는 정권 리스크, 정치적 부담으로 직결

• 정부는 사후 책임을 피하기 위해 사전에 국민의 선택을 제한하는 규제 방식을 강화

투자자 보호에서 제한된 산업 개방으로

• 지난 10년간 한국의 가상자산 규제 기조는 산업 육성이 아닌 사고 차단·이용자 보호 중심의 관리 체계

• STO 법안으로 제한적 편입을 시도하고 있으나, 원화스테이블코인 등 제한된 개방에 한정

1) 특금법: 거래소 낙수효과 제한

• 2021년 중소형 거래소에서 발생한 해킹·자금세탁 이슈로 인해 거래소 규제 중심의 법안 ‘특금법’ 개정

• 원화 거래를 위해서는 은행 실명계좌 제휴가 필수적이었으나, 당시 업계에 대한 부정적 분위기로 제휴에 실패한 중소형 거래소들의 연이은 폐업

• 이로 인해 업비트, 빗썸 등 5대 거래소의 독점 구조 형성. 이후에도 ‘거래’ 업무로 제한된 사업 허가로 생태계 낙수효과가 제한되어 네이티브 웹3 생태계 조성에는 실패

  

2026년 꼭 알아야 할 한국 내 핵심 규제들. 현물 ETF 도입 논의부터 원화 스테이블코인을 둘러싼 금융위와 한은의 대립까지, 2026년 한국 시장에서 절대 놓쳐선 안 될 핵심 이슈들을 바로 확인하세요.

📥 2026 핵심 규제 리포트 다운로드

Disclaimer

이 보고서는 신뢰할 수 있는 자료를 바탕으로 작성되었습니다. 그러나 정보의 정확성, 완전성, 그리고 적합성을 명시적으로나 암시적으로 보증하지 않습니다. 당사는 본 보고서나 그 내용을 이용함에 따른 모든 손실에 대해 책임을 지지 않습니다. 이 보고서의 결론과 권고사항, 예상, 추정, 전망, 목표, 의견 및 관점은 작성 당시의 정보를 바탕으로 하며 예고 없이 변경될 수 있습니다. 또한 타인 및 타조직의 의견과 일치하지 않거나 반대될 수 있습니다. 이 보고서는 정보 제공의 목적으로 작성되었으며, 법률, 사업, 투자, 또는 세금에 관한 조언으로 간주되어서는 안 됩니다. 또한 증권이나 디지털 자산에 대한 언급은 설명을 위한 것일 뿐, 투자 권고나 투자 자문 서비스 제공을 제안하는 것이 아닙니다. 이 자료는 투자자나 잠재적 투자자를 대상으로 하지 않았습니다.

타이거리서치 리포트 이용 안내

타이거리서치는 리포트의 공정 사용을 지지합니다. 이는 공익적 목적으로 콘텐츠를 인용하되 상업적 가치에 영향을 주지 않는 범위에서의 넓은 사용을 허용하는 원칙입니다. 공정 사용 규칙에 따라, 리포트를 사전 허가 없이 사용할 수 있으나, 타이거리서치 리포트를 인용 시에는 1) 출처로 ‘타이거리서치’를 분명히 밝히고, 2) 타이거리서치 로고를 포함시켜야 합니다. 자료를 재구성하여 출판할 경우에는 별도의 협의가 요구됩니다. 사전 허가 없는 사용은 법적 조치를 초래할 수 있습니다.

Key Takeaways

• 대부분의 레이어2는 브리지 자산을 그냥 묶어두지만, 카타나는 이를 이더리움 렌딩에 투입해 수익을 내고 디파이 프로토콜 보상으로 재투입함

• 단순히 자산을 보관만 하면 이득이 없고, 카타나 디파이 프로토콜에 투입해야 추가 보상을 받을 수 있음

• 실제로 2025년 3분기 기준 카타나 TVL의 95% 이상이 실제 디파이에 투입됐으며, 이는 대부분의 체인(50~70%)과 대조됨

• 또한 카타나는 시퀀서 수수료 순수익 100%를 유동성 공급에 재투자해 시장 변동 속에서도 안정적인 거래 환경을 유지함

1. 왜 돈이 잠들어 있는가

이더리움 메인넷에서 레이어2로 돈을 보내면 무슨 일이 일어날까?

많은 사람들은 ‘이동’이라고 생각한다. 하지만 실제로는 ‘동결’에 가깝다. 사용자가 자산을 브리지 컨트랙트에 예치하면, 컨트랙트는 이 자산을 에스크로로 보관한다. 레이어2에서는 같은 양의 토큰이 발행된다. 사용자는 레이어2에서 자유롭게 거래할 수 있지만, 메인넷에 맡긴 원본 자산은 그대로 잠긴 채 놓여 있다.

쉽게 비유하면 이렇다. 당신이 물건을 보관소에 맡기고 보관증을 받았다고 생각해보자. 보관증은 다른 사람에게 넘길 수 있다. 하지만 보관소 안의 물건은 찾아가기 전까지 정말 ‘보관’되는 것이다.

전형적인 레이어2 브리지가 바로 이렇다. 이더리움 에스크로 컨트랙트에 보관된 자산은 활용되지 않는다. 사용자가 다시 메인넷으로 돌아와 찾아가기만 기다린다.

만약 메인넷에 맡긴 이더리움으로 DeFi 수익을 내면서, 동시에 레이어2의 빠른 거래도 쓸 수 있다면 어떨까?

카타나(Katana)는 이 질문에 답을 한다. “브리지로 들어온 돈을 일을 시키면 된다.”

2. 카타나가 자산을 일하게 만드는 방법

카타나는 크게 세 가지 방법을 통해 자산을 활용한다.

1. 브리지 자산을 이더리움 렌딩 시장에 투입해 이자를 번다.

2. 체인이 벌어들인 거래 수수료를 유동성 풀에 재투입한다.

3. 네이티브 스테이블코인 AUSD의 미국 국채 수익을 활용한다.

밖에서 들어온 자금도 일하고, 체인이 직접 만든 자금도 일한다. 이 세 가지가 맞물리며 카타나에는 놀고 있는 자산이 거의 없다.

2.1. 볼트브리지(Vault Bridge)

첫 번째 장치는 볼트브리지다. 당신이 카타나로 돈을 보내는 순간, 이더리움 메인넷에 남은 원본 자산을 렌딩 시장에 투입해서 이자를 벌어들인다.

이더리움에 있는 USDC를 카타나로 보내면 해당 자산은 단순히 묶이지 않는다. 이더리움 메인넷에서 대형 렌딩 프로토콜 모프(Morpho)의 선별된 볼트 전략에 투입돼 수익을 낸다. 이 수익은 개별 사용자에게 직접 배분되지 않고, 네트워크 차원에서 수집된 뒤 카타나의 핵심 디파이 마켓 보상으로 재투입된다.

이후 동일하게 당신은 카타나에서는 vbToken, 예를 들어 vbUSDC를 받는다. vbUSDC로 카타나에서 자유롭게 또다른 디파이 거래를 할 수 있다.

여기서 착각하기 쉬운 부분이 있다. vbToken을 리도(Lido)의 stETH처럼 생각하면 안 된다. stETH는 시간이 지나면 자동으로 가치가 올라간다. 스테이킹 보상이 쌓이기 때문이다.

vbToken은 다르다. 지갑에 vbUSDC를 넣어두면 수량도 안 늘고 가격도 안 오른다. 볼트브리지가 이더리움에서 번 돈은 vbToken 보유자 개개인에게 가지 않는다. 카타나의 디파이 풀로 간다. 수익은 정기적으로 네트워크에 분배되며, 스시(Sushi)의 유동성 풀과 모프의 렌딩 마켓 인센티브를 강화하는 데 쓰인다.

그럼 사용자는 어떻게 혜택을 받을까. vbToken을 카타나 디파이에 투입해야 한다. 스시 LP에 넣거나 Yearn 렌딩에 공급하면 기본 수익에 더해 볼트브리지 보상까지 받는다. 지갑에만 보관하면 아무것도 못 받는다.

2.2. 체인 소유 유동성(Chain-Owned Liquidity, CoL)

두 번째 장치는 체인 소유 유동성(Chain-Owned Liquidity, CoL)이다. 카타나에서 거래할 때마다 발생하는 시퀀서 수수료(거래 처리 비용)에서 이더리움 정산 비용을 뺀 순수익을 체인이 100% 가져간다.

재단은 이 돈으로 스시 카타나 거래 풀 등에 LP 참여, 모프 렌딩에 자산을 공급하는 등 체인이 직접 유동성 공급자가 되는 것이다.

이는 선순환 구조를 만든다. 사용자가 카타나를 쓸수록 시퀀서 수수료가 쌓인다. 이 수수료가 체인 소유 유동성으로 전환되고 풀이 깊어진다. 거래 슬리피지가 줄고 대출 금리가 안정된다. 사용자 경험이 좋아지니 더 많은 사람이 카타나를 쓴다. 다시 수수료가 쌓인다. 이 순환이 멈추지 않는다.

이는 이론적으로 하락장에 더욱 효과를 볼 수 있다. 외부 자본은 유동적이기 때문이다. 하락장이 급격하게 찾아오면 일반 LP들은 자산을 빼지만, 체인 소유 유동성은 이를 책임져야하기 때문에 풀을 유지하게 돼 안정적인 운영이 가능해 충격 흡수를 기대할 수 있다.

즉. 대부분의 디파이가 외부 자본에 의존하는 것과 다르다. 일반적으로 토큰을 뿌려서 유동성 공급자를 끌어오는 것과 달리 자체 소유 유동성으로 유지해 안정적인 유지가 가능한 구조다.

2.3. AUSD 국채 수익

세 번째 장치는 카타나의 네이티브 스테이블코인 AUSD다. AUSD는 미국 국채를 담보로 발행되며, 이 국채 투자에서 나오는 오프체인 수익을 카타나 생태계로 끌어온다.

AUSD는 아고라(Agora)가 발행한 스테이블코인으로, 발행된 AUSD의 담보는 실물 미국 국채에 투자된다. 이 국채가 벌어들이는 이자 수익이 오프체인에서 발생한다. 이 수익은 정기적으로 카타나 네트워크로 유입되어 AUSD 표시 풀의 인센티브를 강화하는 데 쓰인다.

볼트브리지가 온체인 수익을 가져온다면, AUSD는 오프체인 수익을 가져오는 셈이다. 두 수익원은 성격이 다르다. 볼트브리지는 이더리움 디파이 시장 상황에 따라 소폭 변동하지만, AUSD는 미국 국채 금리에 연동돼 상대적으로 안정적이다.

이는 카타나 수익 구조의 다각화를 의미한다. 온체인 시장이 불안정할 때 오프체인 수익이 완충 역할을 한다. 반대로 온체인 수익률이 낮을 때 국채 수익이 전체 수익을 받쳐준다. 암호화폐 시장과 전통 금융 시장 양쪽에 발을 걸친 구조다.

3. 묶어두는 것과 움직이게 하는 것

앞서 설명한 것처럼 기존 브리지가 자산을 그냥 묶어두는 데는 이유가 있다. 보안이다. 자산이 움직이지 않으니 구조도 단순하고 해킹 경로도 적다. 대부분의 레이어2가 이 방식을 택한다. 안전하지만 자산은 잠든다.

카타나는 반대편에 있다. 자산을 깨워서 움직이게 한다. 당연히 리스크가 생긴다. 카타나는 이를 정면으로 인정하고, 디파이 리스크 관리 분야에서 검증된 전문 기관과 협력한다. 대표적으로 건틀렛(Gauntlet)과 스테이크하우스 파이낸셜(Steakhouse Financial) 같은 리스크 큐레이터들이다.

건틀렛과 스테이크하우스 파이낸셜은 디파이 분야에서 검증된 리스크 관리 전문 기관이다. 주요 렌딩 프로토콜의 파라미터를 설정하고 주요 디파이 프로젝트에 자문을 제공한 경험이 있다. 이들의 역할은 전통 금융의 자산운용사와 비슷하다. 자본을 어느 프로토콜에 배분할지 평가하고, 적절한 포지션 규모를 결정하며, 리스크 노출을 지속적으로 모니터링한다.

모든 금융 산업에서 100% 안정성은 없기에, 여전히 남는 리스크에 대한 우려는 타당하다.

하지만 카타나는 최고 수준의 리스크 큐레이터와 협력하며, 보수적인 볼트 구조를 유지한다. 또한 내부 리스크 위원회가 운영을 감독하며 별도로 코크 프로토콜(Cork Protocol)이 제공하는 유동성 완충장치 등 추가 안전장치도 갖췄다.

4. 카타나가 만드는 디파이 환경

현재 디파이 시장은 유동성이 분산돼 있다. 같은 자산을 거래하는 풀이 체인마다, 프로토콜마다 따로 존재한다. 이는 거래 실행 효율을 떨어뜨리고, 슬리피지를 키우며, 자본 활용도를 낮춘다. 일부 사용자는 이런 비효율을 차익거래 기회로 활용하지만, 대다수 사용자는 그저 높은 비용을 감수할 뿐이다.

카타나는 이 문제를 시스템 레벨에서 해결한다.

볼트브리지와 체인 소유 유동성을 통해 핵심 프로토콜에 유동성을 집중시킨다. 그 결과 거래 실행이 개선되고, 슬리피지가 줄어들며, 대출 금리가 안정된다. 무엇보다 이더리움 메인넷의 유휴 자산에서 나온 수익이 더해져 기본 수익률 자체가 높아진다.

또한 카타나의 인센티브 구조는 특정 시점에 실질 차입 비용을 크게 낮추거나, 시장 조건과 보상 프로그램에 따라 마이너스 금리를 만들어낼 수도 있다. 이는 볼트브리지, CoL, AUSD 수익이 핵심 시장에 재투입되기 때문이다. 다만 이는 인센티브 기반 결과이며, 시장 상황에 따라 달라진다.

이러한 환경을 만든 결과 2025년 3분기 기준 카타나 TVL의 95% 이상이 실제 디파이에 투입됐다. 대부분의 체인이 50~70% 수준인 것과 대조된다. 결국 카타나가 만드는 것은 자산이 잠들지 않는 체인, 실제 사용에 보상하는 시스템이다.

결국 이 모든 구조로 카타나가 증명하고 싶은 것은 하나다. 블록체인은 자산을 보관하는 곳이 아니라 움직이게 하는 곳이어야 한다는 것이다. 체인의 가치는 TVL 숫자가 아니라 자산이 실제로 얼마나 일하고 있는가를 증명해야한다.

카타나는 잠들지 않는다.

🐯 More from Tiger Research

이번 리서치와 관련된 더 많은 자료를 읽어보세요.

• 매직에덴: NFT 마켓플레이스에서 크립토 엔터테인먼트로

• 사인(Sign): 커뮤니티를 넘어 정부 블록체인 인프라로

• 그라디언트(Gradient): 오픈 인텔리전스로 여는 새로운 AI 시대

Disclaimer

이 보고서는 카타나(Katana)로부터 일부 원고료 지원을 받았으나, 신뢰할 수 있는 자료를 바탕으로 독립적인 조사를 통해 작성되었습니다. 하지만 이 보고서의 결론과 권고사항, 예상, 추정, 전망, 목표, 의견 및 관점은 작성 당시의 정보를 바탕으로 하며 예고 없이 변경될 수 있습니다. 이에 당사는 본 보고서나 그 내용을 이용함에 따른 모든 손실에 대해 책임을 지지 않으며 정보의 정확성, 완전성, 그리고 적합성을 명시적으로나 암시적으로 보증하지 않습니다. 또한 타인 및 타조직의 의견과 일치하지 않거나 반대될 수 있습니다. 이 보고서는 정보 제공의 목적으로 작성되었으며, 법률, 사업, 투자, 또는 세금에 관한 조언으로 간주되어서는 안 됩니다. 또한 증권이나 디지털 자산에 대한 언급은 설명을 위한 것일 뿐, 투자 권고나 투자 자문 서비스 제공을 제안하는 것이 아닙니다. 이 자료는 투자자나 잠재적 투자자를 대상으로 하지 않았습니다.

Terms of Usage

타이거리서치는 리포트의 공정 사용을 지지합니다. 이는 공익적 목적으로 콘텐츠를 인용하되 상업적 가치에 영향을 주지 않는 범위에서의 넓은 사용을 허용하는 원칙입니다. 공정 사용 규칙에 따라, 리포트를 사전 허가 없이 사용할 수 있으나, 타이거리서치 리포트를 인용 시에는 1) 출처로 ‘타이거리서치’를 분명히 밝히고, 2) 타이거리서치의 브랜드 가이드라인에 맞는 로고(Black/White)를 포함시켜야 합니다. 자료를 재구성하여 출판할 경우에는 별도의 협의가 요구됩니다. 사전 허가 없는 사용은 법적 조치를 초래할 수 있습니다.

Key Takeaways

• X의 정책 변경으로 인포파이 생태계가 단 3일 만에 붕괴하며 중앙화된 플랫폼에 의존한 구조적 한계가 드러남

• 인포파이 프로젝트들은 5가지 선택지를 고려할 수 있음: 사업 종료, 현상금 방식 Grant 플랫폼, 한국형 블로그 체험단 방식, 멀티 플랫폼 확장, MCN형 KOL 매니지먼트

• 인포파이 2.0은 더 작고 통제된 형태로 대규모 퍼미션리스 모델에서 검증된 KOL과 프로젝트가 협업하는 마케팅 종합 플랫폼으로 변화할 것

• 하지만 공정한 보상 체계와 토큰 가치 설득이라는 두 가지 근본적 과제를 해결해야 할 것

1. 단 3일만에 멸망한 인포파이

1월 15일, X의 프로덕트 리드 니키타 비어는 포스팅 하나를 올렸다. “X 플랫폼에서 포스팅 대가로 보상을 주는 앱들을 더 이상 허용하지 않겠다”는 내용이었다. ‘인포파이(InfoFi)’ 프로젝트들의 멸망이었다.

인포파이의 선두주자인 카이토(Kaito)의 파운더 유후(Yu Hu)의 설명에 따르면 사태는 다음과 같이 진행됐다.

• 1월 13일: 카이토는 X로부터 재검토 가능성에 대한 이메일을 받은 뒤 즉시 명확한 설명을 요청했다.

• 1월 14일: X로부터 정식 법적 통지가 도착해 카이토는 당일 법적 답변을 제출했다.

• 1월 15일: 니키타 비어의 트윗이 공개됐으며, 카이토도 다른 모든 사람들과 동시에 이 소식을 접했다고 한다.

시장의 반응은 냉혹했다.

카이토 토큰($KAITO)은 급락했고, 커뮤니티에서는 “준비하고 있었다면서 왜 미리 알리지 않았냐”는 비난이 쏟아졌다. 카이토는 그날 밤 긴급 성명을 냈다. 카이토 측은 “이전에도 X로부터 법적 통지를 받았지만 새로운 계약으로 원만히 해결된 적이 있어, 이번에도 논의를 기다렸다”고 해명했다.

해명과 관계없이 X의 한 방에 인포파이 생태계는 멸망했다. 단 3일만에 플랫폼 품질을 해친다는 이유로 한 기업의 결정에 무너졌다.

2. 지금 내가 인포파이 파운더라면?

그럼 이제 인포파이는 아예 끝일까? 카이토를 포함해서 여러 인포파이 프로젝트는 ‘다음’을 준비하고 있다. 하지만 과거와는 다른 인포파이 2.0이 필요하다.

만약 내가 카이토와 같은 인포파이 파운더라면 지금 어떤 선택지가 있을까? 현실적으로 가능한 선택지들을 살펴보며 인포파이의 다음을 상상해보겠다.

2.1. 사업 종료

가장 간단한 선택지다. 돈이 떨어지기 전에 정리하는 것이다. 우리는 곧 중소형 프로젝트들이 정리하고 사라지는, 소셜에만 종종 글만 올라오는 좀비 모드를 볼 수 있을 것이다.

하지만 X를 중심으로 한 PMF가 사라진 현재, 새로운 방향을 찾아 현금을 태우는 것보다 지금 정리하는 게 현실적일 수도 있다. 데이터 자산이 있다면 다른 회사에 넘기며 수익을 낼 수도 있기에 대부분의 중소형 인포파이 프로젝트는 이 길을 선택할 것이다.

2.2. 현상금 방식 Grant 플랫폼

X API를 쓸 수 없다면 과거 방식으로 돌아가면 된다. KOL이 직접 캠페인에 신청하고, 담당자가 확인해서 리워드를 지급하는 방식이다.

Scribble이 대표적이다. 프로젝트가 현상금처럼 Grant를 등록하면, KOL들이 콘텐츠를 작성해 제출하고 검토 후 보상을 받는다. 실시간 추적이 아니라 제출 후 검토 방식이다.

이 모델은 오픈 플랫폼 형식으로 확장할 수 있다. 플랫폼은 중개와 인프라만 제공하고, 각 프로젝트가 자기 캠페인을 직접 관리한다. 프로젝트가 많이 들어올수록 KOL 풀도 커지고, KOL이 많아질수록 프로젝트 선택지가 늘어난다.

문제는 KOL 입장에서 불확실성이 크다는 점이다. 콘텐츠를 만들었는데 승인되지 않으면 시간만 날리기에 몇 번 실패하고 난다면 플랫폼에서 떠날 가능성이 높다.

2.3. 한국형 블로그 체험단 방식

한국 블로그 체험단은 ‘제출 후 검토’가 아니라 ‘선발 후 관리’ 방식이다. 레뷰 등 여러 에이전시가 10년 넘게 써온 모델이다.

프로세스는 간단하다. 프로젝트가 목표 인원을 정하면 공고가 올라가고, 신청자 중에서 프로젝트가 선발한다. KOL의 팔로워 수, 과거 성과 같은 데이터를 보고 고른다. 선발된 KOL에게는 명확한 가이드라인이 제공되고, 콘텐츠가 올라오면 담당자가 확인한다. 기준 미달이면 수정을 요청하고, 마감일을 지키지 않으면 패널티가 부과된다.

해당 방식이 적용된다면 KOL 입장에서는 헛수고가 없다. 선발되는 순간 가이드라인만 지키면 보상이 확정된다. 현상금 방식처럼 ‘만들었는데 거부당할 수도 있다’는 불안이 없다. 프로젝트 입장에서도 선발 단계에서 검증된 인원만 뽑기 때문에 품질 관리가 수월하다.

2.4. 멀티 플랫폼 확장

X가 막혔다면 유튜브, 틱톡, 인스타그램으로 가면 된다. 웹3 업계는 이미 X 밖으로 나가려는 움직임이 강하다. 크립토 네이티브들만 모여 있는 X에서 벗어나, 일반 대중이 있는 플랫폼으로 확장해야 진짜 성장이 가능하다는 인식이 퍼졌기 때문이다.

장점은 X보다 훨씬 큰 잠재 고객층에 도달할 수 있다는 것이다. 특히 동남아시아와 라틴아메리카 같은 신흥 시장에서 틱톡과 인스타그램의 영향력이 크다. 또한 각 플랫폼마다 알고리즘이 달라 하나가 막혀도 다른 곳에서 계속 운영할 수 있다.

문제는 운영 복잡도다. X만 다룰 때는 텍스트 포스팅만 검증하면 됐지만, 유튜브는 영상 길이와 품질, 틱톡은 첫 3초 후킹 여부, 인스타그램은 스토리 완성도를 각각 확인해야 한다. 플랫폼별로 전문 인력을 두거나 알고리즘을 새로 개발해야 한다. 각 플랫폼의 API 정책도 다르고, 데이터 수집 방식도 다르다. 처음부터 다시 만드는 수준이다.

또한 X처럼 갑자기 정책이 바뀔 위험도 있다. 하지만 여러 플랫폼에 분산하면 리스크를 줄일 수 있다는 점에서, 규모가 있는 프로젝트들에게는 유일하게 스케일 가능한 선택지다.

2.5. MCN형 KOL 매니지먼트

웹2의 MCN 모델에서도 KOL의 브랜드 가치는 중요하지만, 웹3에서는 더욱 결정적이다. 웹3에서는 내러티브가 큰 돈을 움직이고, 오피니언 리더의 영향력이 막강하다. 한 마디가 토큰 가격을 흔들 수 있다.

성공한 인포파이 프로젝트들은 이미 적극적이고 우호적인 KOL 그룹을 만들어 냈다. 이들은 수개월 플랫폼에서 활동하며 성장했기에, 이 그룹을 그대로 가져와 데이터 기반 매니지먼트를 하면 된다. 웹2 MCN와 같이 직접 발굴할 필요가 없다.

MCN형으로 만드는 만큼 기존과 같이 플랫폼 내에서 참여하는 느슨한 구조가 아닌 계약 관계를 둔다. 플랫폼 입장에서는 쌓인 데이터와 관계를 기반으로 웹3 생태계에서 더 강력한 영향력을 발휘하며 좋은 딜을 만들 수 있다.

기존 인포파이 프로젝트 입장에서는 매니지먼트 시스템을 잘 만들 필요가 있다. 특히 데이터가 무기가 된다. 데이터로 KOL을 가이드하고, 프로젝트에게는 데이터에 기반한 전문화된 GTM을 제공할 수 있다면 경쟁력을 확보할 수 있다.

3. 인포파이 2.0

인포파이의 몰락은 웹3 생태계에 두 가지 교훈을 남겼다.

• 탈중앙화의 아이러니: 웹3 프로젝트가 중앙화된 플랫폼 X에 의존했고, X의 결정 한 번에 무너졌다.

• 인센티브 설계의 한계: 리워드는 사람을 모았지만 품질을 통제할 방법이 없었다. 스팸이 넘쳐났고, X가 칼을 뽑는 명분이 됐다.

그렇다면 인포파이는 완전히 끝난 것일까?

아니다. 몇 안 되는 PMF를 찾은 프로젝트들은 형태를 바꿔 살아남을 것이다. 멀티 플랫폼 확장, 선발형 캠페인, MCN형 매니지먼트 등으로 방향을 틀 수 있다.

인포파이 2.0은 더 작고 통제되며 품질에 집중하는 형태가 될 것이다. 누구나 참여하는 오픈 플랫폼에서 검증된 네트워크로 변화하며, 로컬 GTM과 옥외 광고 같은 마케팅 컴포넌트가 결합된 종합 플랫폼에 가까워질 것으로 보인다.

하지만 근본적인 문제는 여전히 남아있다.

타이거 리서치 하우스의 Joel Mun은 보상이 주어지면 사람들은 편법을 찾아내기 마련이라 공정한 구조를 만들기 어렵다고 지적했다. 이 편법은 저품질 콘텐츠로 이어져 플랫폼을 망치는 악순환을 만들기에 인포파이 프로젝트 입장에서는 가장 중요한 내용이다.

David는 더 본질적인 질문을 던졌다. 인포파이 토큰의 가치는 플랫폼 성과보다 스테이킹 에어드롭과 내러티브 믿음으로 유지됐는데, 현재는 두 가지 모두 의미를 잃은 상황임을 지적했다. 그렇다면 투자자들은 왜 인포파이 토큰을 사야 하는가?

인포파이 2.0이 살아남으려면 이 질문들에 명확히 답해야 한다. 프로젝트가 생존을 고려하는 것은 우선이지만 홀더와 별개의 프로젝트는 지속하지 못한다.

🐯 More from Tiger Research

이번 리서치와 관련된 더 많은 자료를 읽어보세요.

• 인포파이가 촉발한 관심 경제의 딜레마

Disclaimer

이 보고서는 신뢰할 수 있는 자료를 바탕으로 작성되었습니다. 그러나 정보의 정확성, 완전성, 그리고 적합성을 명시적으로나 암시적으로 보증하지 않습니다. 당사는 본 보고서나 그 내용을 이용함에 따른 모든 손실에 대해 책임을 지지 않습니다. 이 보고서의 결론과 권고사항, 예상, 추정, 전망, 목표, 의견 및 관점은 작성 당시의 정보를 바탕으로 하며 예고 없이 변경될 수 있습니다. 또한 타인 및 타조직의 의견과 일치하지 않거나 반대될 수 있습니다. 이 보고서는 정보 제공의 목적으로 작성되었으며, 법률, 사업, 투자, 또는 세금에 관한 조언으로 간주되어서는 안 됩니다. 또한 증권이나 디지털 자산에 대한 언급은 설명을 위한 것일 뿐, 투자 권고나 투자 자문 서비스 제공을 제안하는 것이 아닙니다. 이 자료는 투자자나 잠재적 투자자를 대상으로 하지 않았습니다.

타이거리서치 리포트 이용 안내

타이거리서치는 리포트의 공정 사용을 지지합니다. 이는 공익적 목적으로 콘텐츠를 인용하되 상업적 가치에 영향을 주지 않는 범위에서의 넓은 사용을 허용하는 원칙입니다. 공정 사용 규칙에 따라, 리포트를 사전 허가 없이 사용할 수 있으나, 타이거리서치 리포트를 인용 시에는 1) 출처로 ‘타이거리서치’를 분명히 밝히고, 2) 타이거리서치 로고를 포함시켜야 합니다. 자료를 재구성하여 출판할 경우에는 별도의 협의가 요구됩니다. 사전 허가 없는 사용은 법적 조치를 초래할 수 있습니다.

리포트 바로 다운로드하기

Key Takeaways

• 매크로 환경은 우호적이나 단기 모멘텀은 약화: 연준 금리 인하와 M2 확장은 지속 중이지만, ETF에서 $45.7억이 유출되며 단기 모멘텀 약화. CLARITY Act 통과 시 전통 금융권의 본격 참여 기대

• 온체인은 균형 국면으로 전환: $84K 구간에 ‘바이 더 딥’ 수요가 집중되며 지지선 형성, $98K는 단기 보유자 평균 매수가로 저항선 작용. MVRV-Z 등 주요 지표가 저평가 구간을 벗어나 균형 상태에 도달

• 목표가 $185,500, 상승 구조는 여전히 견고: 중립 기준가 $145,000에 매크로 보정 +25%를 적용한 결과. 현재가 대비 약 +100%의 상승 여력이 남아있는 것으로 분석

글로벌 매크로 완화 기조 유지, 상승 모멘텀은 약화

비트코인 가격은 당사가 마지막 보고서를 발간했던 2025년 10월 23일 이후 12% 하락해 $96,000 수준에서 거래되고 있다. 그러나 전체적인 매크로 경제 흐름은 여전히 비트코인에 우호적이다.

연준의 완화 기조는 계속된다

미국 연방준비제도(연준)는 2025년 9월부터 12월까지 세 차례에 걸쳐 기준금리를 25bps씩 내렸다. 그 결과 현재 기준금리는 3.50~3.75% 수준이며, 12월 발표된 점도표는 2026년 말 3.4%를 제시했다. 올해 급격한 금리 인하(50bps 이상)는 어렵지만, 5월 파월 의장 임기 종료 후 트럼프 행정부가 금리 인하 성향 인물을 지명할 가능성이 높아 완화 기조 자체는 이어질 전망이다.

기관 투자금은 빠지고, DAT기업은 산다

이러한 매크로 환경에도 불구하고 기관 투자 열기는 주춤하고 있다. 비트코인 현물 ETF는 2025년 11월과 12월 총 $45.7억이 유출되며 출시 이후 최악을 기록했다. 연간 순유입 $214억은 전년 $352억 대비 39% 감소한 수치다. 2026년 1월 초 재조정 수요로 자금이 재유입 중이나 지속성은 불확실하다. 반면 마이크로스트래티지(673,783 BTC, 전체 공급량 3.2%), 메타플래닛, 마라 등 상장 기업들의 매집은 꾸준히 이어지고 있다.

CLARITY Act, 제도권 진입의 문을 연다

이처럼 기관 투자가 주춤한 상황에서 규제 환경 변화가 새로운 돌파구로 주목받고 있다. 하원을 통과한 CLARITY Act는 SEC와 CFTC 간 관할을 명확히 하고, 은행의 디지털 자산 보관과 스테이킹 서비스를 허용한다. 이와 함께 CFTC에는 디지털 상품 현물시장 규제 권한이 부여되며, 거래소와 브로커는 합법적 영업이 가능해진다. 1월 15일 상원 은행위원회 의결이 예정돼 있으며, 통과 시 그동안 관망하던 전통 금융기관의 본격 참여가 기대된다.

M2 확장 중, 비트코인은 아직 대기

규제 개선과 함께 주목할 요인은 유동성이다. 주요국 M2는 2024년 4분기 사상 최고치를 기록한 이후에도 계속 늘고 있다. 비트코인은 보통 유동성 확장에 선제적으로 반응하는데, 과거에도 M2 최고치 갱신 이전에 급등한 뒤 갱신 기간에는 큰 움직임을 보이지 않았다.

현재 유동성이 추가로 확대될 조짐을 보이고 있다. 이는 역설적으로 상승 여력이 남아있다는 신호다. 선제적으로 반응하는 비트코인의 특성상 매력적인 자산으로 보일 것이며, 주요국 증시의 기대치가 과도해지면 자금이 비트코인으로 재배치될 수 있다.

매크로 계수 하향, 구조는 여전히 우호적

이상의 변화를 종합하면, 금리 인하와 유동성 확장이라는 매크로 방향성은 지난 분기와 동일하다. 다만 기관 자금 유입 둔화, 연준 리더십 교체, 지정학적 불확실성을 반영해 매크로 보정계수를 +35%에서 +25%로 하향 조정한다. 하향 조정했지만 +25%는 여전히 우호적 수준이며, 규제 개선과 M2 확장이라는 구조적 요인이 중장기 상승을 뒷받침한다는 판단은 유효하다.

마지막 지지는 $84,000 장애물은 $98,000

매크로와 더불어 온체인 지표도 중요한 단서를 제공한다. 2025년 11월 가격 조정 과정에서 ‘바이 더 딥’ 수요가 $84K 인근에 집중되며 두터운 수요층이 형성된 잠재적 지지선으로 작용했다. 현재는 이 구간을 벗어나 위로 올라온 상황이다. 상단 $98K는 단기 보유자들의 평균 매수가로, 심리적 저항선으로 작용한다.

현재 온체인 지표들은 단기 공포 국면에서 벗어나 균형 국면으로 전환 중이다. MVRV-Z 1.25, NUPL 0.39, aSOPR 1.00 등 주요 지표들은 저평가 구간을 지나 균형 상태로 이동했다. 이는 공포 국면처럼 급격한 상승을 기대하기는 어렵지만, 여전히 수익 창출이 가능한 구간임을 의미한다. 오히려 앞서 언급한 매크로 환경과 규제 개선을 고려하면, 중장기적으로 현재보다 높은 가격대를 형성할 수 있는 통계적 근거는 유효하다.

주목할 점은 현재 시장 구조가 과거와 다르다는 사실이다. 기관 및 장기 자금 비중이 확대된 환경에서는 리테일 중심 시장의 패닉성 붕괴 패턴이 재현될 가능성이 낮다. 실제로 최근 조정 국면에서도 점진적 재균형 과정이 나타났다. 온체인 지표와 수급 구조를 고려할 때, 단기 변동성은 존재하나 상승 구조가 훼손됐다고 보기는 어렵다.

목표가 $185,500으로 하향, 구조는 여전히 견고

TVM 방법론을 적용한 1분기 분석 결과, 중립적 기준가는 $145,000로 산출됐다. 이는 지난 리포트의 $154,000 대비 하락한 수치다. 여기에 펀더멘탈 보정계수 0%와 매크로 보정계수 +25%를 적용하면 목표가는 $185,500로 조정 하였다.

펀더멘탈 보정계수를 -2%에서 0%로 상향 조정했다. 네트워크 활동 등 펀더멘탈 지표는 지난 보고서 당시와 유사하지만, BTCFi 생태계가 다시 주목받으며 약세와 강세 요인이 상쇄되고 있다. 반면 매크로 보정계수는 +35%에서 +25%로 하향 조정했다. 금리 인하 기조와 M2 확장, CLARITY Act 통과 가능성 등 매크로 환경은 여전히 우호적이나, 기관 자금 유입 둔화와 지정학적 불확실성을 반영한 결과다.

목표가가 하향됐지만 이는 비관적 전망이 아니다. 여전히 약 100% 이상의 상승 여력을 시사한다. 기준가가 소폭 하락한 것은 단기적 변동성을 반영한 것이며, 중장기적으로 비트코인의 내재 가치는 꾸준히 증가하고 있다. 일시적인 조정은 건전한 재균형 과정으로 보이며, 중장기 상승 전망은 유효하다.

🐯 More from Tiger Research

이번 리서치와 관련된 더 많은 자료를 읽어보세요.

• 모든 것에는 가격표가 있다. 비트코인은 왜 예외인가?

• 25Q3 Bitcoin Valuation Report

• 25Q4 Bitcoin Valuation Report

Disclaimer

본 비트코인 가치평가 방법론(이하 “본 방법론”)은 연구 목적으로 작성되었으며, 어떠한 형태의 투자 권유, 투자 조언, 매매 추천을 제공하는 것이 아닙니다. 본 방법론에서 제시하는 적정가격(Fair Price)은 객관적 데이터에 기반한 이론적 분석 결과일 뿐이며, 특정 시점에서의 매수, 매도, 보유 등 어떠한 투자 행위도 권유하거나 추천하는 것이 절대 아님을 명확히 합니다. 본 방법론은 시장 참여자들에게 비트코인 가치평가에 대한 하나의 관점을 제시하는 학술적 연구자료로서의 성격을 가지며, 실제 투자 의사결정을 위한 자료로 활용되어서는 안 됩니다.

본 방법론은 「가상자산 이용자 보호 등에 관한 법률」(이하 “가상자산이용자보호법”) 제10조에서 규정하는 시세조종행위, 사기적 부정거래행위 등 불공정거래행위에 해당하지 않도록 세심하게 검토되어 작성되었습니다. 모든 분석은 블록체인 상에 공개된 온체인 데이터, 공식적으로 발표된 거시경제 지표 등 누구나 접근 가능한 공개 정보만을 활용하였으며, 미공개 중요정보나 내부 정보는 일체 사용하지 않았습니다. 또한 본 방법론의 목표가격 산출은 합리적인 근거에 기반하여 이루어졌으며, 허위 표시나 중요사항의 의도적 누락 없이 투명하게 작성되었음을 밝힙니다.

작성자 및 배포자는 본 방법론과 관련하여 가상자산이용자보호법 제10조 제4항 제2호에서 규정하는 이해관계의 표시 의무를 준수합니다. 본 방법론 작성 시점 및 배포 시점에서 작성자가 해당 가상자산(비트코인)을 보유하고 있거나 향후 거래할 계획이 있는 경우, 이러한 이해관계를 명확히 공개할 것입니다.

본 방법론에서 사용된 기준가격(Base Price), 펀더멘탈 지표(Fundamental Indicator), 매크로 지표(Macro Indicator) 등의 산출 방식은 작성자가 합리적이라고 판단한 방법론에 기초한 것이나, 이는 절대적인 진리나 유일한 정답이 아닙니다. 비트코인 시장은 극도로 높은 변동성, 24시간 거래, 글로벌 시장의 특성, 규제 환경의 불확실성 등으로 인해 예측이 매우 어려우며, 본 방법론이 제시하는 가치평가 결과와 실제 시장 가격 간에는 상당한 괴리가 발생할 수 있고 실제로 그러한 괴리가 장기간 지속될 수 있습니다.

본 방법론은 과거의 역사적 데이터와 현재 시점의 정보에 기반하여 작성되었으며, 미래의 성과나 수익을 보장하거나 예측하는 것이 아닙니다. 과거의 패턴이나 상관관계가 미래에도 동일하게 적용된다는 보장은 없으며, 예상치 못한 시장 충격, 규제 변화, 기술적 문제, 거시경제적 변화 등 다양한 요인에 의해 본 방법론의 예측력이 현저히 저하되거나 무의미해질 수 있습니다. 특히 암호화폐 시장은 전통 금융시장에 비해 역사가 짧고 구조적 변화가 빈번하여 과거 데이터의 신뢰성과 미래 예측력에 근본적인 한계가 있음을 인지해야 합니다.

모든 투자 결정은 전적으로 투자자 본인의 독립적인 판단과 책임 하에 이루어져야 하며, 본 방법론을 투자 의사결정의 유일한 근거나 주요 근거로 사용해서는 안 됩니다. 투자자는 본인의 재무 상황, 투자 목적, 위험 감수 능력, 투자 경험 등을 종합적으로 고려하여 신중하게 투자 결정을 내려야 하며, 필요한 경우 독립적인 재무 자문이나 투자 자문을 구해야 합니다. 본 방법론의 작성자, 배포자, 관련 기관은 본 방법론을 참고하여 이루어진 투자 결정으로 인한 어떠한 직접적, 간접적, 결과적, 특별, 징벌적 손실이나 손해에 대해서도 일체의 책임을 지지 않습니다.

타이거리서치 리포트 이용 안내

타이거리서치는 리포트의 공정 사용을 지지합니다. 이는 공익적 목적으로 콘텐츠를 인용하되 상업적 가치에 영향을 주지 않는 범위에서의 넓은 사용을 허용하는 원칙입니다. 공정 사용 규칙에 따라, 리포트를 사전 허가 없이 사용할 수 있으나, 타이거리서치 리포트를 인용 시에는 1) 출처로 ‘타이거리서치’를 분명히 밝히고, 2) 타이거리서치 로고를 포함시켜야 합니다. 자료를 재구성하여 출판할 경우에는 별도의 협의가 요구됩니다. 사전 허가 없는 사용은 법적 조치를 초래할 수 있습니다.

Key Takeaways

• 블록체인의 장점인 ‘투명성’은 기업 입장에서는 영업 비밀과 투자 전략을 노출시키는 치명적인 리스크가 될 수 있음

• 모네로와 같은 ‘완전 익명 프라이버시’는 규제 대응(KYC/AML)이 불가능하여 제도권 금융기관이 채택하기 부적합

• 금융기관은 비공개로 거래할 수 있으면서 금융 당국 대응을 할 수 있는 ‘선택적 프라이버시’가 적합.

• 금융기관은 확장을 위해 개방적인 웹3 시장과 어떻게 연결할 것인가의 문제가 있음.

1. 블록체인의 “투명성”은 필요한가?

블록체인의 핵심 가치 중 하나는 투명성이다. 누구나 블록체인에 기록된 거래 내역을 실시간으로 확인할 수 있다. 누가 누구에게, 언제, 얼마를 보냈는지에 대한 정보가 네트워크 참여자 모두에게 공개되는 구조다.

하지만 기업의 입장에서 이 시스템을 바라보면 상황이 달라진다. 예를 들어 엔비디아가 삼성전자에 얼마를 송금했는지, 특정 헤지펀드가 정확히 어느 시점에 투자를 집행했는지 경쟁사나 대중이 실시간으로 알게 된다면 어떻게 될까?

개인과 기업이 허용할 수 있는 정보 공개 수준은 엄연히 다르다. 기업 간의 구체적인 거래 내역이나 금융 기관의 투자 시점은 외부로 유출되어서는 안 될 매우 중요한 기밀 정보에 해당한다.

따라서 모든 정보가 공개되는 현재의 블록체인을 기업들에 추천하는 것은 현실과 동떨어진 주장이다. 비즈니스 환경에서 프라이버시가 보장되지 않는 시스템은 보안을 최우선으로 하는 기관들에 실무적인 도구가 아닌 추상적인 이념에 불과하기 때문이다.

2. 어디까지 공개할 것인가?

블록체인 프라이버시는 1) 완전 익명 프라이버시 2) 선택적 프라이버시 두 가지 형태가 있다. 이 둘을 구분하는 핵심 기준은 “제3자가 검증을 요구했을 때, 사용자가 정보를 보여줄 수 있는가”에 있다.

2.1. 모든 것을 숨기는 완전 익명 프라이버시

완전 익명 프라이버시는 말 그대로 모든 거래 정보를 외부에 노출하지 않는 방식이다. 누가 돈을 보냈는지, 누가 받았는지, 그리고 금액이 얼마인지까지 전부 가린다. 이는 모든 내역을 투명하게 공개하는 일반적인 블록체인과 정반대 지점에 있다. 이 기술의 목적은 외부의 감시로부터 사용자를 완벽하게 보호하는 것이다.

대표적인 프로젝트인 모네로(Monero)를 예로 들어보자. 모네로 네트워크의 거래 기록을 보면 일반적인 블록체인과 달리 거래 상대방이나 송금 규모를 전혀 알 수 없다. 구체적인 특징은 다음과 같다.

• 거래 금액(Output total): 구체적인 숫자 대신 ‘비공개(Confidential)’로 표시된다. 장부에는 기록되지만 제3자는 그 내용을 읽을 수 없다.

• 송금인 혼합(Ring Size): 실제로는 한 명이 돈을 보냈지만, 장부에는 여러 명이 동시에 보낸 것처럼 정보를 섞어버린다. 누가 진짜 발신자인지 파악하기 어렵게 만드는 구조다.

2.2. 사용자가 제어하는 선택적 프라이버시

선택적 프라이버시는 기본적으로 정보를 공개하되, 필요한 경우에만 비공개로 전환할 수 있는 방식이다. 지캐시(Zcash)가 대표적인 사례다. 지캐시 사용자는 거래 목적에 따라 두 가지 주소 중 하나를 선택하여 사용할 수 있다.

• 일반 주소(Transparent Address): 여타 블록체인과 같이 모든 거래 정보가 투명하게 공개된다.

• 프라이버시 주소(Shielded Address): 거래 내용이 암호화되어 외부에 노출되지 않는다.

위 이미지는 선택적 프라이버시 기술을 사용하는 지캐시가 어떤 정보를 암호화할 수 있는지 보여준다. 지캐시의 프라이버시 주소를 사용하면, 모든 내용이 공개되는 일반적인 거래와 달리 특정 정보를 외부에서 볼 수 없게 숨길 수 있다. 이 방식을 선택하면 거래 데이터는 블록체인 장부에 기록되지만, 구체적인 내용은 암호화되어 마치 금고에 잠긴 상태로 저장된다.

이 시스템에서는 거래가 발생했다는 사실 자체는 누구나 알 수 있다. 하지만 정작 중요한 정보인 ‘누가 보냈는지’, ‘누가 받았는지’, ‘얼마를 보냈는지’는 전혀 보이지 않는다. 사용자가 이 암호화된 내용을 확인하기 위해서는 별도의 ‘열람 권한(Viewing Key)’이 필요하다.

• 주소 체계: 누구나 볼 수 있는 일반 주소(T)가 아닌, 암호화된 주소(Z)를 사용한다.

• 거래 기록: 블록체인 네트워크에 거래가 발생했다는 흔적은 남긴다.

• 정보 보호: 금액, 발신자, 수신자 정보는 모두 암호화되어 제3자가 내용을 확인할 수 없다.

• 열람 권한: 오직 ‘보기 전용 키(Viewing Key)’를 부여받은 사람만 상세 내용을 확인할 수 있다.

거래 정보는 블록체인에 안전하게 기록하되, 그 내용을 누가 볼 수 있는지는 사용자가 직접 통제한다. 필요할 경우 금융 당국이나 거래 상대방에게만 열람 권한을 제공하여 거래 사실을 증명할 수 있고, 권한이 없는 나머지 제3자는 아무것도 볼 수 없도록 차단한다.

3. 금융기관이 ‘선택적 프라이버시’에 주목하는 이유

앞서 살펴본 것처럼, 모든 정보가 투명하게 공개되는 방식은 금융업의 특성과 맞지 않는다. 그래서 금융기관이 대안으로 선택한 기술이 바로 선택적 프라이버시다. 금융 업무에서는 비밀을 지키는 것만큼이나, 해당 거래가 법을 어기지 않았다는 사실을 공식적으로 증명하는 과정이 중요하기 때문이다.

전통 금융기관은 모든 거래에 대해 고객 확인(KYC)과 자금세탁 방지(AML) 의무를 진다. 따라서 기관은 내부적으로 거래 정보를 상세히 관리해야 하며, 금융 당국이 요청할 경우 관련 데이터를 즉시 제출할 수 있는 체계를 갖춰야 한다. 하지만 모든 정보가 암호화되어 내용을 전혀 확인할 수 없는 ‘완전 익명 프라이버시’ 환경에서는 이러한 규제 준수가 불가능하다.

반면 선택적 프라이버시는 기업의 핵심 기밀은 안전하게 보호하면서도, 규제 기관에 공개해야 할 정보는 상황에 맞게 골라서 제공할 수 있다. 정보를 가리는 기능과 보여주는 기능을 동시에 갖춘 이 유연함이 금융기관의 요구사항을 충족시킨 것이다. 실제로 캔톤 네트워크(Canton Network)는 이러한 실용성을 인정받아 글로벌 금융사들과 대규모 협력 관계를 맺고 있다.

4. 같은 기술이라도 ‘구현 방식’에 따라 채택이 갈리는 이유

같은 ‘선택적 프라이버시’를 지향하더라도, 실무적으로 정보를 어떻게 제어하느냐에 따라 실제 채택 여부는 달라진다. 대표적인 예로 지캐시(Zcash)는 같은 선택적 프라이버시를 지향함에도 금융기관의 실제 활용 사례를 찾기 어렵다.

금융 거래는 단순히 ‘보여주거나 숨기는’ 이분법적인 문제가 아니다. 하나의 거래 안에는 송금인, 수취인, 금액, 거래 목적 등 다양한 데이터가 포함되어 있고, 각 기관은 자기 역할에 맞는 정보만 확인할 수 있어야 한다.

그러나 지캐시는 거래 전체를 공개하거나 전체를 숨기는 방식 위주로 설계되어 있어, 특정 항목(금액 등)만 선택적으로 추출해 제출해야 하는 금융기관의 복잡한 업무 프로세스를 지원하기 어렵다.

반면 지난 리서치에서 언급한 것과 같이 캔톤은 거래 정보를 세부 항목별로 나누어 관리할 수 있는 구조를 가졌다. 예를 들어, 감독기관이 특정 거래의 ‘금액’ 정보만 요구할 경우 다른 기밀은 유지한 채 금액 데이터만 안전하게 전송할 수 있다. 이러한 제어는 캔톤의 전용 언어인 ‘Daml’을 통해 실현된다.

결국 ‘무엇을 숨길 수 있는가’보다 ‘필요한 정보를 얼마나 정교하게 공유할 수 있는가’라는 실무적 편의성이 기관의 선택을 갈랐다고 볼 수 있다.

5. 프라이버시, 그 다음은 무엇인가

블록체인의 최대 장점인 자유로운 연결성을 일부 제한하면서까지 금융기관이 통제된 프라이버시를 고집하는 이유는 무엇일까? 금융기관 입장에서 무한한 연결은 프라이버시가 확실하게 보장될 때만 의미가 있기 때문이다.

금융업은 기본적으로 참신한 아이디어만으로 성공하는 분야가 아니다. 국가에서 허가받은 라이선스를 기반으로 정해진 기관들만 사업을 운영하며 수익을 내는 구조라는 점을 이해해야 한다. 기관 입장에서 소중한 라이선스를 지키기 위해서는 무한한 자유가 주는 창의성보다 통제가 주는 안정성이 훨씬 중요하다.

반면, 누구나 참여할 수 있는 웹3 시장에서는 에이브(Aave)나 몰포(Morpho) 같은 대출 서비스를 폴리마켓(Polymarket) 같은 예측 시장과 연결해 자금 효율성을 극대화하는 아이디어가 합리적인 전략이 된다. 이렇게 누구와도 자유롭게 연결될 수 있는 구조는 새로운 금융 서비스를 빠르게 만들어내는 웹3만의 핵심적인 동력이 된다.

하지만 이미 막대한 자산을 관리하며 법적 책임을 지는 전통 금융사들에게 보안과 통제가 확인되지 않은 외부와의 연결은 성장의 기회가 아니다. 오히려 자신들의 사업 기반인 라이선스를 위협하는 위험 요소일 뿐이다.

여기서 우리는 프라이버시 기술 도입 이후에 논의해야 할 다음 과제를 찾을 수 있다. 금융기관이 선택적 프라이버시 기술을 통해 안심하고 사용할 수 있는 인프라를 마련했다면, 이제는 이 환경을 자유로운 웹3 시장과 어떻게 연결할지 고민해야 한다.

Disclaimer

이 보고서는 신뢰할 수 있는 자료를 바탕으로 작성되었습니다. 그러나 정보의 정확성, 완전성, 그리고 적합성을 명시적으로나 암시적으로 보증하지 않습니다. 당사는 본 보고서나 그 내용을 이용함에 따른 모든 손실에 대해 책임을 지지 않습니다. 이 보고서의 결론과 권고사항, 예상, 추정, 전망, 목표, 의견 및 관점은 작성 당시의 정보를 바탕으로 하며 예고 없이 변경될 수 있습니다. 또한 타인 및 타조직의 의견과 일치하지 않거나 반대될 수 있습니다. 이 보고서는 정보 제공의 목적으로 작성되었으며, 법률, 사업, 투자, 또는 세금에 관한 조언으로 간주되어서는 안 됩니다. 또한 증권이나 디지털 자산에 대한 언급은 설명을 위한 것일 뿐, 투자 권고나 투자 자문 서비스 제공을 제안하는 것이 아닙니다. 이 자료는 투자자나 잠재적 투자자를 대상으로 하지 않았습니다.

타이거리서치 리포트 이용 안내

타이거리서치는 리포트의 공정 사용을 지지합니다. 이는 공익적 목적으로 콘텐츠를 인용하되 상업적 가치에 영향을 주지 않는 범위에서의 넓은 사용을 허용하는 원칙입니다. 공정 사용 규칙에 따라, 리포트를 사전 허가 없이 사용할 수 있으나, 타이거리서치 리포트를 인용 시에는 1) 출처로 ‘타이거리서치’를 분명히 밝히고, 2) 타이거리서치 로고를 포함시켜야 합니다. 자료를 재구성하여 출판할 경우에는 별도의 협의가 요구됩니다. 사전 허가 없는 사용은 법적 조치를 초래할 수 있습니다.

Key Takeaways

• 웹3 프로젝트 99%가 실질 매출 없이 보유 토큰·투자금으로 운영비 충당하는 좀비 상태

• 전 중심의 조기 상장이 마케팅 과다 지출을 유도하여 오히려 제품 경쟁력을 상실시킴

• 수익을 내는 상위 1%의 합리적 PER은 역설적으로 나머지 99%의 밸류가 허구임을 방증

• 제품 성패와 무관하게 상장만으로 파운더가 먼저 부를 챙길 수 있는 구조가 악순환을 반복

• 결국 99%의 생존은 사업적 성과가 아닌 투자자 희생에 기댄 구조적 결함의 결과물

1. 수익으로 증명하지 못하면 살아남을 수 없다.

“수익으로 증명하지 못하면 살아남을 수 없다.” 최근 웹3 시장에서 가장 많이 인용되는 경고다. 시장이 성숙해지면서 투자자들은 더 이상 막연한 비전에 열광하지 않는다. 프로젝트가 실제 사용자를 확보하고 수익을 내지 못하면, 홀더들은 냉정하게 이탈한다.

가장 치명적인 문제는 수익 없이 버틸 수 있는 기간인 ‘런웨이(Runway)’다. 당장 수익이 나지 않더라도 팀원의 급여나 서버 비용 같은 운영비는 매달 고정적으로 지출된다. 자체적인 매출이 없는 팀이 운영비를 마련하기 위해 선택할 수 있는 대안은 극히 제한적이다.

그러나 이러한 구조는 어디까지나 임시방편이다. 팀이 보유한 자산과 토큰 물량에는 한계가 있기 때문이다. 결국 모든 방법을 소진한 프로젝트는 운영을 중단하거나 시장에서 소리 없이 사라지는 결말을 맞이한다.

이러한 위협에 처한 프로젝트는 한둘이 아니다. 가상자산 데이터 분석 플랫폼인 토큰터미널(Token Terminal)에 따르면, 최근 30일 동안 단 0.1달러라도 수익을 올린 프로젝트는 전 세계에 약 200개뿐이다.

이는 전체 프로젝트의 99%가 스스로 운영비를 감당할 최소한의 능력조차 없음을 의미한다. 즉, 현재 크립토 시장의 거의 모든 프로젝트는 수익 모델을 증명하지 못한 채 서서히 잠식되고 있다.

2. 과도한 밸류의 함정에 빠진 프로젝트들

사실 이러한 위기는 어느 정도 예정된 결과다. 대다수 웹3 프로젝트가 수익을 내는 실질적인 제품 하나 없이, 오직 비전만으로 대중에게 공개되어 과도하게 높은 기업 밸류를 인정받기 때문이다.

이는 실제 제품을 만들며 성과를 증명하고, 성장 단계에 맞춰 기업 밸류를 평가받은 뒤 기업공개(IPO)를 통해 시장에 나가는 기존 산업의 방식과는 매우 대조적이다.

문제는 웹3 프로젝트가 토큰 상장(TGE) 이후, 시장이 부여한 높은 기업 밸류를 실력으로 증명해야 한다는 점이다. 하지만 홀더들은 프로젝트가 제품을 완성하고 실질적인 성과를 낼 때까지 느긋하게 기다려주지 않는다. 시장에는 매일같이 새로운 프로젝트가 쏟아져 나오기 때문에, 기대감이 충족되지 않은 기존 홀더들은 미련 없이 다른 프로젝트로 이동한다. 결국 토큰 가격은 자연스럽게 하락 압력을 받으며 프로젝트의 생존을 위협하게 된다.

상황이 이렇다 보니 대다수 웹3 프로젝트는 장기적인 제품 개발보다 홀더들의 관심을 끄는 단기적인 마케팅에 더 많은 비용을 쏟아붓는다. 당연하게도 제품 자체의 경쟁력이 확보되지 않은 마케팅은 결코 오래가지 못한다.

여기서 프로젝트는 어느 쪽을 선택해도 실패하는, 즉 ‘필패하는 선택’을 하게 된다. 시간이 걸리는 제품 개발에만 힘을 쏟으면 홀더들의 관심이 떨어져 운영 자금을 확보하지 못하는 ‘런웨이’ 문제에 직면한다. 반대로 마케팅에만 치중하면 알맹이 없는 프로젝트가 되어 결국 시장에서 외면받는다.

결과적으로 대다수 프로젝트는 초기의 높은 기업 밸류를 증명하지 못한 채 실패의 길로 접어든다.

3. 수익을 내는 프로젝트에서 비춰본 99%의 프로젝트들

하지만 1%, 실제로 막대한 매출을 올리며 사업성을 증명하는 프로젝트 역시 존재한다.

하이퍼리퀴드, 펌프닷펀 등 현재 시장에서 수익을 내는 주요 프로젝트들의 PER(주가수익비율)을 통해 이들의 가치를 확인해보자. PER은 시가총액을 연간 수익으로 나눈 값으로 현재의 몸값이 수익 대비 적절한지 판단하는 기준이 된다.

위 표를 보면 알 수 있듯이, 실질적인 수익을 내는 프로젝트들의 PER은 1~17배 수준으로 형성되어 있다. 미국 주식 시장을 대표하는 S&P 500 기업들의 평균 PER이 약 31배인 것과 비교하면, 이들은 오히려 수익 대비 저평가되어 있거나 매우 효율적으로 자금을 벌어들이고 있음을 알 수 있다.

실적이 뒷받침되는 상위 프로젝트들이 합리적인 PER을 기록하고 있다는 사실은 역설적으로 수익을 내지 못하는 나머지 99% 프로젝트들의 기업 밸류에 의문을 갖게 한다.

4. 당신이라면 이 기형적인 굴레를 끊을 수 있는가?

뚜렷한 실적 없이 ‘비전’과 ‘기대감’만으로 수십억 달러의 기업 밸류를 유지하는 사례가 왜 유독 크립토 시장에서 반복될까? 사실 일부 파운더들에게는 앞서 강조한 수익 발생이나 제품의 완성도가 그리 중요하지 않을 수 있다. 이는 제품의 성공보다 ‘자금 회수(Exit)’가 훨씬 쉬운 웹3 시장의 기형적인 구조 때문이다.

똑같이 AAA급 게임 프로젝트를 시작했지만, 전혀 다른 결말을 맞이한 ‘라이언’과 ‘제이’의 사례를 통해 그 내막을 살펴보자.

라이언은 게임 개발보다 우선 웹3 시장에서 TGE를 선택했다.

라이언은 웹3 시장의 특성을 이용해 철저히 ‘돈이 되는 길’을 선택했다. 그는 게임이 나오기도 전에 NFT를 발행해 1차 수익을 거뒀다. 그 후 화려한 비전을 담은 로드맵을 앞세워 게임이 완성되기도 전에 토큰을 발행하고 거래소에 상장시켰다.

상장 이후에는 공격적인 마케팅으로 토큰 가격을 방어하며 시간을 벌었다. 뒤늦게 게임을 내놓기는 했으나 품질은 조악했고, 실망한 홀더들은 이미 프로젝트를 떠난 상태였다. 결국 라이언은 홀더들의 비판을 뒤로하고 책임을 지겠다며 은퇴를 선언했다.

하지만 그는 이미 경제적 승자다. 게임을 개발하는 척하는 동안 높은 연봉을 챙겼고, 단계적으로 해제되는 팀 물량의 토큰을 팔아 막대한 개인 수익을 거뒀기 때문이다. 게임의 흥행과 관계없이 그는 짧은 기간 안에 자산가가 되어 시장을 떠났다.

반면, 오직 개발에만 진심이었던 제이는 전통적인 사업 방식을 택했다.

그는 몸값을 부풀리는 마케팅보다 실제 게임의 완성도를 높이는 데 모든 힘을 쏟았다. 하지만 고품질 AAA 게임을 개발하는 데는 수년의 시간이 걸렸고, 그사이 운영 자금이 바닥나는 ‘런웨이’ 위기가 찾아왔다.

전통적인 구조에서는 제품이 정식으로 출시되어 팔리지 않으면 창업자가 수익을 거둘 방법이 없다. 제이는 몇 차례 투자를 받는 데는 성공했지만, 결국 게임을 완성하지 못한 채 자금난으로 문을 닫았다. 라이언과 달리 제이에게는 수익은커녕 막대한 빚과 실패했다는 기록만 남게 되었다.

누가 돈을 벌었는가?

두 사례 모두 결과적으로 ‘성공한 제품’은 세상에 나오지 않았다. 하지만 누가 실제로 돈을 벌었는지는 명확하다. 라이언은 실질적인 제품 없이도 웹3의 기형적인 고평가 구조를 이용해 부를 쌓았고, 제이는 좋은 제품을 만들려다 아무것도 건지지 못했다.

이것이 현재 웹3 시장의 냉혹한 현실이다. 실질적인 수익 구조를 만들기보다 과도하게 책정된 가치를 이용해 자본을 먼저 회수하는 것이 훨씬 쉽고 빠른 구조이기 때문이다. 결국 피해는 투자자에게 간다.

다시 제목으로 돌아가보자. “수익 없는 99%의 웹3 프로젝트는 어떻게 살아남는가?”

아마도 이 씁쓸한 현실이 해당 질문에 대한 가장 솔직한 답변일 것이다.

Disclaimer

이 보고서는 신뢰할 수 있는 자료를 바탕으로 작성되었습니다. 그러나 정보의 정확성, 완전성, 그리고 적합성을 명시적으로나 암시적으로 보증하지 않습니다. 당사는 본 보고서나 그 내용을 이용함에 따른 모든 손실에 대해 책임을 지지 않습니다. 이 보고서의 결론과 권고사항, 예상, 추정, 전망, 목표, 의견 및 관점은 작성 당시의 정보를 바탕으로 하며 예고 없이 변경될 수 있습니다. 또한 타인 및 타조직의 의견과 일치하지 않거나 반대될 수 있습니다. 이 보고서는 정보 제공의 목적으로 작성되었으며, 법률, 사업, 투자, 또는 세금에 관한 조언으로 간주되어서는 안 됩니다. 또한 증권이나 디지털 자산에 대한 언급은 설명을 위한 것일 뿐, 투자 권고나 투자 자문 서비스 제공을 제안하는 것이 아닙니다. 이 자료는 투자자나 잠재적 투자자를 대상으로 하지 않았습니다.

타이거리서치 리포트 이용 안내

타이거리서치는 리포트의 공정 사용을 지지합니다. 이는 공익적 목적으로 콘텐츠를 인용하되 상업적 가치에 영향을 주지 않는 범위에서의 넓은 사용을 허용하는 원칙입니다. 공정 사용 규칙에 따라, 리포트를 사전 허가 없이 사용할 수 있으나, 타이거리서치 리포트를 인용 시에는 1) 출처로 ‘타이거리서치’를 분명히 밝히고, 2) 타이거리서치 로고를 포함시켜야 합니다. 자료를 재구성하여 출판할 경우에는 별도의 협의가 요구됩니다. 사전 허가 없는 사용은 법적 조치를 초래할 수 있습니다.

Key Takeaways

• 비트코인: ETF, DAT 등과 같이 비트코인을 활용한 BTCFi의 활용이 늘어날 것이다.

• 프라이버시: 기관 거래 보호를 위한 프라이버시 기술은 필수가 될 것이다.

• AI 에이전트: AI 간 거래에서 이를 검증할 수 있는 기술은 핵심 요건이 될 것이다.

• 스테이블코인: 실생활 결제, 정산, 급여 지급 등 스테이블코인은 지금보다 넓은 범위에서 사용처가 확산될 것이다.

1. 2026년 암호화폐 산업, 투기의 시대는 끝났는가?

주요 기관들이 발표한 2026년 전망 리포트는 한 가지 공통된 메시지를 담고 있다. “내러티브의 시대는 끝났고, 실행의 시대가 시작됐다.”

본 보고서는 6개 주요 기관의 2026년 전망을 분석하여 산업 구조 변화의 핵심 동인을 파악하고, 투자자와 빌더가 주목해야 할 키워드를 도출한다.

2. 각 기관이 주목한 2026년의 핵심 문장들

2.1. 타이거리서치 (Tiger Research)

1. 기관 자금은 비트코인에만 쏠리고 낙수효과는 없을 것이다.

2. 수익을 낼 수 없는 프로젝트는 산업에서 퇴출될 것이다.

3. 유틸리티는 실패했다. 바이백만이 답이다.

4. 프로젝트간 인수합병 기회는 더 많아질 것이다.

5. 로보틱스와 암호화폐의 결합으로 새로운 긱 이코노미 시대를 열 것이다.

6. 언론사는 새로운 수익 모델을 확보하기 위해 예측 산업을 도입할 것이다.

7. 전통 금융기관에서 자체 체인을 구축하며 RWA 산업을 주도할 것이다.

8. 이더리움 스테이킹 ETF의 시작으로 BTCFi가 다시 주목받을 것이다.

9. 거래소 대신 핀테크가 암호화폐의 주된 진입로가 될 것이다.

10. 기관 유입으로 프라이버시 기술은 필수적일 것이다.

2.2. 메사리 (Messari)

1. 암호화폐는 기술 자체보다 실제 결제 수단이 되어야 한다.

2. 비트코인은 금이 가진 산업 가치를 가져오며 강세를 유지할 것이다.

3. 비트코인은 반감기보다 매크로의 영향이 커질 것이다.

4. 양자 컴퓨팅은 오늘의 문제는 아니지만 장기적 숙제이다.

5. 실제 유저와 경제적 가치가 없는 L1 코인들은 사라질 것이다.

6. 이더리움은 비트코인보다 큰 변동성을 갖게 될 것 이다.

7. 이더리움 DAT 전략은 이더리움의 급격한 가격 하락을 막아줄 것이다.

8. 프라이버시 암호화폐는 감시망을 피하는 대안으로 떠오를 것이다.

2.3. 델파이 디지털 (Delphi Digital)

1. 미국의 유동성이 풀리면 비트코인의 가치는 상승할 것이다.

2. 기관 자금 유입으로 비트코인은 우상향할 것이다.

3. 스테이블코인은 글로벌 결제 시스템에 핵심이 될 것이다.

4. AI 에이전트에서 신원을 검증하는 기술이 중요해질 것이다.

5. 이더리움과 L2의 조합은 빠르고 저렴한 정산 환경을 구축될 것이다.

6. 스테이블코인은 레거시 금융을 온체인으로 잇는 인프라 역할이 될 것이다.

7. 크립토 슈퍼앱 내러티브는 지속될 것이다.

2.4. a16z Crypto

1. 스테이블코인의 온, 오프램프는 더욱 진화할 것이다.

2. 실물자산 토큰화와 스테이블코인은 크립토 네이티브 관점에서 재정의될 것이다.

3. 온체인 대출 서비스는 불필요한 비용을 낮출 것이다.

4. 법적 구조가 기술적 구조를 따라잡는 순간, 블록체인의 잠재력은 비로소 완전히 해방될 것이다.

5. AI 에이전트 간의 정산 시스템은 하나의 금융망이 될 것이다.

6. 기관 거래 정보를 보호해주는 프라이버시 기술이 핵심이 될 것이다.

7. KYC는 한계를 드러내고, ‘Know Your Agent(KYA)’가 새로운 표준으로 부상할 것이다.

8. 인터넷은 점차 은행의 역할을 대체하는 인프라로 진화할 것이다.

2.5. 해시드 (Hashed)

1. 스테이블코인은 결제, 급여 지급 등 실생의 정산 수단이 될 것이다.

2. 블록체인 인프라는 AI 에이전트가 활동하는 기본 레이어가 될 것이다.

3. 실제 매출, 사용자 등에 따라 정량적으로 증명된 프로젝트만 생존할 것이다.

4. 암호화폐 산업은 투기보다 실물 경제와 연계되며 건전한 산업이 될 것이다.

2.6. 코인베이스 (Coinbase)

1. 기관 자금 유입은 비트코인을 장기적으로 상승하게 할 것이다.

2. 비트코인을 활용한 재무 모델이 더욱 확장할 것이다.

3. 스테이블코인은 결제와 정산 영역을 중심으로 대규모 산업을 형성할 것이다.

4. 암호화폐는 주요 법안 통과를 통해 제도권 편입으로 금융자산으로 인정 받을 것이다.

5. 기관의 자금 보호를 위해 프라이버시 기술은 기본 인프라가 될 것이다.

3. 2026년은 전통 산업과 암호화폐의 실질적 결합

2026년 암호화폐 시장은 전통 산업과 만나며 실질적인 가치를 증명하는 단계에 진입했다. 과거에는 여러 기관에서 개인 투자자를 중심으로 한 내러티브를 중심으로 이야기했다면, 이제는 실질적인 기관과의 만남이 중심이 되고 있다.

여러 리포트가 공통으로 언급한 비트코인, 프라이버시, 스테이블코인은 모두 기관과의 만남과 연관이 있다. 비트코인은 이미 제도권 금융 자산이 되었고, 프라이버시 기술은 기업이 안심하고 거래하기 위한 필수 도구로 평가받는다. 스테이블코인 또한 실생활 결제를 넘어 전통 금융 시스템과 융합하며 그 영역을 넓히고 있다. AI 에이전트 역시 별도의 산업이 아닌 기존 AI 산업을 보조하는 실질적 수단으로 자리잡을 것이다.

이러한 리포트들의 전망을 종합해 볼 때, 2026년은 기관 중심의 질서가 시장을 지배하는 해가 될 것이다. 하지만 그렇다고 해서 개인 중심의 ‘투기 시장’이 완전히 사라지는 것은 아니다. 오히려 우리는 ‘실용’과 ‘투기’라는 두 시장이 명확히 갈라지는 매우 특이한 현상을 목격하게 될 것이다.

전망과 같이 기관들과 이들과 함께하는 프로젝트들은 규제를 준수하며 실질적인 매출을 사례를 구축하는 데 집중할 것이다. 반면, 다른 한쪽에서는 암호화폐 특유의 높은 변동성을 이용한 투기적 생태계가 여전히 활발하게 잔존할 것이다. 이는 크립토의 시작점이 기존 질서에 반하는 반항심, 그리고 투기 성향에서 출발해 이미 하나의 강력한 문화로 젊은 세대들에게 깊게 뿌리내렸기 때문이다.

문화는 사라지지 않는다. 결국 2026년은 새롭게 나아가는 제도권과의 만남과 잔존한 투기 문화가 서로 다른 길을 걷기 시작하는 ‘시장 이원화’의 원년이 될 것이다. 이제 투자자와 개발자들은 본인이 어느 시장의 규칙을 따르고 있는지 명확히 인지하고, 그 영역에 맞는 전략을 세워야 한다.

🐯 More from Tiger Research

이번 리서치와 관련된 더 많은 자료를 읽어보세요.

• 2026년 암호화폐 시장의 10가지 변화

• 2025년, 너무나도 빨랐던 암호화폐 내러티브 사이클

Disclaimer

이 보고서는 신뢰할 수 있는 자료를 바탕으로 작성되었습니다. 그러나 정보의 정확성, 완전성, 그리고 적합성을 명시적으로나 암시적으로 보증하지 않습니다. 당사는 본 보고서나 그 내용을 이용함에 따른 모든 손실에 대해 책임을 지지 않습니다. 이 보고서의 결론과 권고사항, 예상, 추정, 전망, 목표, 의견 및 관점은 작성 당시의 정보를 바탕으로 하며 예고 없이 변경될 수 있습니다. 또한 타인 및 타조직의 의견과 일치하지 않거나 반대될 수 있습니다. 이 보고서는 정보 제공의 목적으로 작성되었으며, 법률, 사업, 투자, 또는 세금에 관한 조언으로 간주되어서는 안 됩니다. 또한 증권이나 디지털 자산에 대한 언급은 설명을 위한 것일 뿐, 투자 권고나 투자 자문 서비스 제공을 제안하는 것이 아닙니다. 이 자료는 투자자나 잠재적 투자자를 대상으로 하지 않았습니다.

타이거리서치 리포트 이용 안내

타이거리서치는 리포트의 공정 사용을 지지합니다. 이는 공익적 목적으로 콘텐츠를 인용하되 상업적 가치에 영향을 주지 않는 범위에서의 넓은 사용을 허용하는 원칙입니다. 공정 사용 규칙에 따라, 리포트를 사전 허가 없이 사용할 수 있으나, 타이거리서치 리포트를 인용 시에는 1) 출처로 ‘타이거리서치’를 분명히 밝히고, 2) 타이거리서치 로고를 포함시켜야 합니다. 자료를 재구성하여 출판할 경우에는 별도의 협의가 요구됩니다. 사전 허가 없는 사용은 법적 조치를 초래할 수 있습니다.

Key Takeaways

• 2025년 암호화폐 시장은 내러티브 전환 속도가 급격히 빨라지며, 시장 전반에 피로감과 회의감이 누적된 해였다.

• 다수의 내러티브는 단기적인 관심 소모에 그쳤지만, 일부는 실제 사용과 구조로 이어지며 시장을 점진적으로 진전시켰다.

• 디젠 중심의 흐름을 넘어, 리테일 참여자가 비교적 쉽게 접근할 수 있는 내러티브가 확대되며 시장 저변이 넓어졌다는 점 역시 의미 있는 변화였다.

1. 내러티브, 내러티브, 그리고 내러티브

2025년 암호화폐 시장의 가장 두드러진 특징은 바로 급격한 내러티브 전환 속도였다. 하나의 내러티브가 충분한 검증을 거치기도 전에 시장의 관심은 이미 다음 내러티브로 이동해 있었다.

특히 밈코인을 중심으로 한 내러티브 전환은 더욱 급격했다. 트럼프, 일론 머스크, 시드니 스위니 등 새로운 내러티브가 등장했고, 투자자들의 시선 역시 그만큼 빠르게 옮겨 다녔다.

문제는 대부분의 내러티브가 일회성에 그쳤다는 점이다. 산업으로 확장될 구조를 갖추지 못한 채 단기적인 관심만 소모했다. 일부는 의도적으로 조작된 내러티브이기도 했다. 시장에는 피로감이 누적되었고, 회의감은 더욱 깊어졌다.

그러나 모든 내러티브가 소모로 끝난 것은 아니다. 일부는 실제 산업으로 안착하며 암호화폐 시장을 한 단계 발전시켰다. 그렇다면 무엇이 남고 무엇이 사라졌는가. 본 리포트에서는 2025년을 관통한 주요 내러티브를 되짚어보고, 그 흥망 속에서 드러난 교훈을 정리한다.

2. 2025년 내러티브 속 교훈은 무엇인가

2.1. 신규 유입보다 중요한 것은 리텐션이다

올해 가장 이목을 끈 내러티브는 단연 밈코인이었다. 복잡한 개념 없이 직관적으로 이해할 수 있는 밈코인은, 그간 암호화폐에 관심이 없거나 이해하기 어려워 진입을 망설이던 이들까지 시장으로 끌어들였다. 문샷(Moonshot) 등 간편 트레이딩 앱의 등장은 거래 진입장벽마저 낮췄고, 신규 사용자는 단기간에 급증했다.

하지만 대부분의 사용자는 오래 머물지 않았다. 단기 수익을 노리고 진입했다가 빠르게 이탈했으며, 지속적인 활동이나 다른 서비스 이용으로 확산되는 낙수효과로도 이어지지 못했다. 유입은 발생했지만, 그 관심은 일회적으로 소모되는 데 그쳤다.

이 사례는 적절한 계기와 낮은 진입장벽만 갖춰질 경우 대규모 유입이 가능하다는 점을 분명히 보여준다. 밈코인은 그 가능성을 증명했다. 동시에 유입만으로는 충분하지 않다는 사실도 드러났다. 사용자가 머무를 이유를 설계하지 못한다면, 유입은 곧 이탈로 이어질 수밖에 없다. 리텐션에 대한 고민은 여전히 핵심 과제로 남아 있다.

2.2. 인포파이의 명암, 가치 창출보다 피로감을 더 키웠다

2025년은 인포파이(InfoFi)가 본격적으로 주목받은 해이기도 했다. 카이토(Kaito)를 중심으로 인포파이 서비스가 확산되며, 사용자가 정보를 생산하고 그에 대한 보상을 받는 구조가 시장에 자리 잡았다. 정보 생산에 인센티브를 결합했다는 점에서 이는 분명 의미 있는 시도였고, 이를 계기로 다수의 리테일 사용자가 유입되었다.

그러나 한계도 빠르게 드러났다. 콘텐츠의 질은 본질적으로 주관적이기 때문에 정량적 평가가 어렵지만, 보상 분배를 위해 수치 중심의 기준이 적용되면서 참여자들의 행동은 점차 왜곡되기 시작했다. 정보의 정확성보다 자극적인 콘텐츠가 우선시되었고, 그 결과 X는 정보가 축적되는 공간이라기보다 광고판에 가까운 모습으로 변했다.

인포파이는 정보 생산을 활성화할 수 있다는 가능성을 보여줬다. 동시에 정보의 질을 어떻게 평가하고 보상할 것인가라는 과제도 남겼다. 이 문제가 해결되지 않는다면, 인포파이는 정보 생태계를 확장하기보다 시장의 피로감을 키우는 구조로 작동할 가능성이 크다.

2.3. 프라이버시는 이제 무시할 수 없는 요소다

기관 자금 유입이 가속화되면서 암호화폐 시장은 리테일 중심에서 기관 중심으로 이동하고 있다. 이와 함께 프라이버시 섹터가 주목받기 시작했다. 우연이 아니다.

온체인 투명성은 오랫동안 암호화폐의 강점으로 여겨져 왔다. 그러나 거래 규모와 타이밍, 포지션이 그대로 노출되는 환경은 기관 투자자에게 곧 전략의 노출을 의미한다. 전통 금융에서 오프 익스체인지 거래 비중이 확대되는 현상 역시, 모든 정보가 공개되는 구조에 대한 불편함이 커지고 있음을 보여준다.

투명성은 모든 참여자에게 동일한 장점으로 작동하지 않았다. 이제 기관 참여와 시장 확장을 논하는 과정에서 프라이버시는 더 이상 부차적인 요소로 남기 어렵다.

2.4. 암호화폐의 프로덕트 마켓 핏이 드러난 해

2025년은 암호화폐가 추상적인 가능성을 넘어, 실제로 작동하는 사용처를 보여주기 시작한 해였다. 스테이블코인, x402, 예측시장 등은 각기 다른 형태였지만, 암호화폐가 가진 보더리스한 화폐 성격과 거래에 대한 신뢰 제공이라는 공통된 강점을 실제 문제 해결에 연결했다는 점에서 의미가 있다.

이들 사례의 핵심은 암호화폐가 중앙 주체 없이도 거래를 성립시키고, 그 결과에 대한 신뢰를 제공할 수 있다는 점에 있었다. 전 세계 참여자가 동시에 참여하는 환경에서, 중개자 없이 거래를 성립시키고 그 결과를 검증할 수 있다는 점은 기존 시스템이 제공하기 어려웠던 장점이다. 이러한 조건이 맞아떨어진 영역에서 암호화폐는 상대적인 강점을 보일 수 있음을 시사했다.

이 사례들은 암호화폐가 모든 영역에서 해답이 될 수 있음을 보여주지는 않는다. 다만 암호화폐의 고유한 특성이 문제의 구조와 맞아떨어질 경우, 명확한 프로덕트 마켓 핏으로 이어질 수 있음을 보여준다. 2025년은 바로 그 조건이 처음으로 비교적 선명하게 드러난 해였다.

3. 빠르게 변한 내러티브 사이클, 그 속에 남은 것들

2025년 암호화폐 시장에는 유난히 많은 내러티브가 등장했다. 하나의 내러티브가 충분히 검증되기도 전에 다음 이야기로 관심이 이동했고, 상당수는 짧게 소비된 뒤 사라졌다. 전환 속도가 워낙 빨랐던 만큼, 겉으로 보기에 소모적인 한 해처럼 느껴질 여지도 있었다.

그러나 이러한 인상만으로 2025년을 의미 없는 시기로 단정하기는 어렵다. 내러티브의 수명은 짧았지만, 그 이면에서는 다양한 실험이 동시에 진행되었고 제도권 편입 역시 본격화되었다. 또한 이 시기의 흐름은 단순한 투기성 내러티브에만 국한되지 않았다. 디젠 중심의 폐쇄적인 이야기보다는, 리테일 참여자도 비교적 쉽게 접근할 수 있는 내러티브가 다수 등장하며 시장의 저변이 넓어지기 시작했다.

빠르게 소비된 내러티브들은 즉각적인 성과를 남기지는 않았다. 다만 그 과정은 어떤 구조가 작동했고, 어떤 구조가 작동하지 않았는지를 구분해내는 계기가 되었다. 이제 이를 자양분 삼아 다음 단계로 나아갈 차례다.

🐯 More from Tiger Research

이번 리서치와 관련된 더 많은 자료를 읽어보세요.

• 2026년 암호화폐 시장의 10가지 변화

Disclaimer

이 보고서는 신뢰할 수 있는 자료를 바탕으로 작성되었습니다. 그러나 정보의 정확성, 완전성, 그리고 적합성을 명시적으로나 암시적으로 보증하지 않습니다. 당사는 본 보고서나 그 내용을 이용함에 따른 모든 손실에 대해 책임을 지지 않습니다. 이 보고서의 결론과 권고사항, 예상, 추정, 전망, 목표, 의견 및 관점은 작성 당시의 정보를 바탕으로 하며 예고 없이 변경될 수 있습니다. 또한 타인 및 타조직의 의견과 일치하지 않거나 반대될 수 있습니다. 이 보고서는 정보 제공의 목적으로 작성되었으며, 법률, 사업, 투자, 또는 세금에 관한 조언으로 간주되어서는 안 됩니다. 또한 증권이나 디지털 자산에 대한 언급은 설명을 위한 것일 뿐, 투자 권고나 투자 자문 서비스 제공을 제안하는 것이 아닙니다. 이 자료는 투자자나 잠재적 투자자를 대상으로 하지 않았습니다.

타이거리서치 리포트 이용 안내

타이거리서치는 리포트의 공정 사용을 지지합니다. 이는 공익적 목적으로 콘텐츠를 인용하되 상업적 가치에 영향을 주지 않는 범위에서의 넓은 사용을 허용하는 원칙입니다. 공정 사용 규칙에 따라, 리포트를 사전 허가 없이 사용할 수 있으나, 타이거리서치 리포트를 인용 시에는 1) 출처로 ‘타이거리서치’를 분명히 밝히고, 2) 타이거리서치 로고를 포함시켜야 합니다. 자료를 재구성하여 출판할 경우에는 별도의 협의가 요구됩니다. 사전 허가 없는 사용은 법적 조치를 초래할 수 있습니다.

Key Takeaways

• 2025년 약 160조 원이 해외 거래소로 유출된 것으로 추정되며, 이에 따른 수수료 수익도 역외로 넘어가고 있다.

• 유출의 핵심 원인은 투자 기회의 비대칭이다. 해외 거래소는 파생상품과 프리마켓으로 초기 수익을 선점하고 있다.

• 단순 차단은 해법이 아니다. 풍선효과처럼 자금이 규제 사각지대로 분산될 수 있다. 관리 가능한 범위 내에서 혁신을 허용하는 접근이 필요하다.

1. 바이낸스로 향하는 한국 암호화폐 투자자들

한국은 글로벌 암호화폐 시장에서 독보적인 위치를 차지하고 있다. 전체 인구의 20%에 해당하는 천만 명 이상이 암호화폐에 투자 중이며, 이는 국내 주식 투자자 1,400만 명에 육박하는 규모다.

참여 규모만큼 거래량도 상당하다. 암호화폐 데이터 분석 기업 카이코(Kaiko)에 따르면, 원화 기반 거래량은 글로벌 법정화폐 중 미국 달러와 맞먹는 수준이며, 때로는 이를 넘어서기도 한다. 단일 국가 통화로는 이례적인 수치다.

이러한 투자 열기 속에서 국내 거래소 산업은 급성장했다. 업비트와 빗썸은 수조 원대 매출을 올리며 대기업 반열에 진입했고, 암호화폐는 이제 주식, 부동산과 어깨를 나란히 하는 주요 투자 자산으로 자리매김했다.

하지만 최근 이 성장세에 제동이 걸리고 있다. 국내 투자자들은 여전히 활발히 암호화폐를 거래하나, 그 장소가 달라지고 있다. 업비트나 빗썸 같은 국내 거래소 대신 바이낸스(Binance), 바이빗(Bybit) 등 해외 거래소를 이용하는 비중이 급격히 증가하고 있기 때문이다. 쉽게 말해, 투자 수요는 그대로인데, 그 수요를 해외 거래소들이 흡수하고 있는 셈이다.

실제로 2025년 1월부터 9월까지 국내 거래소에서 해외 거래소로 빠져나간 자금은 약 124조 원에 달한다. 이는 2023년 해외 유출액 대비 3배 가까이 폭증한 수치다. 이러한 추세가 이어진다면, 2025년 한 해 동안의 유출 규모는 약 160조 원에 육박할 것으로 전망된다.

2. 해외 거래소로의 유출, 역외로 이전되는 수수료 수익

국내 투자자들이 해외 거래소로 자금을 이동하는 가장 큰 이유는 ‘투자 기회의 비대칭성’이다. 현물 거래 위주의 엄격한 규제 환경에 묶인 거래소와 달리, 해외 거래소들은 레버리지를 활용한 파생상품 거래 등 다양한 투자 옵션을 제공한다. 국내 거래소가 제공하지 못하는 투자 기회가 해외에는 열려있는 것이다.

문제는 자금만 빠져나가는 게 아니라는 점이다. 거래가 해외에서 이뤄지면 수수료 수익도 함께 해외로 넘어간다. 실제로 올해 유출된 자금을 기반으로 각 거래소의 수수료 수익을 추정한 결과, 바이낸스 약 2조 7,300억 원, 바이빗 약 1조 1,200억 원, OKX 5,800억 원, 비트겟 2,700억 원, 후오비 700억 원으로 나타났다.

이들 5개 해외 거래소가 한국 투자자들로부터 벌어들인 것으로 추정되는 수수료 수익은 약 4조 7,700억 원에 달하며, 이는 지난해 국내 5대 거래소(업비트, 빗썸, 코인원, 코빗, 고팍스) 전체 영업수익 1조 7,837억 원의 2.7배에 해당하는 금액이다. 단순한 자금 유출을 넘어, 국내 암호화폐 산업의 수익 구조 자체가 해외로 이전되고 있는 것이다.

3. 해외 거래소로의 자금 이탈은 왜 더 빨라지는가?

160조 원의 자금 유출도 이미 상당한 규모지만, 이 흐름은 더욱 가속화될 것으로 보인다. 그 이유는 국내 투자자의 투자 성향과 해외 거래소의 상장 전략이 복합적으로 작용하기 때문이다.

한국 암호화폐 시장은 비트코인이나 이더리움보다 알트코인 중심으로 움직여 왔다. 실제로 국내 거래소에서 알트코인이 차지하는 거래 비중은 70~80%로, 글로벌 평균 약 50%를 크게 웃돈다. 투자자들이 시가총액이 작고 변동성이 큰 자산에서 단기 수익을 얻어온 경험이 반복적으로 쌓인 결과다.

그러나 이 투자 전략이 더 이상 작동하지 않고 있다. 과거에는 알트코인이 TGE 이후에도 준수한 성과를 보였지만, 최근에는 대부분의 프로젝트가 TGE 직후 정점을 찍고 빠르게 하락한다. 더 큰 문제는 국내 거래소 상장 시점이다. 해외 거래소에서 이미 상승이 마무리된 후 국내에 상장되면서, 국내 투자자들은 가격 하락 국면에서 진입하는 경우가 많다. 이 패턴이 반복되면서 “국내 상장은 이미 늦었다”는 인식이 확산되고 있다.

이에 따라 투자자들은 전략을 수정하고 있다. 일부는 해외 거래소에 먼저 상장된 토큰을 선제 매수한 뒤, 국내 거래소 상장 시점의 가격 차이로 차익을 실현한다. 국내 상장이 늦어질수록 해외에서 먼저 포지션을 잡으려는 수요가 커진다. 다른 일부는 하락한 알트코인 수익률을 레버리지 파생상품으로 만회하려 한다. 국내 거래소가 파생상품을 제공하지 못하는 한, 이 수요는 고스란히 해외로 향한다.

해외 거래소는 이러한 수요를 포착하고 더욱 강화하기 위해 공격적인 상장 경쟁을 벌이고 있다. 특히 선물 상장 속도가 압도적이다. 선물 거래는 실물 자산 보유 없이 가능하기 때문에 신규 암호화폐를 즉시 상장할 수 있다. 2025년 바이낸스는 230여 건으로 현물보다 8.5배 많이 상장했다. 여기서 그치지 않는다. 바이낸스 등 일부 거래소는 프리마켓을 운영하며 TGE 이전부터 거래를 지원한다. 투자자들의 관심이 가장 높은 초기 단계부터 시장을 선점하는 것이다.

국내 거래소가 엄격한 규제 속에서 현물 상장이라는 무거운 절차를 거치는 동안, 바이낸스는 선물과 프리마켓이라는 유연한 도구로 초기 수익과 유동성을 흡수한다. 격차는 구조적으로 벌어질 수밖에 없다. 국내 거래소의 구조적 제약, 투자자의 전략 변화, 해외 거래소의 선제적 대응이 맞물리면서 자금 이탈은 앞으로 더욱 가속화될 전망이다.

4. 자금 유출의 가속화, 어떻게 대응해야 할 것인가

해외 미인가 거래소 차단은 하나의 선택지로 검토될 수 있다. 하지만 이 접근이 자금 유출을 실질적으로 막을 수 있을지는 의문이다. 우회 방법은 존재하며, 단순 차단은 임시 대응에 불과하기 때문이다.

뿐만 아니라 규제가 강화될수록 자금은 탈중앙화 거래소로 이동할 가능성을 배제할 수 없다. 이미 글로벌 시장에서는 중앙화 거래소 대비 탈중앙화 거래소의 현물 거래 비중이 꾸준히 상승 중이다. KYC 없이 누구나 접근할 수 있고, 자산을 직접 보관할 수 있다는 점이 이용자들을 끌어들이고 있다. 국내에서도 2025년 상반기에만 약 2.7조 원이 메타마스크 등 개인 지갑으로 빠져나갔다. 중앙화 거래소를 압박할수록 이러한 흐름은 가속화될 수 있다.

탈중앙화 거래소의 성장은 현물 시장에만 국한되지 않는다. 최근에는 탈중앙화 무기한 선물 거래소(Perp DEX)가 기록적인 거래량을 보이며 빠르게 성장하고 있다. 체결 속도, 사용자 경험, 유동성 측면에서 경쟁력을 갖춘 플랫폼들이 등장하면서, 국내 투자자들 사이에서도 Perp DEX는 점차 일반적인 선택지로 자리 잡고 있다. 결국 미인가 해외 거래소를 차단하더라도 자금이 국내로 복귀하기보다는, 규제 사각지대인 탈중앙화 영역으로 분산될 가능성이 높다.

이처럼 현 상황은 단순한 규제 강화만으로 해결될 수 있는 국면이 아니다. 규제는 본래 투자자 보호를 위한 장치이지만, 과도하게 적용될 경우 자금과 거래를 오히려 감시 밖으로 이동시키는 역효과를 초래한다. 동시에 엄격한 규제 환경은 국내 시장에서의 상품 다양화와 기술 실험을 제한해, 높은 거래 규모와 참여도에도 불구하고 산업 생태계 확장과 글로벌 경쟁력 축적을 어렵게 만든다.

따라서 필요한 것은 해외 거래소 차단이나 무조건적인 규제 강화가 아니다. 관리 가능한 범위 안에서 혁신을 수용할 수 있는 유연한 규제 구조다. 주요 국가들이 암호화폐를 제도권 금융으로 편입하고 있는 흐름을 감안할 때, 투자자 보호와 산업 경쟁력을 동시에 고려한 현실적 균형점을 찾는 접근이 요구된다.

분석 방법론(Methodology)

본 분석은 한국 암호화폐 투자자들이 해외 거래소에 지불하는 연간 거래 수수료 규모를 추정하는 데 목적이 있다. 데이터의 객관성과 분석의 정교함을 확보하기 위해 카이코(Kaiko)의 거래소 데이터와 아캄 인텔리전스(Arkham Intelligence), 듄(Dune) 등 주요 블록체인 분석 플랫폼을 활용했다.

분석 과정에서는 거래소 거래량 데이터와 금융위원회의 자금 유출 통계를 바탕으로 2025년 해외 유출액을 약 160조 원으로 추정해 활용했다. 수수료 규모 산정을 위해 해외 거래소 내 한국 투자자 점유율에 기반한 탑다운(Top-down) 방식과, 실제 자금 흐름을 추적하는 바텀업(Bottom-up) 방식을 병행해 적용하고, 두 결과를 교차 검증했다.

CASE 1: 시장 점유율 기반 추산 (Top-down)

탑다운 방식은 2023년 월스트리트저널(WSJ)이 보도한 “바이낸스 내 한국인 거래 비중 13%”를 핵심 기준점으로 삼는다. WSJ 보도에 따르면 한국 투자자의 해외 거래소 이용 중 99% 이상이 선물 거래에 집중되어 있다. 국내에서 불가능한 파생상품 거래가 해외 거래소 이용의 주된 목적인 만큼, 본 분석에서는 선물 거래량만을 대상으로 수수료를 산출했다.

[수수료 산출 공식] 총 수수료 = 바이낸스 전체 선물 거래대금 × 한국 사용자 점유율(%) × 평균 거래 수수료율 × 환율

한편 2023년 이후 해외 유출이 가속화된 점(2025년 기준 약 160조 원 추정)을 감안하면, 현재 한국인 비중은 13%를 상회할 가능성이 크다. 다만 같은 기간 글로벌 이용자 유입과 시장 성장도 있었으므로, 이를 반영해 점유율 시나리오를 다음과 같이 설정했다.

• 보수적(Bear): 15% - 글로벌 시장이 한국보다 빠르게 성장한 경우

• 낙관적(Bull): 25% - 한국 자금 유입이 글로벌 평균을 상회한 경우

2025년 기준 바이낸스의 선물 거래대금을 27.5조 달러로 가정하고, 평균 수수료율 0.035%와 환율 1,420원을 적용할 경우, 한국 투자자가 바이낸스에 지불하는 연간 수수료는 보수적 가정 기준 약 2조 500억 원, 낙관적 가정 기준 약 3조 4,170억 원으로 추산된다.

CASE 2: 자금 흐름 기반 추산(Bottom-up)

바텀업 방식은 실제 자금 흐름을 추적해 거래 수수료를 역산하는 접근법이다. 국내 거래소의 온체인 지갑 데이터를 활용해 해외 거래소로 이동한 자산 규모를 직접 확인하고, 이를 기반으로 수수료 규모를 산출했다.

본 분석에서는 앞서 추정한 연간 해외 유출액 160조 원을 기준으로 삼았다. 지갑 라벨링 데이터를 적용해 거래소별 자금 유입 비율을 산출한 결과, 전체 유출 자금 중 57.7%에 해당하는 약 92.3조 원이 바이낸스로 이동한 것으로 나타났다.

다만 유입 원금만으로는 수수료를 산출할 수 없다. 투자자들이 해당 자금으로 얼마나 자주, 얼마나 크게 거래하는지에 따라 실제 거래대금이 달라지기 때문이다. 이를 추정하기 위해 회전율과 선물 보정 계수, 두 가지 변수를 적용했다.

회전율(Velocity) 산출을 위해 금융위원회의 ‘2025년 상반기 가상자산사업자 실태조사 보고서’를 참조했다. 보고서에 따르면 국내 투자자의 총 운용 자산은 약 98.9조 원이다. 이를 바탕으로 국내 거래소 거래량 데이터를 분석한 결과, 투자자들은 월간 자산의 약 2배를 매매하는 것으로 나타났다. 연간으로 환산하면 약 24배다. 국내 투자자의 매매 성향이 해외 거래소에서도 유사하게 유지된다고 가정하고, 이 회전율을 적용했다.

한편 국내 데이터는 레버리지 없는 현물 거래 기준이므로, 고레버리지 파생상품 위주인 바이낸스 환경에 맞게 보정이 필요하다. 바이낸스 데이터 분석 결과, 선물은 현물 대비 거래 빈도가 약 2.3배, 1회당 거래 규모가 약 1.5배 높았다. 이를 종합하면 선물 거래대금은 현물의 약 3.52배 수준이다.

[수수료 산출 공식] 총 수수료 = (바이낸스 유입 원금 × 연간 회전율 × 선물 보정 계수) × 평균 수수료율 × 환율

이를 적용한 결과, 한국 투자자가 바이낸스에 지불하는 연간 수수료는 약 2조 7,300억 원으로 추산된다. 탑다운 방식의 추정 범위(2조 500억 원~3조 4,170억 원) 내에 해당한다.

🐯 More from Tiger Research

이번 리서치와 관련된 더 많은 자료를 읽어보세요.

• 블록페스타, 한국 디지털 자산 시장의 미래를 논하다

• 코리아 엑소더스: 자본, 인재, 그리고 기업의 이탈

Disclaimer

이 보고서는 신뢰할 수 있는 자료를 바탕으로 작성되었습니다. 그러나 정보의 정확성, 완전성, 그리고 적합성을 명시적으로나 암시적으로 보증하지 않습니다. 당사는 본 보고서나 그 내용을 이용함에 따른 모든 손실에 대해 책임을 지지 않습니다. 이 보고서의 결론과 권고사항, 예상, 추정, 전망, 목표, 의견 및 관점은 작성 당시의 정보를 바탕으로 하며 예고 없이 변경될 수 있습니다. 또한 타인 및 타조직의 의견과 일치하지 않거나 반대될 수 있습니다. 이 보고서는 정보 제공의 목적으로 작성되었으며, 법률, 사업, 투자, 또는 세금에 관한 조언으로 간주되어서는 안 됩니다. 또한 증권이나 디지털 자산에 대한 언급은 설명을 위한 것일 뿐, 투자 권고나 투자 자문 서비스 제공을 제안하는 것이 아닙니다. 이 자료는 투자자나 잠재적 투자자를 대상으로 하지 않았습니다.

타이거리서치 리포트 이용 안내

타이거리서치는 리포트의 공정 사용을 지지합니다. 이는 공익적 목적으로 콘텐츠를 인용하되 상업적 가치에 영향을 주지 않는 범위에서의 넓은 사용을 허용하는 원칙입니다. 공정 사용 규칙에 따라, 리포트를 사전 허가 없이 사용할 수 있으나, 타이거리서치 리포트를 인용 시에는 1) 출처로 ‘타이거리서치’를 분명히 밝히고, 2) 타이거리서치 로고를 포함시켜야 합니다. 자료를 재구성하여 출판할 경우에는 별도의 협의가 요구됩니다. 사전 허가 없는 사용은 법적 조치를 초래할 수 있습니다.

1. 기관 자금은 비트코인에만 쏠리고 낙수효과는 없을 것이다.

암호화폐 시장이 기관 중심으로 재편되면서 자금 흐름이 보수적으로 변했다. 기관들은 검증되지 않은 자산을 기피하고, 비트코인이나 이더리움 같은 메이저 자산에만 집중한다. 과거처럼 비트코인 상승 후 알트코인으로 자금이 흘러가는 낙수효과는 더 이상 기대하기 어렵다. 앞으로 알트코인들은 기관의 선택을 받기 위해 치열한 경쟁에 내몰릴 것이다.

2. 수익을 낼 수 없는 프로젝트는 시장에서 퇴출될 것이다

올해 상장 프로젝트의 85% 이상이 가격 하락을 겪으며 '내러티브'만으로는 부족하다는 것이 증명됐다. 단기 트렌드에만 의존하는 프로젝트들은 새로운 트렌드에 빠르게 밀려나고 있으며, 이러한 교체 속도는 더욱 빨라질 것이다. 결국 실제 수익을 창출하며 탄탄한 펀더멘탈을 보여주는 프로젝트만이 시장에서 살아남을 수 있을 것이다.

3. 유틸리티는 실패했다. 바이백만이 답이다.

유틸리티 중심 토크노믹스는 실패했다. 거버넌스 투표권은 투자자를 설득하지 못했고, 복잡한 구조는 지속 가능하지 않았다. 시장은 이제 명확한 가치 환원을 요구한다. 바이백·소각을 통한 직접적 환원, 또는 프로토콜 성장이 토큰 가격에 즉각 반영되는 구조만이 살아남을 것이다. 이를 위한 새롭고 독창적인 모델들이 등장할 것이다.

4. 프로젝트간 인수합병 기회는 더 많아질 것이다.

웹3 산업이 성숙기에 접어들며 시장 지배력을 확보하기 위한 경쟁이 치열해지고 있다. 이 시기에 기업이 빠르게 규모를 키우고 경쟁력을 강화하는 가장 효율적인 방법은 인수합병이다. 앞으로 승자를 중심으로 한 인수합병이 가속화될 것이며, 시장은 실질적인 이익을 창출하는 비즈니스맨에 의해 재편될 것이다.

5. 로보틱스와 암호화폐의 결합으로 새로운 긱 이코노미 시대를 열 것이다.

로보틱스 산업이 발전하면서 로봇 학습을 위한 현장 데이터 확보가 핵심 과제가 됐다. 기존 중앙화 방식으로는 방대한 데이터를 수집하기 어렵다. 블록체인 기반 탈중앙화 크라우드소싱은 전 세계 개인들로부터 대규모 데이터를 효율적으로 수집하고 투명하게 보상할 수 있다. 개인이 데이터를 제공하고 즉시 보상받는 구조가 본격적으로 정착되면서, 로보틱스를 중심으로 한 새로운 긱 이코노미가 열릴 것이다.

6. 언론사는 새로운 수익 모델을 확보하기 위해 예측 시장을 도입할 것이다.

수익 모델 다각화가 한계에 부딪힌 언론사들은 예측 시장을 도입하며 새로운 돌파구를 찾을 것이다. 독자들은 단순히 기사를 소비하는 단계를 넘어, 뉴스 결과에 직접 베팅하는 방식으로 참여하게 된다. 이는 언론사의 수익 구조를 개선하는 동시에 독자 참여를 이끌어내는 강력한 수단이 될 것이다.

7. 전통 금융기관에서 자체 체인을 구축하며 RWA 시장을 주도할 것이다.

RWA 시장에 상품을 공급하는 핵심 주체는 결국 전통 금융기관이다. 자산을 직접 통제하고 보안을 유지해야 하는 금융기관 입장에서, 굳이 외부 블록체인 플랫폼을 빌려 쓸 실익은 크지 않다. 결국 이들은 자체적인 체인을 구축해 시장을 직접 이끌어갈 전망이며, 독자적인 상품 공급 능력이 없는 RWA 프로젝트는 경쟁력을 잃고 시장에서 소외될 것이다.

8. 이더리움 스테이킹 ETF의 시작으로 BTCFi가 다시 주목받을 것이다.

이더리움 스테이킹 ETF가 시장에 안착하면, 비트코인 ETF 투자자들 사이에서도 추가 수익을 얻으려는 요구가 거세질 것이다. 이를 가능하게 하는 방안이 비트코인 금융(BTCFi) 서비스다. 결국 비트코인 ETF를 통해 유입된 대규모 자산의 활용도를 높이려는 수요가 BTCFi 산업을 다시 성장시키는 원동력이 될 것이다.

9. 거래소 대신 핀테크가 암호화폐의 주된 진입로가 될 것이다.

암호화폐 관련 규제가 명확해짐에 따라 접근성이 높은 핀테크 앱 내 암호화폐 거래가 일반화되고 있다. 이제 새로운 사용자는 낯선 거래소 앱을 새로 설치할 필요가 없다. 대신 일상에서 늘 사용하는 핀테크 앱을 통해 간편하게 암호화폐를 거래하면 된다. 이제는 핀테크 서비스들의 시대이다.

10. 기관 유입으로 프라이버시 기술은 필수적일 것이다.

모든 거래 내역이 투명하게 공개되는 블록체인의 특성은 기관 투자자에게 투자 전략 노출이라는 약점이 된다. 막대한 자본을 움직이는 기관들은 자신의 거래 동선이 외부에 실시간으로 드러나는 것을 원하지 않기 때문이다. 따라서 거액의 자금을 안전하게 운용할 수 있도록 돕는 프라이버시 기술은 기관들이 안심하고 시장에 진입하기 위한 필수 인프라로 자리 잡을 전망이다. 거래 정보의 보안이 유지되어야만 제도권의 큰 자금이 본격적으로 유입될 수 있다.

🐯 More from Tiger Research

이번 리서치와 관련된 더 많은 자료를 읽어보세요.

• 트럼프 정부 1년, 미국 암호화폐 산업의 변화

• 비트코인 채굴을 포기하는 채굴 기업들, AI에서 답을 찾다

• 비트코인 $80K 폭락, 스트래티지는 정말 망할까?

Disclaimer

이 보고서는 신뢰할 수 있는 자료를 바탕으로 작성되었습니다. 그러나 정보의 정확성, 완전성, 그리고 적합성을 명시적으로나 암시적으로 보증하지 않습니다. 당사는 본 보고서나 그 내용을 이용함에 따른 모든 손실에 대해 책임을 지지 않습니다. 이 보고서의 결론과 권고사항, 예상, 추정, 전망, 목표, 의견 및 관점은 작성 당시의 정보를 바탕으로 하며 예고 없이 변경될 수 있습니다. 또한 타인 및 타조직의 의견과 일치하지 않거나 반대될 수 있습니다. 이 보고서는 정보 제공의 목적으로 작성되었으며, 법률, 사업, 투자, 또는 세금에 관한 조언으로 간주되어서는 안 됩니다. 또한 증권이나 디지털 자산에 대한 언급은 설명을 위한 것일 뿐, 투자 권고나 투자 자문 서비스 제공을 제안하는 것이 아닙니다. 이 자료는 투자자나 잠재적 투자자를 대상으로 하지 않았습니다.

타이거리서치 리포트 이용 안내

타이거리서치는 리포트의 공정 사용을 지지합니다. 이는 공익적 목적으로 콘텐츠를 인용하되 상업적 가치에 영향을 주지 않는 범위에서의 넓은 사용을 허용하는 원칙입니다. 공정 사용 규칙에 따라, 리포트를 사전 허가 없이 사용할 수 있으나, 타이거리서치 리포트를 인용 시에는 1) 출처로 ‘타이거리서치’를 분명히 밝히고, 2) 타이거리서치 로고를 포함시켜야 합니다. 자료를 재구성하여 출판할 경우에는 별도의 협의가 요구됩니다. 사전 허가 없는 사용은 법적 조치를 초래할 수 있습니다.

Key Takeaways

• 매직에덴은 단순 NFT 마켓플레이스를 넘어 게임 요소를 결합한 ‘크립토 엔터테인먼트 플랫폼’으로 진화

• 럭키 바이, 팩 리핑 등 유저들의 재미에 집중한 기능들로 이미지 변신에 성공

• 매출의 30%를 투입해 $ME 토큰과 NFT를 매입하는 공격적인 바이백으로 홀더와 연결점 마련

1. 매직에덴을 둘러싼 시장의 오해

2021년 설립된 매직에덴(Magic Eden)은 등장과 동시에 치열했던 ‘NFT 마켓플레이스 전쟁’의 판도를 바꿨다. 당시 매직에덴은 솔라나 생태계를 기반으로 저렴한 수수료와 크리에이터 친화적인 기능을 앞세워 NFT 시장의 핵심 플레이어로 급부상했다. 그 결과 현재까지 누적 NFT 거래 대금은 약 150억 달러에서 200억 달러(한화 약 20조~26조 원)에 이른다.

하지만 이러한 강렬한 첫인상은 역설적으로 매직에덴을 저평가하는 요인이 되었다.

많은 투자자가 여전히 매직에덴을 ‘솔라나 1등 NFT 거래소’라는 틀 안에 가두어 평가하기 때문이다. NFT 시장의 우려가 현재 매직에덴의 우려로 이어지는 것이다.

하지만 매직에덴은 단순 NFT 마켓플레이스를 벗어난지 오래다. 이미 매직에덴은 수익 구조를 성공적으로 다변화했기 때문이다.

실제로 공동 창업자 잭(Jack)은 X를 통해 2024년 기준 토큰 트레이딩 부문이 전체 수익의 30%를 돌파했다고 밝혔다. NFT 수수료에만 의존하던 과거와는 확연히 다른 모습이다. 변화는 여기서 그치지 않는다. 2025년 들어 매직에덴은 게임 요소를 공격적으로 도입하며 엔터테인먼트 플랫폼으로 진화하고 있다.

대표적인 기능이 바로 ‘팩(Packs)’이다. 이는 기존의 ‘럭키 바이(Lucky Buy)’와 유사한 확률형 뽑기 기능이다. 성과는 데이터로 증명됐다. 프레스토 리서치(Presto Research)와의 팟캐스트에 따르면, ‘팩’은 출시 첫 주 만에 약 1,500만 달러(한화 약 210억 원)의 수익을 기록했다.

매직에덴은 단순한 NFT 마켓플레이스가 아니다. 유저의 재미에 집중하는 ‘크립토 엔터테이먼트 플랫폼’에 가깝다.

2. 매직에덴 = 크립토 엔터테이먼트 플랫폼

매직에덴은 설립 초기부터 공격적이고 재미있는 시도를 멈추지 않았다. 이는 그들의 핵심 타겟이 소수의 전문가가 아닌 ‘크립토 대중(Crypto Normie)’이기 때문이다. 대중에게 필요한 것은 복잡한 기술이나 트레이딩 도구가 아니라, 직관적으로 즐길 수 있는 ‘재미’다.

현재 대부분의 거래소는 더 낮은 수수료와 전문적인 차트 도구를 앞세워 소위 ‘프로 트레이딩(PvP)’ 시장에서 치열하게 경쟁하고 있다. 하지만 이 시장은 이미 경쟁이 과열되어 차별화가 어려운 ‘레드 오션’이며, 실질적으로 기대 수익이 높지도 않다.

대신 매직에덴은 재미에 집중했다. 다른 프로젝트들이 고래 투자자를 잡기 위해 혈안이 되어 있을 때, 매직에덴은 거대한 잠재력을 가진 일반 소비자 시장을 선점하는 ‘차별화 전략’을 선택한 것이다.

2.1. 럭키 바이(Lucky Buy)

매직에덴의 엔터테인먼트 전략을 보여주는 가장 대표적인 사례는 2023년 9월에 출시된 ‘럭키 바이’다. 사용자는 고가의 NFT를 정가에 모두 지불하는 부담 없이, 적은 금액만 걸고 룰렛을 돌려 해당 NFT를 획득할 기회를 얻는다.

작동 방식은 직관적이다. 사용자는 자신이 지불하고 싶은 금액에 따라 당첨 확률을 최소 1%에서 최대 75%까지 직접 설정할 수 있다. 적은 돈을 내면 당첨 확률은 낮아지지만 ‘득템’의 기회를 노릴 수 있고, 더 많은 돈을 내면 그만큼 당첨 확률을 높일 수 있는 구조다.

이 기능은 자본이 부족한 사용자에게 적은 금액으로 인기 NFT를 가질 수 있는 기회를 제공한다. 동시에 판매자에게는 NFT가 더 빠르게 팔리도록 돕는 유동성을 공급한다.

단순히 물건을 사고파는 과정을 게임처럼 만든 이 기능은 시장에서 폭발적인 반응을 이끌어냈다. 규제 문제로 미국 내 서비스가 차단되었음에도 불구하고, 별도의 마케팅 없이 순수 유저들의 수요만으로 매직에덴 내에서 가장 빠르게 성장하는 제품군이 되었다.

2.2. 팩(Packs)

2025년 10월 말에 출시된 ‘팩(Packs)’은 매직에덴의 기존 전략을 한 단계 확장한 서비스다. 이 서비스는 실제 종이 카드 팩을 손으로 직접 뜯을 때 느끼는 설렘을 디지털 세상으로 옮겨왔다. 이용자는 앱 내 활동을 통해 얻은 디지털 팩을 뜯어서 희귀한 수집품을 찾을 수 있다. 수집품의 종류는 솔라나와 이더리움 기반의 유명 NFT부터 포켓몬 카드까지 매우 다양하다.

팩은 출시 첫 주에만 약 1,500만 달러(한화 약 200억 원)의 매출을 기록했다. 이는 당시 NFT 업계 전체 매출을 합친 것보다 많은 수치로, 시장의 폭발적인 수요를 입증했다.

이에 따라 매직에덴은 해당 서비스에 역량을 더욱 집중하고 있다. 여러 팩을 동시에 뜯는 기능을 추가하고 수집품 카테고리를 넓히는 중이다. 또한 팩 배틀, 선물하기, 화려한 게임 효과 등 새로운 재미 요소를 더해 서비스의 깊이를 더하고 있다.

이 서비스는 이용자를 플랫폼에 계속 머물게 하는 강력한 도구 역할을 한다. 경쟁 플랫폼의 이용자들이 복잡한 차트를 분석하며 시간을 보낼 때, 매직에덴의 이용자들은 팩을 뜯는 행위 자체에서 즐거움을 찾는다. 바로 이러한 재미 요소가 크립토 엔터테인먼트의 핵심이다.

3. 필연적인 규제 제약과 정면 돌파

하지만 재미와 투기적 요소를 강조하는 엔터테인먼트 전략은 필연적으로 규제 리스크를 동반한다. 특히 미국은 게리 겐슬러 위원장이 이끄는 SEC와 바이든 행정부의 강경한 기조 아래, 가상자산과 도박성 상품에 대해 매우 보수적인 태도를 취해왔다.

보통의 기업이라면 이러한 규제 장벽 앞에서 제품 출시를 포기하거나 기능을 축소했을 것이다. 하지만 매직에덴은 물러서지 않았다. 이들은 정교한 ‘지리적 차단(Geo-blocking)’ 기술을 도입해 규제가 까다로운 미국 사용자의 접속을 기술적으로 차단했다. 동시에 글로벌 규제 기준을 철저히 준수하며 대규모 글로벌 유저층을 공략하는 방식을 택했다.

매직에덴은 미국 대신 한국을 포함한 아시아와 글로벌 시장에 집중했다. 규제로부터 비교적 자유로운 지역 사용자들에게 허가 없이도 즐길 수 있는 실험적인 제품들을 우선적으로 제공한 것이다.

대부분의 플레이어가 규제 앞에서 위축될 때, 매직에덴은 대중이 원하는 가치를 제공하며 정면 돌파했다. 이들에게 규제는 수동적인 제약 조건이 아니다. 오히려 남들이 시도하지 못하는 영역을 선점하여 글로벌 점유율을 높이는 운용상의 이점으로 활용한 것이다.

4. 바이백, 대중이 정말 원하는 것

아무리 회사가 규제를 뚫고 막대한 돈을 벌어들인다 해도, 그것이 내 지갑 속 토큰 가격 상승으로 이어지지 않는다면 투자자 입장에서는 ‘남의 집 잔치’일 뿐이다. 실제로 많은 크립토 프로젝트들이 플랫폼 매출과 토큰 가치의 연결고리를 만들지 못해 비판받아왔다.

하지만 매직에덴은 2025년 11월 13일, 바이백(Buyback) 프로그램’을 공식 발표하며 이 난제를 해결했다. 핵심은 간단하다. 회사가 번 돈을 다시 시장에 뿌려 생태계 가치를 부양하겠다는 것이다. 매직에덴은 NFT 마켓플레이스 매출의 총 30%를 환원하기로 선언했는데, 그 구조는 다음과 같다.

• $ME 토큰 매입(매출의 15%): 시장에서 $ME 토큰을 직접 사들인다. 이는 주식 시장의 ‘자사주 매입’과 동일한 효과를 낸다. 시장에 풀린 토큰을 회사가 사들이면 유통량이 줄어들고, 자연스럽게 토큰 가치는 상승 압력을 받게 된다.

• NFT 컬렉션 매입(매출의 15%): 나머지 15%는 플랫폼 내 주요 NFT 컬렉션을 직접 구매하는 데 사용한다. 이렇게 매입한 NFT는 ‘에덴의 정원(The Garden of Eden)’이라는 온체인 저장소에 영구 보관된다. 이는 NFT 시장의 바닥 가격(Floor Price)을 회사가 직접 방어해주어 생태계 전체의 건전성을 높이는 역할을 한다.

이 프로그램은 솔라나 생태계에서 시작하여 비트코인, 이더리움, 그리고 차세대 체인인 모나드(Monad) 등으로 순차적으로 확대될 예정이다. 결국 매직에덴의 토큰 경제학은 거버넌스(투표권) 기능을 넘어선다. 매직에덴이 잘되면 이 이익이 토큰 매수세와 NFT 가격 방어로 직결되는 구조다.

이는 실질적으로 대중이 원하는 것으로 “프로젝트의 성공이 곧 커뮤니티의 성공”이라는 문장을 구호가 아닌 시스템으로 실현한, 가장 실질적인 행동이라 할 수 있다.

5. 대중을 위한 크립토 엔터테인먼트의 완성

매직에덴은 이제 단순한 NFT 거래소를 넘어 대중에게 즐거움을 주는 크립토 엔터테인먼트 플랫폼으로 자리를 잡았다.

매직에덴은 먼저 자체 지갑과 자산 교환 도구를 통해 여러 체인에 흩어져 있는 자산들을 연결하며 단단한 금융 기반을 다졌다. 그 위에 ‘럭키 바이’나 ‘팩’과 같은 재미 요소를 더해 수많은 이용자를 끌어모았다. 이러한 생태계를 유지하기 위해 매출의 30%를 활용한 자사 토큰 매입 프로그램을 운영하며 이용자에게 명확한 경제적 보상까지 제공하고 있다.

매직에덴의 핵심 경쟁력은 빠른 실행력과 시장을 읽는 눈에 있다. 경쟁사들이 규제나 복잡한 기술 문제로 머뭇거리는 동안, 매직에덴은 이용자들이 원하는 재미와 자극을 발 빠르게 제공했다. 때로는 특정 지역의 접속을 차단하는 과감한 결단을 내리며 남들보다 앞서 움직였다.

그럼에도 크립토 엔터테인먼트 분야에는 여전히 개척할 공간이 많이 남아 있다. 예측 시장과 같은 고부가가치 영역은 수조 원 규모의 성장 가능성이 있지만 아직 제대로 활용되지 않고 있다. 매직에덴은 이 변화를 주도하기 위해 온라인 게임 플랫폼인 다이시(Dicey)와 같은 독립 부문을 육성하며 다음 성장을 준비하고 있다.

마지막 단계는 이 모든 기능을 하나의 모바일 지갑에 담아내는 것이다. 금융과 재미가 하나의 앱에서 만나게 되면, 매직에덴은 사용자들이 웹3 세상으로 들어가는 가장 중요한 통로 역할을 하게 될 것이다.

🐯 More from Tiger Research

이번 리서치와 관련된 더 많은 자료를 읽어보세요.

• 커뮤니티와 펀더멘탈, 사인(Sign)이 제시하는 웹3 프로젝트의 새로운 방향성

Disclaimer

이 보고서는 매직에덴(Magic Eden)로부터 일부 원고료 지원을 받았으나, 신뢰할 수 있는 자료를 바탕으로 독립적인 조사를 통해 작성되었습니다. 하지만 이 보고서의 결론과 권고사항, 예상, 추정, 전망, 목표, 의견 및 관점은 작성 당시의 정보를 바탕으로 하며 예고 없이 변경될 수 있습니다. 이에 당사는 본 보고서나 그 내용을 이용함에 따른 모든 손실에 대해 책임을 지지 않으며 정보의 정확성, 완전성, 그리고 적합성을 명시적으로나 암시적으로 보증하지 않습니다. 또한 타인 및 타조직의 의견과 일치하지 않거나 반대될 수 있습니다. 이 보고서는 정보 제공의 목적으로 작성되었으며, 법률, 사업, 투자, 또는 세금에 관한 조언으로 간주되어서는 안 됩니다. 또한 증권이나 디지털 자산에 대한 언급은 설명을 위한 것일 뿐, 투자 권고나 투자 자문 서비스 제공을 제안하는 것이 아닙니다. 이 자료는 투자자나 잠재적 투자자를 대상으로 하지 않았습니다.

Terms of Usage

타이거리서치는 리포트의 공정 사용을 지지합니다. 이는 공익적 목적으로 콘텐츠를 인용하되 상업적 가치에 영향을 주지 않는 범위에서의 넓은 사용을 허용하는 원칙입니다. 공정 사용 규칙에 따라, 리포트를 사전 허가 없이 사용할 수 있으나, 타이거리서치 리포트를 인용 시에는 1) 출처로 ‘타이거리서치’를 분명히 밝히고, 2) 타이거리서치의 브랜드 가이드라인에 맞는 로고(Black/White)를 포함시켜야 합니다. 자료를 재구성하여 출판할 경우에는 별도의 협의가 요구됩니다. 사전 허가 없는 사용은 법적 조치를 초래할 수 있습니다.

Key Takeaways

• 미국은 암호화폐 산업을 자체를 흡수하는 것이 아닌 본인들의 인프라에 흡수 시키기 위해 시스템 변화

• 지난 1년간 입법, SEC, CFTC등 각 부처에서 기준점을 신규로 만들거나 폐지하여 산업을 흡수

• 미국은 부처 간 이해관계와 견제가 공존하는 구조 속에서, 규제를 정교화하며 산업을 성장시키는 중

1. 암호화폐 산업을 흡수하는 미국

트럼프 대통령이 재선된 뒤 공격적인 암호화폐 친화적 정책이 펼쳐졌다. 이는 과거 암호화폐 산업을 통제 대상으로 보던 모습과는 크게 대조된 모습이다. 우리는 상상할 수 없었던 시대에 접어들었다. 미국은 트럼프의 독재에 가까운 속도로 암호화폐 산업을 흡수하고 있다. SEC와 CFTC의 기조 변화, 전통 금융사들의 암호화폐 사업 진출 등 모두가 바뀌고 있다.

놀랍게도 트럼프 대통령 재선 이후 1년밖에 지나지 않았다. 지금까지 미국에서 어떤 제도와 정책 변화가 있었을까?

2. 1년간 미국의 암호화폐에 대한 스탠스 변화

2025년 미국 암호화폐 정책은 트럼프 행정부가 출범하면서 큰 전환점을 맞았다. 행정부, 의회, 규제 기관이 한꺼번에 움직였다. 시장의 불확실성을 걷어내고, 암호화폐를 기존 금융 인프라 안으로 통합하는 작업이다.

2.1. SEC (증권거래위원회)

과거 SEC는 암호화폐와 관련되면 소송부터 걸었다. 리플, 코인베이스, 바이낸스, 크라켄 스테이킹 사건 등 주요 사례에서 SEC는 토큰의 법적 성격이나 허용 행위에 대한 명확한 기준을 제시하지 않은 채, 사후 해석을 근거로 집행에 나섰다. 그로 인해 암호화폐 기업 입장에서는 잠재적인 규제 리스크에 대비하는 것이 더 중요했다.

하지만 SEC는 암호화폐 산업에 보수적이었던 게리 겐슬러 사임 이후, 폴 앳킨스 시대로 접어 들며 보다 개방적인 모습으로 변화했다. 일단 소송을 통해 단속하던 방식이 아닌, 기반 규제를 마련하며 암호화폐 산업을 포용하는 형태로 변화한 것이다.

대표적으로 프로젝트 크립토 발표를 통해 어떤 토큰이 증권이고 아닌지 구분 기준을 만들겠다고 밝히며 명확한 기준을 만들어가기 시작한 것이다. 방향성을 잡지 못하던 규제 기관이 포용적 기관으로 변화한 것이다.

2.2. CFTC (상품선물거래위원회)

과거 CFTC의 암호화폐 관여는 파생상품 시장의 감독에 국한돼 있었으나 올해 들어 더욱 공격적인 모습을 보였다. 올해 들어 비트코인과 이더리움을 상품(Commodity)로 인정했으며 전통 기관들에서 이를 활용할 수 있도록 지원했다.

대표적인 예시로 ‘디지털 자산 담보 파일럿 프로그램’을 통해 비트코인, 이더리움, USDC를 파생상품 거래의 증거금으로 인정했고, 헤어컷과 리스크 관리 기준을 적용해 제도권 자산과 동일한 방식으로 관리하기 시작했다.

CFTC 역시도 더 이상 암호화폐 자산을 투기 자산으로 바라보지 않고 기존 전통 자산과 같이 담보물로 쓸 수 있는 안정된 자산으로 인정한 것이다.

2.3. OCC (통화감독청)

과거 OCC는 암호화폐 산업과 거리를 뒀다. 암호화폐 기업들은 주마다 별도로 라이선스를 취득해야 했고, 연방 차원의 은행 감독 체계에 들어가기 어려웠다. 사업 확장은 제한됐고, 전통 금융 시스템과의 연결도 구조적으로 막혀 있었다. 이런 상황에서 암호화폐 기업들은 늘 제도권 밖 존재로 남을 수밖에 없었다.

하지만 현재는 암호화폐 기업을 금융 시스템 밖에 두는 대신, 은행 규제 틀 안으로 끌어들이는 쪽을 택했다. OCC는 해석서신(감독기관이 특정 금융 활동의 허용 여부를 공식 문서로 밝히는 것)을 잇따라 발표했다. 은행의 암호화폐 보관, 거래, 가스비 지급까지 허용 범위를 점차 넓혀갔다. 이런 흐름의 정점은 12월에 나왔다. OCC는 써클, 리플 등 주요 기업에 국가 신탁은행 지위를 조건부로 승인했다.

이 승인을 통해 암호화폐 기업이 전통 금융과 동등한 위치에 섰다는 게 중요하다. 연방 감독 하나로 전국 영업이 가능해졌다. 기존에는 다른 은행을 거쳐야 했던 송금을 이제 일반 은행처럼 직접 처리할 수 있게 됐다.

2.4. 입법 및 행정명령

과거 미국은 2022년부터 스테이블코인 법안을 준비했다. 하지만 법안이 계속 미뤄지면서 시장에는 규제 공백이 생겼다. 준비금을 어떻게 구성해야 하는지, 누가 감독하는지, 발행 요건이 무엇인지 명확한 기준이 없었다. 투자자들은 발행사가 실제로 준비금을 보유하고 있는지 확인할 방법이 없었다. 그 결과 일부 발행사의 준비금 투명성 문제가 불거지기도 했다.

그래서 GENIUS Act는 스테이블코인 발행 요건과 준비금 구성을 명확히 정했다. 발행액만큼 준비금을 100% 보유하도록 의무화했고, 보관 중인 자산을 다른 데 담보로 쓰는 재담보 행위도 금지했다. 감독 주체도 연방 금융 당국으로 일원화됐다.

결과적으로 스테이블코인은 법적으로 지급 능력이 보장된 디지털 달러로 자리 잡았다.

3. 한 방향으로 가되, 경쟁과 견제는 유지한다

지난 1년을 정리하면 미국의 암호화폐 정책 방향 암호화폐 산업을 정식 금융 시스템 안으로 끌어들인다는 한 방향으로 움직인다. 다만 그 과정이 일사불란하게 진행되는 건 아니다.

미국 내부에는 여전히 입장 차이가 있다. 대표적인 논쟁은 프라이버시 믹싱 서비스인 토네이도 캐시를 둘러싼 시각 차이다. 행정부는 불법 자금 흐름을 차단한다는 이유로 강하게 법을 집행하고 있다. 반면 SEC 의장은 공개적으로 프라이버시를 지나치게 억압하는 접근을 경계했다. 암호화폐를 바라보는 시각이 미국 안에서도 완전히 일치하지 않는다는 뜻이다.

하지만 이런 차이가 정책이 흔들린다는 신호는 아니다. 오히려 미국식 의사결정 방식의 특징에 가깝다. 권한이 다른 기관들이 각자 관점에서 문제를 해석하고, 때로는 공개적으로 다른 목소리를 내며 서로를 견제하고 설득한다. 법 집행을 중시하는 입장과 혁신을 보호하려는 입장 사이의 긴장은 단기적으로 마찰처럼 보인다. 하지만 장기적으로는 규제 기준을 더 구체적이고 정교하게 만드는 역할을 해왔다.

핵심은 이런 긴장이 진행을 멈추지 않는다는 점이다. 미국은 논쟁과 충돌 속에서도 SEC의 규칙 설계, CFTC의 인프라 편입, OCC의 제도권 흡수, 그리고 의회 입법을 통한 기준 고정이라는 큰 흐름을 동시에 밀어붙인다. 완전한 합의가 끝날 때까지 기다리지 않는다. 경쟁과 조정을 동시에 하면서 제도를 앞으로 나아가게 만든다.

결국 미국은 암호화폐를 무조건 풀어주지도, 강하게 억누르지도 않았다. 규제, 인사, 시장 인프라를 동시에 재설계했다. 내부 논쟁과 긴장을 오히려 동력으로 활용해 글로벌 암호화폐 산업의 중심을 자국으로 끌어들이는 전략을 택했다.

지난 1년은 그 방향이 선언에 그치지 않고 실제 제도와 실행으로 옮겨졌다는 점에서 의미가 있다.

🐯 More from Tiger Research

이번 리서치와 관련된 더 많은 자료를 읽어보세요.

• 증권성 이슈를 딛고 돌아온 토큰 바이백

• 미국 SEC의 기조 변화: 강경 규제에서 협력적 접근으로

• 온체인 금융을 둘러싼 경쟁: 누가 새로운 질서를 설계할 것인가

Disclaimer

이 보고서는 신뢰할 수 있는 자료를 바탕으로 작성되었습니다. 그러나 정보의 정확성, 완전성, 그리고 적합성을 명시적으로나 암시적으로 보증하지 않습니다. 당사는 본 보고서나 그 내용을 이용함에 따른 모든 손실에 대해 책임을 지지 않습니다. 이 보고서의 결론과 권고사항, 예상, 추정, 전망, 목표, 의견 및 관점은 작성 당시의 정보를 바탕으로 하며 예고 없이 변경될 수 있습니다. 또한 타인 및 타조직의 의견과 일치하지 않거나 반대될 수 있습니다. 이 보고서는 정보 제공의 목적으로 작성되었으며, 법률, 사업, 투자, 또는 세금에 관한 조언으로 간주되어서는 안 됩니다. 또한 증권이나 디지털 자산에 대한 언급은 설명을 위한 것일 뿐, 투자 권고나 투자 자문 서비스 제공을 제안하는 것이 아닙니다. 이 자료는 투자자나 잠재적 투자자를 대상으로 하지 않았습니다.

타이거리서치 리포트 이용 안내

타이거리서치는 리포트의 공정 사용을 지지합니다. 이는 공익적 목적으로 콘텐츠를 인용하되 상업적 가치에 영향을 주지 않는 범위에서의 넓은 사용을 허용하는 원칙입니다. 공정 사용 규칙에 따라, 리포트를 사전 허가 없이 사용할 수 있으나, 타이거리서치 리포트를 인용 시에는 1) 출처로 ‘타이거리서치’를 분명히 밝히고, 2) 타이거리서치 로고를 포함시켜야 합니다. 자료를 재구성하여 출판할 경우에는 별도의 협의가 요구됩니다. 사전 허가 없는 사용은 법적 조치를 초래할 수 있습니다.

Key Takeaways

• 채굴기업의 예측 불가능한 수익과 지속적으로 증가하는 비용 구조는 채굴 사업 자체를 불안정하게 함

• 이에 채굴기업은 기존 인프라를 활용해 빅테크 기업에게 데이터 센터를 임대하는 사업으로 전환

• 하지만 이는 오히려 과열된 경쟁을 해소하고 채굴 사업을 더 건강하게 만드는 구조

1. 암호화폐 채굴기업의 사업적 리스크

지난 리포트에서는 비트코인 가격 하락 속 스트래티지의 재무 리스크를 분석했다. 하지만 위험에 처한 것은 스트래티지와 같은 DAT 기업들만이 아니다. 비트코인을 실제로 채굴하는 채굴 기업들 역시 심각한 위험에 노출되어 있다.

이러한 채굴기업의 취약성은 단순한 수익 구조에서 나온다. 이들의 이익은 예측하기 어려운 비트코인 가격에 전적으로 의존하는 반면, 비용은 구조적으로 계속 늘어날 수밖에 없기 때문이다.

• 예측 불가능한 수익 : 기업의 매출이 오직 비트코인 시세에 따라 결정

• 지속적으로 증가하는 비용 : 채굴 난이도 상승, 전기요금 인상, 장비 교체로 인해 구조적으로 계속 증가

이러한 구조는 현재와 같이 비트코인 가격이 하락할 때 문제가 발생한다. 매출은 바로 줄어드는데, 비용은 오히려 늘어나는 ‘이중고’에 빠지기 때문이다.

게다가 최근 뉴욕주에서 채굴기업을 대상으로 한 소비세 인상 법안이 발의됐다. 주요 채굴기업 대부분은 텍사스처럼 규제가 느슨한 지역에 있어 직접 영향은 제한적이나 언제 규제적 리스크가 다가올지 모른다.

이러한 불리한 환경 속에서 채굴 기업들은 “과연 이 사업을 계속 유지할 수 있을까”라는 근본적인 질문에 부딪히고 있다.

2. 채굴 기업의 구조적 취약성

현재 채굴 기업이 비트코인 1개를 채굴하는 데 드는 비용은 평균 74,600달러로 1년전 대비 약 30% 증가했다. 하지만 감가상각비와 주식보상비용을 포함한 총 생산 비용은 약 130,000달러에 달한다. 현재 비트코인 가격이 9만1천 달러 선에서 움직이는 점을 고려하면, 채굴 기업은 비트코인 1개를 채굴 때마다 회계상 약 4만6천 달러의 손실을 보고 있다.

2025년 현재 2022년보다 채굴난이도가 높아졌고 에너지 규제도 강화되면서 채굴사업의 운영이 불안정해졌다.

3. 채굴기업의 AI 데이터센터 임대로 피벗

AI 경쟁이 심화되면서 빅테크 기업들의 데이터센터 수요는 폭증하고 있다. 하지만 데이터센터를 짓는 데에는 수년이 소요된다. 분초를 다투는 AI 경쟁 속에서 이를 기다릴 수가 없다.

채굴기업은 이러한 시대에서 새로운 기회를 찾았다. 채굴기업이 보유한 고성능 GPU 서버와 이를 지원하는 전력 시스템 그리고 적용된 냉각기술을 갖추고 있다. 온전히 100% 바로 전환이 가능한 것은 아니지만 빅테크 데이터서버가 원하는 조건과 맞아떨어져 빠르게 데이터센터로 전환할 수 있는 것이다.

• 고성능 GPU: 채굴기업이 보유한 고성능 GPU는 비트코인 채굴뿐 아니라 AI 연산에도 활용된다. 엔비디아 GPU가 대표적이다. 시설 전환만으로 다른 수익원 확보가 가능한 구조다.

• 전력 인프라: 채굴 기업은 이미 수백 메가와트(MW) 규모의 전력 인입 권한을 갖췄다. 규제가 까다로운 전력 시장에서 이는 돈으로도 살 수 없는 희소 자산이다.

• 냉각 시설: ASIC 채굴기 운영으로 쌓은 냉각 노하우는 H100, H200 같은 고열 GPU 서버에 바로 적용된다. 채굴장은 6~12개월 안에 AI 데이터센터로 전환 가능하다.

대표적인 사례가 Core Scientific이다. 2022년 파산 위기를 맞았던 이 기업은 AI 데이터센터로 피벗했다. 현재 200MW 규모를 운영 중이며, 향후 500MW까지 확장할 계획이다. 파산 위기에 몰렸던 기업이 데이터센터 임대 사업으로 전환한 대표적인 케이스다.

그 외 IREN, TeraWulf 도 채굴 외 다른 사업으로 확장하고 있다. 완전한 데이터센터 임대는 아니지만 채굴 외 부가적인 사업모델로 확장하고 있다. 채굴기업들이 비트코인 채굴에서 수익성을 찾지 못하자 AI 시대에 맞는 사업으로 이동하는 것이다.

4. 다변화하는 채굴기업의 전략

채굴 기업들이 수익성이 떨어진 채굴 사업 비중을 줄이고 AI 데이터센터로 전환하는 것은 단순한 유행이 아니다. 이는 자본 효율이 더 높은 곳으로 이동하려는 기업의 지극히 당연하고 합리적인 생존 전략이다.

이는 결코 부정적인 흐름이 아니다. 오히려 이는 채굴 기업들이 안정적인 현금 흐름(Cash Flow)을 만들어 비트코인을 계속 보유할 수 있는 기초 체력을 길렀다는 의미로 봐야 한다.

적자에 허덕이다 파산하여 보유한 비트코인을 시장에 헐값에 매각하는 최악의 상황보다는, 채굴 기업이 데이터센터 수익을 통해 비트코인을 전략적으로 보유하거나 매도 시점을 선택할 수 있는 힘을 갖는 것이 시장 전체에 훨씬 긍정적이다.

또한 모든 기업이 데이터센터 임대업으로만 쏠리는 것은 아니다. 비트마인(Bitmine)이나 카테드라 비트코인(Cathedra Bitcoin) 같은 기업들은 단순 채굴을 넘어 DAT 기업으로 확대하고 있다.

결론적으로 현재의 변화는 암호화폐 채굴 산업이 성숙해가는 과정이다. 경쟁력이 약해진 기업은 AI 데이터센터 등으로 전환하며 시장의 과도한 채굴 경쟁을 자연스럽게 해소시켜 준다. 동시에 선도 기업들은 단순 채굴을 넘어 DAT 기업으로 사업을 확대하고 있다.

즉, 부실한 고리는 끊어내고 시장 전체는 단단해지고 있는 것이다.

🐯 More from Tiger Research

이번 리서치와 관련된 더 많은 자료를 읽어보세요.

• 비트코인 $80K 폭락, 스트래티지는 정말 망할까?

Disclaimer

이 보고서는 신뢰할 수 있는 자료를 바탕으로 작성되었습니다. 그러나 정보의 정확성, 완전성, 그리고 적합성을 명시적으로나 암시적으로 보증하지 않습니다. 당사는 본 보고서나 그 내용을 이용함에 따른 모든 손실에 대해 책임을 지지 않습니다. 이 보고서의 결론과 권고사항, 예상, 추정, 전망, 목표, 의견 및 관점은 작성 당시의 정보를 바탕으로 하며 예고 없이 변경될 수 있습니다. 또한 타인 및 타조직의 의견과 일치하지 않거나 반대될 수 있습니다. 이 보고서는 정보 제공의 목적으로 작성되었으며, 법률, 사업, 투자, 또는 세금에 관한 조언으로 간주되어서는 안 됩니다. 또한 증권이나 디지털 자산에 대한 언급은 설명을 위한 것일 뿐, 투자 권고나 투자 자문 서비스 제공을 제안하는 것이 아닙니다. 이 자료는 투자자나 잠재적 투자자를 대상으로 하지 않았습니다.

타이거리서치 리포트 이용 안내

타이거리서치는 리포트의 공정 사용을 지지합니다. 이는 공익적 목적으로 콘텐츠를 인용하되 상업적 가치에 영향을 주지 않는 범위에서의 넓은 사용을 허용하는 원칙입니다. 공정 사용 규칙에 따라, 리포트를 사전 허가 없이 사용할 수 있으나, 타이거리서치 리포트를 인용 시에는 1) 출처로 ‘타이거리서치’를 분명히 밝히고, 2) 타이거리서치 로고를 포함시켜야 합니다. 자료를 재구성하여 출판할 경우에는 별도의 협의가 요구됩니다. 사전 허가 없는 사용은 법적 조치를 초래할 수 있습니다.

Key Takeaways

• 전통 금융에서 인덱스는 벤치마크이자 여러 파생 상품의 기반으로 대규모 자금의 흐름을 결정하는 핵심 기준

• Bitwise, Coinmarketcap, Mantle 등 암호화폐 시장 내에서도 인덱스 지수를 만드는 플레이어 존재

• 해당 지수 기반한 파생 상품들 역시 시장에 출시되었으나 신뢰와 유통망 부족으로 제한적 상황

1. 왜 지금 암호화폐 인덱스 인가?

전통 금융에서 S&P 500, MSCI, Nasdaq 100 같은 인덱스는 단순한 참고용 숫자가 아니다. 이 지수들은 ETF 등 많은 금융 상품의 기반 지수가 되어 수조 달러 규모의 패시브 자금이 어디로 이동할지를 결정하는 핵심 기준이 된다.

이러한 지수의 중요성은 암호화폐 업계에도 영향을 미친다. 지난 10월 MSCI는 디지털 자산 보유량이 총자산의 50% 이상을 차지하는 기업을 MSCI 글로벌 투자 가능 시장 지수에서 제외할 것을 제안했다. 더군다나 JP Morgan이 이러한 발언에 힘을 실으며 시장에서는 비트코인 및 DAT 기업들에 대한 공포감이 확산됐다.

만약 스트래티지가 실제로 MSCI 지수에서 제외된다면 상황은 심각해진다. MSCI 지수를 따르는 펀드들은 규정에 따라 해당 주식을 의무적으로 팔아야 하기 때문이다. 이는 대규모 자금 이탈로 이어질 수 있다.

결국 이번 논란은 단순한 숫자에 불과해 보이는 ‘지수’가 암호화폐 시장의 가격까지 좌지우지할 정도로 막강한 영향력을 가지고 있음을 증명한다.

2. 전통 금융의 인덱스 지수 및 상품

금융 시장에서 인덱스는 시장 전체 혹은 특정 섹터의 움직임을 한눈에 파악할 수 있도록 수치화한 통계 지표다. 전통 금융은 이미 표준화된 대표 인덱스를 구축했다. 아래 표는 전 세계 기관투자자들이 공통으로 사용하는 주요 인덱스다.

투자자들은 이런 지수의 움직임을 기반으로 자금 배분을 조정하고, 시장이 어느 방향으로 움직이고 있는지를 판단한다. 즉, 인덱스는 단순한 수치가 아니라, 실제 투자 과정에서 시장 전체를 어떻게 해석할 것인가를 결정하는 벤치마크로 활용된다.

예를 들어 S&P 500이 오르면 미국 대형주 전반의 강세로 해석하고, 반대로 하락하면 시장 전체의 위험회피 심리를 읽는다. 기술 섹터의 흐름은 개별 종목보다 Nasdaq 지수를 통해 더 빠르게 파악할 수 있다.

전통 금융이 시장을 근본적으로 바꾼 지점은 인덱스를 상품화한 순간부터다. 인덱스는 원래 데이터일 뿐이지만, 금융사는 이를 기반으로 ETF, 선물, 옵션 등 구조화 상품을 만들어냈다. 이러한 상품이 등장한 후부터 인덱스는 단순한 지표가 아니라 거대한 자금이 오가는 중요한 벤치마크가 됐다.

뿐만 아니라, 투자자들에게 중요한 점은 인덱스 편입이 실제 매수를 유발 시켜 가격을 상승시키는 요인이 될 수 있다는 점이다. 실제로 테슬라는 S&P 500 편입이 발표된 직후 주가가 폭등했다. 전 세계 S&P 500 추종 ETF와 패시브 펀드들이 테슬라를 포트폴리오에 의무적으로 편입해야 했기 때문이다. 이 요구가 하루 동안 집중되면서 일종의 구조적 매수가 발생했고, 결과적으로 테슬라 주가는 급등했다. 이는 테슬라의 펀더멘털이 갑자기 개선돼서가 아니다. 인덱스 편입이라는 하나의 결정이 거대한 자금 흐름을 강제로 만들어냈기 때문이다.

3. 암호화폐 인덱스, 시장의 새로운 기준이 되다

암호화폐 시장의 플레이어들도 이렇게 강력한 힘을 가진 인덱스 지수를 만들고자 노력하고 있다. 현재는 단일 종목에 집중되어 있지만 시장이 성숙해지면서 이러한 인덱스들이 더욱 각광받는다면 앞서 말한 MSCI, S&P 500 편입 이슈와 같이 시장을 이끄는 리더의 역할을 할 수 있기 때문이다.

3.1. Bitwise 10 Large Cap Crypto Index (BITW)

BITW는 전 세계에서 시가총액이 가장 큰 10개의 암호화폐로 구성되는 대형 자산 인덱스다. 최근 비중을 보면 비트코인이 약 74%, 이더리움이 약 15%로 두 코인이 전체의 90% 가까이 차지한다. 그 뒤를 시황에 따라 XRP, SOL, ADA 등이 시가총액 비율대로 구성된다.

이 비중은 매달 리밸런싱 되어 시총이 크게 상승한 코인은 편입되고, 하락한 코인은 자동으로 제외된다. 대형 코인 중심으로 시장의 방향성만 보여주는 지표로 이해하면 된다. BITW는 암호화폐 시장의 S&P 500 대형주 버전에 가장 가까운 구조다.

3.2. Bitwise DeFi Index

비트와이즈(Bitwise) 디파이 인덱스(Bitwise DeFi Index)는 디파이(DeFi) 시장 전체를 아우르는 기관 투자자용 기준 지표다. 이 지수는 단순히 시가총액이 높은 상위 종목을 기계적으로 담지 않는다. 대신 디파이 시장을 세부 분야(섹터)로 나누고, 각 분야를 가장 잘 대표하는 종목을 선별하여 구성했다.

특히 주목할 점은 철저한 리스크 관리다. 단순히 자산 예치 규모(TVL) 같은 숫자 데이터만 보지 않는다. 해킹 이력이 있거나 개발자가 익명인 프로젝트 등 잠재적 위험 요소를 사전에 걸러낸다. 또한, 검증된 프로젝트라 할지라도 정기적인 ‘리밸런싱’ 과정을 거친다. 이를 통해 빠르게 급변하는 디파이 시장 환경에 유연하게 대응해 디파이 시장 전체의 흐름을 가장 정확하게 파악할 수 있는 지표로 평가된다.

3.3. Mantle Index Four (MI4)

MI4는 BTC, ETH, SOL과 스테이블풀로 구성된 Mantle 생태계 기반 인덱스이다. BTC, ETH는 핵심 기초자산 역할을 하고, SOL은 성장 섹터 노출을 제공하며, 스테이블풀은 변동성을 낮추는 완충 기능을 수행한다.

이 인덱스의 가장 큰 특징은 단순 시총 가중이 아니라 온체인 수익률, 유동성, 변동성 요소를 함께 고려해 비중이 결정된다는 점이다. 또한 MI4는 Securitize를 통해 증권형 토큰(STO) 형태로 펀드를 출시했으며 규제된 구조 안에서 기관 투자자도 접근할 수 있도록 설계되어 있다.

MI4는 기존 상품들과 형태적 차이가 있다. Bitwise가 전통 주식시장(Fund)에, DPI가 디지털 자산 시장(Token)에 존재한다면, MI4는 이 둘을 결합한 증권형 토큰(STO) 형태로 발행되어 RWA 플랫폼(Securitize)을 통해 유통된다는 점에서 차별화된다.

MI4는 전통 금융의 안정적 인덱스 구조와 온체인의 실시간 수익률 구조를 결합한 하이브리드형 인덱스로, 다른 지수들과 달리 L2 생태계와 온체인 금융 흐름까지 반영하는 상품이라는 점에서 차별화된다.

3.4. CMC 200 Index

CMC200은 시가총액 상위 200개의 암호화폐를 모두 포함하는 광범위 인덱스다. 상위 10개 구성은 BITW와 거의 동일하지만, 하위 항목은 폭넓게 구성된다. 이는 대형주, 중형주, 소형주를 한 바구니에 넣은 형태다. 이 때문에 단순한 시장 대표 지수가 아니라 시장 전체의 온도(리스크 온/오프)를 확인하는 용도로 많이 사용된다.

또한 비트코인, 이더리움의 쏠림을 막기 위해 비중 상한이 걸려 있으며, 매월 독일 인덱스 제공 사업지인 Solactive의 검증을 거쳐 빠르게 성장한 프로젝트는 자동 편입되고 사라지는 프로젝트는 자연스럽게 제외된다. CMC 200은 전통 시장의 MSCI ACWI(전 세계 주식 전체) 같은 지수다.

3.5. Index Coop – DeFi Pulse Index (DPI)

DPI는 Bitwise와 달리 DeFi 핵심 프로토콜만 선별한 암호화폐 네이티브 인덱스다. 구성 대상이 훨씬 좁고, 전체 DeFi를 포괄하기보다는 가장 기초가 되는 10~15개의 대표 프로토콜에 초점을 둔다.

선정 기준은 DeFi Pulse의 온체인 기반 평가 프레임워크를 따른다. DeFi Pulse는 시가총액만 보는 것이 아니라 TVL(예치 자산), 거래량(실제 사용량), 프로토콜 활성도(트랜잭션 수, 사용자 수)를 종합해 프로토콜의 실제 사용 정도를 점수화한다. 이 점수 상위권 프로젝트가 DPI의 후보군이 된다.

이후 Index Coop 커뮤니티와 전문가들이 온체인 데이터를 검증하면서 토큰 유통 구조, 거버넌스 리스크, 보안 사고 이력 등을 추가로 확인하고 최종 구성 변경을 논의한다. 이는 전통 금융식 위원회 심의 구조인 Bitwise와 완전히 다른 운영 방식이다.

또한 DPI는 온체인에서 바로 구매 가능한 토큰화 인덱스다. Bitwise는 전통 금융에서 ETF, 펀드 형태로 접근하는 것이 일반적이지만, DPI는 지갑에서 직접 스왑하거나 리퀴디티 풀과 결합하여 온체인 전략에 활용할 수 있다. DPI는 기관보다는 암호화폐 DeFi 사용자를 위한 인덱스 상품이다.

4. 현재 암호화폐 인덱스 시장의 한계점

냉정하게 볼 때, 현재 암호화폐 인덱스 시장은 아주 초기 단계에 머물러 있다. 실제로 이러한 인덱스를 투자의 기준(벤치마크)으로 삼는 투자자는 극히 드물다. 인덱스를 기반으로 만든 금융 상품 또한 일반 투자자들이 쉽게 접하기 어려운 것이 현실이다.

가장 큰 원인은 ‘시장에서 검증된 자산’이 절대적으로 부족하다는 점이다.

주식 시장을 예로 들어보자. MSCI 지수에 포함된 기업에 대해 “이 회사가 우량 기업인가?”라고 의심하는 사람은 거의 없다. 하지만 암호화폐 시장은 다르다. 시가총액 50위, 100위권 안에 있는 코인이라도 그 가치에 대해서는 전문가들 사이에서도 의견이 엇갈린다.

이러한 불확실성 때문에 투자자들은 여전히 비트코인과 이더리움, 이 두 가지 자산의 움직임만을 유일한 기준으로 삼는 한정된 상황이 계속되고 있다. 즉, 인덱스 자체에 대한 신뢰가 부족한 것이다.

투자 상품으로서의 매력도 아직은 낮다. 인덱스 펀드에 투자하려 해도 접근 방법이 까다롭다. 무엇보다 “코인 투자는 대박”이라는 기대 심리가 깔린 시장에서, 안정적인 수익을 추구하는 인덱스 상품의 수익률은 투자자들에게 다소 아쉽게 느껴질 수 있다.

결국 이 모든 한계는 암호화폐 시장 자체가 더 성숙해져야만 해결될 수 있는 문제다.

🐯 More from Tiger Research

이번 리서치와 관련된 더 많은 자료를 읽어보세요.

• 비트코인 ETF가 현물 시장에 미치는 영향

• 홍콩 비트코인, 이더리움 현물 ETF 출시에 대한 기대감과 현실

• 비트코인 ETF 승인에 대한 아시아 주요 국가 규제 당국의 반응

Disclaimer

이 보고서는 신뢰할 수 있는 자료를 바탕으로 작성되었습니다. 그러나 정보의 정확성, 완전성, 그리고 적합성을 명시적으로나 암시적으로 보증하지 않습니다. 당사는 본 보고서나 그 내용을 이용함에 따른 모든 손실에 대해 책임을 지지 않습니다. 이 보고서의 결론과 권고사항, 예상, 추정, 전망, 목표, 의견 및 관점은 작성 당시의 정보를 바탕으로 하며 예고 없이 변경될 수 있습니다. 또한 타인 및 타조직의 의견과 일치하지 않거나 반대될 수 있습니다. 이 보고서는 정보 제공의 목적으로 작성되었으며, 법률, 사업, 투자, 또는 세금에 관한 조언으로 간주되어서는 안 됩니다. 또한 증권이나 디지털 자산에 대한 언급은 설명을 위한 것일 뿐, 투자 권고나 투자 자문 서비스 제공을 제안하는 것이 아닙니다. 이 자료는 투자자나 잠재적 투자자를 대상으로 하지 않았습니다.

타이거리서치 리포트 이용 안내

타이거리서치는 리포트의 공정 사용을 지지합니다. 이는 공익적 목적으로 콘텐츠를 인용하되 상업적 가치에 영향을 주지 않는 범위에서의 넓은 사용을 허용하는 원칙입니다. 공정 사용 규칙에 따라, 리포트를 사전 허가 없이 사용할 수 있으나, 타이거리서치 리포트를 인용 시에는 1) 출처로 ‘타이거리서치’를 분명히 밝히고, 2) 타이거리서치 로고를 포함시켜야 합니다. 자료를 재구성하여 출판할 경우에는 별도의 협의가 요구됩니다. 사전 허가 없는 사용은 법적 조치를 초래할 수 있습니다.

Key Takeaways

• 스트래티지는 2025년 기준 약 23,000달러의 정적 파산선을 기록했으며, 이는 2023년 12,000달러에서 약 두 배 가까이 상승한 수치

• 스트래티지는 자본 조달 방식을 단순 현금과 소규모 전환사채 구조에서 2024년부터 전환사채, 우선주, ATM을 결합한 다변화 구조로 전환

• 콜옵션은 투자자가 만기 전 조기 상환을 요구할 수 있는 권리로, 비트코인 가격 하락 시 투자자들이 일제히 행사할 가능성이 높아 2028년이 핵심 리스크 시점

• 2028년 리파이낸싱 실패 시 스트래티지는 약 71,000 BTC(비트코인 $90,000 가정 시)를 매도해야 하며, 이는 일평균 거래량의 20~30%에 해당하는 충격적 규모

  ---

1. 스트래티지의 존폐를 둘러싼 질문

최근 비트코인 가격이 큰 폭으로 하락하면서 가상자산을 전략적 비축 자산으로 활용하는 DAT 기업의 주가 역시도 평균 50% 정도 하락했다.

때문에 시장에서는 “이 와중에 스트래티지(Strategy)는 안정적인가?” 라는 질문을 한다. 게다가 JPMorgan이 스트래티지는 MSCI 지수에서 제외될 가능성이 있다고 발언해 시장의 불안감은 그 어느때보다도 고조되고 있다.

그렇다면 의문점이 든다. 1) 스트래티지는 비트코인의 가격이 얼마일 때 무너지는가? 2) 언제, 어떤 시점에 스트래티지가 시장에 영향이 끼치는가?

본 보고서는 SEC 자료를 바탕으로 스트래티지의 파산 비트코인 가격선은 어딘지, 스트래티지가 어떤 구간에서 위험해지는지, 위험하다면 시장에 어떤 영향을 미치는지를 분석할 것이다.

2. 스트래티지(Strategy)의 마지노선: $23,000

본격적인 분석에 앞서 정적 파산의 개념을 먼저 살펴보자. 정적 파산이란 기업이 보유한 자산을 모두 처분한다고 가정했을 때, 그 금액으로 부채를 전부 상환할 수 없는 상태를 의미한다. 쉽게 말해, 갚아야 할 돈보다 보유 자산이 적은 상황이다.

예를 들어, 에코가 10억 원 상당의 주택과 1억 원의 현금을 보유하고 있지만 부채가 12억 원이라면, 자산이 부채보다 적기 때문에 회계상 파산 상태에 해당한다.

DAT 기업도 마찬가지다. 비트코인 가격이 일정 수준 아래로 떨어지면 장부상 자본이 음수가 되어 지급불능 상태가 된다. 스트래티지의 정적 파산선을 확인하려면 먼저 이 회사가 비트코인을 어떻게 축적해왔는지 살펴봐야 한다.

스트래티지는 2020년부터 비트코인을 전략 자산으로 보유해왔다. 하지만 비트코인을 축적하는 방식은 2023년 전과 후가 다르다.

• 안정적 매수(2023년): 보유 현금, 소규모 전환사채

• 공격적 레버리지(2024년): 우선주 발행, ATM 주식 프로그램, 대규모 전환사채 발행

그 결과 비트코인 보유량의 증가 속도는 기하급수적으로 빨라졌다. “비트코인 가격 상승 → 시가총액 확대 → 더 큰 레버리지 활용 → 추가 비트코인 매수”로 이어지는 순환적 레버리지 구조가 형성된 것이다.

즉, 겉으로는 목표가 동일해 보이지만, 자금 조달 방식과 위험 구조는 훨씬 더 공격적으로 변했고 이 구조적 변화가 현재 전략의 파산 위험을 크게 높이는 핵심 요인이 되었다.

결론적으로, 스트래티지가 위험해지는 비트코인 가격은 2025년 기준 약 23,000달러다. 이 수준 아래로 떨어지면 회사가 보유한 비트코인의 총가치 즉, 총 자산의 가치가 부채 보다 적어진다.

주목해야 할 점은 이 파산선이 해마다 높아지고 있다는 사실이다. 2023년에는 약 12,000달러까지 버틸 수 있었지만, 2024년에는 18,000달러, 그리고 2025년에는 23,000달러까지 상승했다. 이는 공격적인 레버리지 확대로 더 많은 비트코인을 매수하면서 위험 구간 자체가 위로 이동한 결과다.

따라서 23,000달러라는 파산선은 이 전략이 안정적으로 유지되기 위해 비트코인이 지켜야 하는 최소 가격대다. 현재가 대비 약 73%의 하락이 있어야 해당 수준에 도달한다.

3. 전환사채: 만기가 아니라 콜옵션(Holder Put)이 문제

앞서 살펴본 것처럼 스트래티지의 정적 파산선이 23,000달러까지 높아진 이유는 부채 증가 속도가 비트코인 보유량 증가 속도를 앞질렀기 때문이다. 그렇다면 이러한 부채는 어떤 방식으로 축적된 것일까?

스트래티지는 2024~2025년에 전환사채, 우선주, ATM 프로그램을 조합한 새로운 자본 조달 모델을 구축했다. 이 중에서 규모가 가장 크고 시장 영향력도 가장 큰 조달 수단이 바로 전환사채다.

여기서 핵심은 발행 규모나 만기일이 아니다. 스트래티지 전환사채의 진짜 위험 요인은 콜옵션(Holder Put)의 행사 시점에 있다.

콜옵션은 투자자가 만기 이전에 회사에 조기 상환을 요구할 수 있는 권리이며, 회사는 이를 거부할 수 없다. 표에서 보이듯 2024~2025년에 발행된 대규모 전환사채의 콜옵션은 2028년에 집중되어 있다. 결국 스트래티지가 시장 앞에서 자금 조달 능력을 증명해야 하는 실질적 데드라인은 2028년인 셈이다.

문제는 2028년에 비트코인 가격이 파산선 근처까지 떨어지거나 시장 분위기가 악화될 경우다. 투자자는 불안 심리가 커지면 만기까지 기다리지 않고 콜옵션을 행사해 조기 상환을 요구할 가능성이 높다. 만약 이때 다수의 투자자가 동시에 상환을 요구한다면, 스트래티지는 2028년에 수십억 달러 규모의 현금을 즉각 마련해야 하는 상황에 놓이게 된다.

문제는 스트래티지가 조달한 전환사채 자금을 전부 비트코인 매수에 사용했다는 점이다. 채권으로 조달한 자금을 생산적 자산에 투자해 현금흐름을 만들었다면 상환 능력이 자연스럽게 생겼을 것이다. 하지만 스트래티지는 비트코인 보유량을 늘리는 데 집중했기 때문에 상환을 위한 현금이 거의 없다.

결국 상환에 필요한 현금은 비트코인을 매도해 마련해야 한다. 그런데 콜옵션이 열리는 시기에 비트코인 가격이 낮아져 있다면 어떨까?

회사는 즉시 현금 부족에 빠지고, 대규모 비트코인 매도는 시장에 추가 하락 압력을 만들며, 그 결과 파산선이 더 빠르게 상승하는 악순환이 촉발될 수 있다.

4. 우선주: 왜 10% 배당 부담을 선택했는가

스트래티지는 2025년부터 이자율이 거의 0%인 전환사채 대신 약 10%의 배당이 있는 우선주를 발행하기 시작했다. 표면적으로는 비용이 훨씬 비싼 선택처럼 보인다. 왜 이런 결정을 내렸을까?

이는 2027~2028년에 몰려오는 전환사채 상환 압력 때문이다. 전환사채의 콜옵션이 2028년에 집중되면서 중기 상환 부담이 폭증했다. 이 시기에 현금이 계속 빠져나가면 파산 리스크가 즉각적으로 커진다.

우선주의 가장 중요한 특징은 배당을 반드시 현금으로 지급할 필요가 없다는 점이다. 스트래티지는 상황에 따라 현금 대신 주식으로도 배당을 지급할 수 있도록 조건을 설계했다. 우선주를 활용하면 현금 유출 없이 자본을 조달하고, 배당도 현금 대신 주식으로 지불하는 방식이 가능해졌다.

즉, 스트래티지는 2027~2028년 상환 압력이 오는 시기에 비트코인을 팔지 않고 버티기 위해 우선주를 선택한 것이다. 10%의 배당은 비싸 보이지만, 주식으로 지급할 수 있기 때문에 단기적으로는 현금 파산을 막는 수단이 된다.

하지만 이 구조는 다른 문제를 만들어낸다. 배당을 주식으로 지급한다는 것은 결국 기존 주주에게 지속적인 희석을 의미한다. 스트래티지는 이미 전환사채로 향후 수천만 주 규모의 잠재적 주식 전환 리스크를 안고 있다. 우선주가 여기에 추가 희석 압력을 더하는 구조다.

또한 우선주는 우선적 청구권을 가진다. 회사가 만약 특정 시점에서 부채 상환 압력과 운영비 부담이 겹치면 순위상 뒤에 있는 일반주주보다 우선적으로 우선주 배당과 청구가 처리되어야 한다. 우선주는 전환사채처럼 명확한 만기가 없지만, 배당 지급 의무가 구조적인 고정비라는 점에서 회사의 파산선에 영향을 주는 또 다른 요소다.

결국 스트래티지는 2024~2025년을 기점으로 초저금리 전환사채 기반에서 전환사채 + 우선주 + ATM 발행이 혼합된 구조로 바뀌었다. 이 자본구조 변화는 단기적으로 비트코인 보유량 확대를 가능하게 했다.

5. 만약 스트래티지가 실패한다면?

만약 스트래티지가 2028년에 실패하면 시장에는 어떤 일이 벌어질까? 이를 숫자로 예측해보자.

스트래티지가 2024~2025년 발행된 대형 전환사채들이 2028년에 약 64억 달러의 상환 압력이 발생한다. 만약 이 시점에 시장이 하락해 우선주 발행, ATM 발행, 신규 전환사채 발행이 모두 막히면 스트래티지는 비트코인을 직접 매도할 수밖에 없다.

비트코인 가격을 9만 달러로 가정하면 약 71,000 비트코인을 매도해야 한다. 이는 일반적인 기관 매도 행사와는 비교할 수 없는 수준이다.

현재 비트코인 현물 시장의 일평균 거래량은 약 200억 ~ 300억 달러 수준이다. 7만 1천개의 비트코인을 9만 달러에 매도하면 약 64억 달러어치가 된다. 이는 하루 거래량의 약 20~30%에 해당한다. 단일 기업이 단기간에 이 정도 물량을 시장에 내놓으면 가격 충격은 불가피하다.

더 큰 문제는 이 매도가 단발성으로 끝나지 않는다는 점이다. 비트코인 가격이 하락하면 스트래티지의 보유자산 가치가 즉시 감소하여 재무비율이 악화된다. 이는 다시 자본 조달 능력을 약화시키며, 결국 회사가 추가로 비트코인을 더 매각해야 하는 상황을 만든다.

즉, “리파이낸싱 실패 → 비트코인 매도 → 가격 하락 → 자산가치 감소 → 추가 매도”라는 악순환 구조가 작동하게 된다. 이 고리가 몇 분기만 지속되어도 재무구조는 통제 불가능한 속도로 약화될 수 있다.

결국 스트래티지의 구조적 위험은 평상시에는 낮아 보이지만 2028년에 극단적으로 집중되는 형태다. 이 해를 무사히 넘기면 레버리지 구조는 빠르게 정상화되지만, 리파이낸싱에 실패하면 비트코인 시장 전체가 영향을 받을 정도의 매도 압력이 현실화될 가능성이 존재한다.

따라서 2028년은 스트래티지의 생존뿐 아니라 비트코인 생태계 전반의 변동성을 결정할 수 있는 중대한 분기점이 된다

6. 스트래티지는 견고하지만 후발주자들의 위험

비트코인 가격이 크게 출렁일 때마다 시장은 DAT 기업의 주가 차트만 보며 “망하느냐, 안 망하느냐”를 단순하게 질문해왔다. 그러나 이번 분석을 통해 확인한 것은 DAT 기업의 생존 여부는 단순한 가격 레벨이나 단기 주가가 아니라 재무제표에 찍힌 숫자와 자본 구조의 설계에 의해 훨씬 정교하게 결정된다는 점이다.

앞으로 DAT 기업을 볼 때 우리는 단순히 주가가 얼마나 빠졌는가, 비트코인이 얼마나 떨어졌는가에 머물러서는 안 된다. 대신 이 회사의 정적 파산선은 어느 구간에 위치해 있는지, 어느 연도에 현금 상환 압력이 몰려 있는지, 그 공백을 메우기 위해 어떤 수단을 선택했는지를 함께 봐야 한다. 그래야만 단기 노이즈가 아니라 구조적인 생존 가능성을 평가할 수 있다.

물론 모든 변수를 예측할 수는 없다. ETF 자금 유입, 거시 환경, 규제 변화는 언제든 판을 뒤흔들 수 있다. 하지만 그 한가운데서 우리가 최소한 붙잡고 있어야 할 것은 숫자로 드러나는 파산선과 현금흐름 구조다.

스트래티지는 다르다. 이 회사는 2020년부터 비트코인 투자를 시작해 2022년 하락기를 버텨냈다. 이후 2024년 공격적인 레버리지를 활용해 자산을 축적했고, 전환사채와 우선주라는 다층적 안전장치를 구축했다.

그 결과 스트래티지는 상대적으로 안정적인 운영 기반을 확보했다. 반면 후발주자들은 상대적으로 뒤늦게 시장에 뛰어들어 DAT 구조의 안정성이 검증되지 않았다. 만약 비트코인이 큰 폭으로 하락한다면 이들이 버틸 가능성은 낮다.

이번 리포트를 통해 DAT 기업을 볼 때 단순한 공포나 낙관을 넘어서 정량적 기준으로 리스크를 읽어내는 출발점이 되기를 바란다.

🐯 More from Tiger Research

이번 리서치와 관련된 더 많은 자료를 읽어보세요.

• 당신이 간과했던 커스터디 산업의 성장

• 목표가 20만불 유지 - 단기 불확실성 증대, 중장기 펀더멘털 불변

Disclaimer

이 보고서는 신뢰할 수 있는 자료를 바탕으로 작성되었습니다. 그러나 정보의 정확성, 완전성, 그리고 적합성을 명시적으로나 암시적으로 보증하지 않습니다. 당사는 본 보고서나 그 내용을 이용함에 따른 모든 손실에 대해 책임을 지지 않습니다. 이 보고서의 결론과 권고사항, 예상, 추정, 전망, 목표, 의견 및 관점은 작성 당시의 정보를 바탕으로 하며 예고 없이 변경될 수 있습니다. 또한 타인 및 타조직의 의견과 일치하지 않거나 반대될 수 있습니다. 이 보고서는 정보 제공의 목적으로 작성되었으며, 법률, 사업, 투자, 또는 세금에 관한 조언으로 간주되어서는 안 됩니다. 또한 증권이나 디지털 자산에 대한 언급은 설명을 위한 것일 뿐, 투자 권고나 투자 자문 서비스 제공을 제안하는 것이 아닙니다. 이 자료는 투자자나 잠재적 투자자를 대상으로 하지 않았습니다.

타이거리서치 리포트 이용 안내

타이거리서치는 리포트의 공정 사용을 지지합니다. 이는 공익적 목적으로 콘텐츠를 인용하되 상업적 가치에 영향을 주지 않는 범위에서의 넓은 사용을 허용하는 원칙입니다. 공정 사용 규칙에 따라, 리포트를 사전 허가 없이 사용할 수 있으나, 타이거리서치 리포트를 인용 시에는 1) 출처로 ‘타이거리서치’를 분명히 밝히고, 2) 타이거리서치 로고를 포함시켜야 합니다. 자료를 재구성하여 출판할 경우에는 별도의 협의가 요구됩니다. 사전 허가 없는 사용은 법적 조치를 초래할 수 있습니다.

Key Takeaways

• 사인은 토큰테이블을 통한 대규모 토큰 분배·신원 관리 경험을 바탕으로 정부 인프라 사업에 도전

• CZ와 BNB 생태계를 포함한 여러 파트너사의 네트워크를 기반으로 키르기스스탄, 시에라리온 등의 정부와 실제 사업 진행

• 시범 운영을 본격 사업으로 전환하고 토큰 바이백을 통해 커뮤니티와의 연결 강화가 관건

1. 노래만 부르던 사인(Sign)이 정부까지

사인(Sign) 프로젝트를 떠올리면 어떤 이미지가 먼저 생각나는가? 오렌지 조끼와 안경을 쓴 사람들이 노래를 부르는 모습일 것이다. 지난 리포트에서 다룬 것처럼 사인은 “오렌지 다이내스티”라는 강력한 커뮤니티를 만들었고 이는 사인의 근간이 되었다.

하지만 정작 이 강렬한 이미지 때문에 사람들은 사인의 본질을 놓치고 있다.

사인은 단순한 커뮤니티 프로젝트가 아니다. 토큰테이블(TokenTable)이라는 자산 배포 플랫폼을 통해 5,500만 명 이상의 사용자에게 30억 달러 이상의 토큰을 분배했다. 이 과정에서 사인은 두 가지 핵심 문제를 해결해야 했다. 첫째는 수천만 명 규모의 대량 분배였고, 둘째는 각 수령자의 신원 확인과 자격 검증이었다.

토큰테이블은 국가 수준의 인프라와 비슷한 규모로 운영됐다. 이 플랫폼은 수백만 건의 동시 분배를 처리하면서도 각 거래마다 정확한 신원 검증을 유지했다.

이러한 경험은 정부가 필요로 하는 것과 직접 연결된다. 예를 들어, 정부는 복지 혜택을 지급할 때 중복 청구를 방지해야 한다. CBDC를 발행할 때는 명확한 신원 기록이 필요하다. 긴급 지원금은 대규모로 빠르게 분배해야 한다.

이는 사인이 Web3에서 해결한 문제와 동일하다.

• 대규모 분배(토큰테이블): Web3 토큰 분배 → 복지 지급 및 CBDC 운영

• 신원 검증(사인 프로토콜): 온체인 증명 → 공공 혜택 자격 확인

2. S.I.G.N

사인은 검증된 Web3 역량을 정부 사용 사례로 확장하고 있다. S.I.G.N.(Sovereign Infrastructure for Global Nations) 백서를 통해 정부 블록체인 인프라의 기술 프레임워크를 제시했다.

정부는 온전한 투명성을 원하지 않는다. 프라이버시와 투명성을 동시에 요구한다. 이에 사인의 소버린 블록체인 인프라는 투명성이 필요한 공공 서비스에는 BNB 체인 기반의 레이어2를, 프라이버시가 필요한 금융 시스템에는 하이퍼레저 패브릭을 사용한다.

또한 이 블록체인 기반 위에서 정부의 주요 비즈니스를 지원할 세 가지 인프라 레이어가 작동한다.

• ID 및 증명: 사인 프로토콜은 온체인 신원 증명 시스템을 제공한다. 민감한 개인정보는 오프체인에 남아있고, 자격 요건은 암호화 방식으로 온체인에서 검증된다.

• 스테이블코인 및 CBDC: 정부는 하이퍼레저 패브릭에서 CBDC를 발행하고 레이어2에서 스테이블코인을 발행한다. 각각 프라이버시와 투명성이라는 서로 다른 요구사항을 충족한다.

• 디지털 자산 엔진: 토큰테이블이 분배 엔진으로 작동한다. 수백만 명에게 CBDC와 스테이블코인을 동시에 전달하고, 조건부 로직을 통해 자격에 따라 복지 지급, 긴급 지원금, 연금을 자동으로 분배한다.

사인은 비전을 넘어 실제 성과를 냈다. 팀은 키르기스스탄 중앙은행과 CBDC 개발 계약을 체결했고, 시에라리온 정부를 위한 블록체인 기반 디지털 ID 시스템을 구축하고 있다.

3. 언섹시한 정부 비즈니스

갑자기 왜 사인은 정부 비즈니스에 도전하고 있을까?

토큰테이블은 현재까지 잘 운영되고 있다. 하지만 토큰 배포 플랫폼은 신규 프로젝트가 계속 출시되어야 수익이 발생하는 구조다. 신규 프로젝트 출시 여부는 시장 상황에 달려 있다. 시장이 침체되면 프로젝트 런칭이 줄어들고, 매출도 함께 감소한다.

때문에 토큰테이블 사업을 잘 영위하는 것은 사인에게 생존이고, 이제 나아가는 정부 비즈니스는 사인에게 성장일 것이다.

하지만 정부 사업은 언섹시한 비즈니스다. 화려하지 않고 진행 속도도 느리다. 규제가 많고 의사결정 과정도 복잡하다. 그러나 이런 시장에서 초기 진입에 성공한 기업은 강력한 경쟁 우위를 확보한다. 시장 진입 장벽이 높은 만큼 대규모 시장과 안정적인 수익 구조를 확보할 수 있다. 결국 ‘언섹시한 비즈니스’가 가장 섹시한 비즈니스가 된다.

• 엄청난 규모: 2024년 글로벌 소프트웨어 지출은 6,750억 달러에 달했다. 이 시장에서 블록체인이 5%만 차지해도 300억 달러가 넘는다. 사인이 300억 달러 시장에서 1%만 점유해도 연 매출 3억 달러를 기록할 수 있다. 토큰테이블의 연 매출 1,500만 달러와는 비교할 수 없는 규모다.

• 안정적인 매출 구조: 정부는 시장 사이클에 크게 영향받지 않는다. 크립토 시장이 침체되어도 정부 예산은 집행된다. 한번 시스템을 도입하면 교체 비용 부담으로 장기 계약이 이어지는 경향이 있다.

• 낮은 경쟁 강도: 대부분의 웹3 프로젝트는 정부 시스템 구축 경험이 없다. 사인은 이미 키르기스스탄과 시에라리온에서 정부 프로젝트를 진행하며 실적을 쌓고 있다.

그렇다면 정부는 블록체인을 원하는가? 실제로 블록체인 도입을 준비하는 정부는 생각보다 많다.

• 두바이: 2030년까지 모든 정부 거래를 온체인으로 전환한다는 목표를 세웠다. 이를 통해 연간 55억 디르함을 절감할 수 있을 것으로 예상한다.

• 싱가포르: 1,200만 싱가포르 달러 규모의 블록체인 혁신 프로그램을 운영 중이며, CBDC 프로젝트 등 여러 시도를 계속해서 해오고 있다.

• 미국: 상무부는 GDP 등 경제 데이터를 블록체인으로 발표하는 시범 사업을 발표했으며, 와이오밍주는 주정부 차원에서 스테이블코인을 발행했다.

그러나 이 사례들을 보면 의문이 들 수 있다. 대부분이 파일럿이나 테스트 단계에 불과한 것 아닌가? 실제 확산은 어느 시점일지 아무도 예상하지 못하지만 전환기는 예고 없이 찾아온다.

2024년 11월 트럼프가 당선된 이후로 1년이 지났다. 1년 동안 클래리티 법안과 지니어스 액트 등으로 지지부진했던 규제가 명확해졌다. 써클을 비롯한 크립토 기업들이 연이어 상장했고, 나스닥은 토큰화 주식 상장까지 신청했다. 2024년 말에 누가 이런 속도를 예상했겠는가?

정부 블록체인 도입도 마찬가지다. 현재는 대부분 파일럿과 테스트 단계지만, 한두 개 국가가 성공 사례를 만들면 다른 국가들이 빠르게 따라올 것이다.

사인은 예고 없이 찾아올 전환기를 준비하고 있는 것이다.

4. 예고 없이 찾아올 전환기를 준비하는 사인

사인은 이미 두 국가와 계약 및 MOU를 체결하고 시스템을 구축하고 있다. 키르기스스탄은 결제 시스템을 맡겼다. 시에라리온은 신원 시스템을 맡겼다. 둘 다 국가 운영의 핵심이다.

물론 아직 초기 단계다. 키르기스스탄 CBDC는 개발 중이고, 시에라리온은 양해각서를 체결한 시점이다. 실제 시스템이 작동하고 수백만 명이 사용하기까지는 시간이 걸린다. 하지만 중요한 건 ‘하고 있다는 사실’이다. 정부는 쉽게 누군가와 싸인하지 않는다. 검증된 기술과 신뢰가 없으면 국가 인프라를 맡기지 않는다. 사인은 두 국가에서 그 신뢰를 얻었다.

4.1. 키르기스스탄: CBDC 시스템 구축

2025년 10월 24일, 사인 CEO 신얀(Xin Yan)은 키르기스스탄 중앙은행 부의장 멜스 아토쿠로프와 디지털 솜(Digital SOM) 플랫폼 기술 서비스 계약을 체결했다. 계약식은 키르기스스탄 국가가상자산 및 블록체인 기술 개발 위원회 제2차 회의에서 열렸으며, 사디르 자파로프 대통령과 바이낸스 창업자 창펑 자오(Changpeng Zhao 이하, CZ)가 참석해 키르기스스탄 정부의 디지털 금융 전환 의지를 보여줬다.

이번 계약의 핵심 대상인 디지털 솜은 키르기스스탄의 중앙은행 디지털화폐(CBDC)다. 키르기스스탄 정부는 이미 디지털 솜에 법적 지위를 부여하는 개정안에 서명했고, 2025년 중 시범 운영에 들어간다. 시범 운영 결과를 바탕으로 2026년 말 공식 발행 여부를 최종 결정하며, 발행이 확정되면 2027년 1월 1일부터 키르기스스탄의 공식 결제 수단이 된다.

사인은 이번 계약을 통해 디지털 솜의 시범 운영 플랫폼과 본격적인 CBDC 인프라를 구축하는 기술 파트너로 참여한다. 중앙은행은 디지털 솜 공식 발행을 결정할 경우 사기 거래 방지와 보안 강화를 위한 암호화 보호 조치를 마련해야 하며, 사인이 이 부분에서 핵심 역할을 맡을 것으로 보인다.

사인의 하이퍼레저 패브릭 기반 CBDC 인프라가 디지털 솜의 기술 기반으로 활용될 가능성이 높다. 토큰테이블은 CBDC 분배 엔진으로, 사인 프로토콜은 참여자 신원 검증 시스템으로 기능할 수 있다. 하지만 이런 구체적인 기술 구성은 실제 사업이 되며 변경될 가능성이 높다.

4.2. 시에라리온: 디지털 신원과 결제 인프라

2025년 11월 6일, 사인 CEO 신얀은 시에라리온 통신기술혁신부 대표 살리마 모노르마 바와 양해각서(MoU)를 체결했다. 이번 협력의 목표는 블록체인 기반 디지털 신분증과 스테이블코인 결제 인프라를 구축해 시에라리온의 디지털 경제 기반을 만드는 것이다.

시에라리온 프로젝트는 두 가지 핵심 인프라를 구축한다. 첫 번째는 디지털 신원 시스템이다. 블록체인에 기록된 디지털 신분증으로 시에라리온 국민은 검증 가능하고 재사용 가능한 신원을 갖게 된다. 이 신원 하나로 정부 서비스를 받고, 은행 계좌를 열고, 민간 서비스를 이용할 수 있다. 매번 신분증을 제출하고 확인받는 과정이 사라지는 것이다.

두 번째는 디지털 결제 시스템이다. 국가 디지털 지갑을 통해 개인과 기업, 정부가 모두 같은 플랫폼에서 거래한다. 스테이블코인 기반이라 기존 금융 시스템보다 빠르고 수수료도 낮다. 특히 은행 계좌가 없던 사람들도 디지털 지갑만 있으면 금융 서비스에 접근할 수 있어 금융 포용성이 크게 높아진다.

양해각서는 이 두 가지 핵심 인프라 외에도 실물 자산 토큰화, Felei Tech City를 통한 혁신 생태계 구축, 공동 관리 혁신 펀드 설립 같은 협력 방향도 담고 있다. 다만 이들은 향후 추진할 협력 계획이며, 현재 확정된 MoU 내용은 디지털 신분증과 결제 인프라 구축이다.

사인 프로토콜은 디지털 신원의 온체인 증명 시스템으로 활용될 것으로 보인다. 레이어2 기반 스테이블코인 인프라는 결제 시스템의 블록체인 기반을 제공하고, 토큰테이블은 정부 지급금이나 보조금 분배에 활용될 수 있다.

5. BNB와의 협력, 정부 사업의 가속 페달

사인의 정부 인프라 사업은 세콰이어 캐피탈, 서클, 알토스 벤처스, IDG 캐피탈 같은 전략적 투자자들의 지원을 받고 있다. 그중에서도 CZ와 YZi Labs의 파트너십은 국가 정부와의 접점을 만드는 데 핵심적인 역할을 한다.

키르기스스탄 계약이 이를 명확히 보여준다. 사인이 중앙은행과 디지털 솜 계약을 체결할 때 CZ가 현장에 있었다. 동시에 키르기스스탄 정부는 솜화에 페깅된 스테이블코인 KGST를 BNB 체인에서 발행하겠다고 발표했다. 즉, 키르기스스탄의 스테이블코인은 BNB 체인에서 운영되고, CBDC 시스템은 사인이 구축한다. 이는 사인과 BNB 체인의 긴밀한 파트너십을 보여준다.

이러한 연결점은 사인이 YZi Labs의 포트폴리오 기업이라는 점에서도 확인된다. YZi Labs는 2025년 1월 사인의 시리즈 A 라운드에서 리드 투자자로 1,600만 달러를 투자했고, 10월에는 IDG 캐피탈과 함께 2,550만 달러를 추가 투자했다.

이런 기반 위에서 CZ는 사인의 정부 사업을 직접 지원한다고 밝혔다. 그는 자신의 게시물에서 사인 팀과 대화하고 여러 국가 정부와 사인을 연결하는 데 도움을 줬다고 밝혔다.

또한 사인 역시도 BNB를 중심으로 기술을 만들어나가고 있기도 하다. 최근 공개한 Sign Sovereign Layer 2 Stack은 BNB Chain의 opBNB 기술을 기반으로 만든 정부 전용 블록체인 솔루션이다. 각 국가마다 처음부터 블록체인을 구축하는 대신 표준화된 레이어2 스택을 도입하면 몇 주 안에 시스템을 운영할 수 있다. BNB Chain을 기반으로 했다는 것은 각국이 사인의 솔루션을 도입할 때 자동으로 BNB 생태계와 연결된다는 의미다.

사인은 독자적으로도 발전할 수 있지만, 정부 도입은 제품 경쟁력만으로는 확장되지 않는다. 공공기관은 신뢰할 수 있는 제3자를 찾고, 외부의 검증이 도입 속도를 높인다. YZi Labs, CZ, BNB 체인, 그리고 알토스 벤처스 같은 투자자들의 지원이 이런 신뢰를 강화한다. 이 네트워크를 갖춘 사인은 키르기스스탄과 시에라리온을 넘어 더 빠른 속도로 더 많은 국가에 진출할 수 있는 강력한 위치에 있다.

6. 성장으로 나아가는 문을 연 사인

정부 비즈니스에 진입하면서 사인은 단기 생존에서 장기 성장으로 전환하고 있다. 키르기스스탄과 시에라리온 계약은 시작일 뿐이며, 특히 중동 지역에서 추가 계약이 이어질 가능성이 높다.

하지만 이런 확장이 토큰 보유자에게 실질적인 이익으로 연결되려면 명확한 구조가 필요하다. 사인은 2025년 8월 토큰 바이백을 실행했다. 자동화된 디파이 모델을 채택하지는 않을 수 있지만, 정부 프로젝트 매출의 일부를 향후 바이백에 배분하는 체계가 필요하다. 이것이 비즈니스와 커뮤니티를 일치시키는 방법이다.

바이백 계획이 지속 가능하려면 시범 단계가 진전되어야 한다. 키르기스스탄의 디지털 솜은 2025년 시범 운영 중이고, 시에라리온은 아직 양해각서 단계에 머물러 있다. 이 시스템들이 실제로 가동되고, 수백만 명의 사용자에게 도달하고, 안정적인 매출을 만들어내야 바이백이 일관된 방식으로 지속될 수 있다.

사인은 토큰테이블로 생존했고, 정부 비즈니스로 성장을 시작하고 있다. 이 성장을 완전히 이뤄내려면 시범 사업을 본격적인 시스템으로 전환하고 커뮤니티와의 명확한 연결고리를 구축해야 한다. 그때 이 언섹시한 비즈니스가 진짜 가치를 만들 것이다.

🐯 More from Tiger Research

이번 리서치와 관련된 더 많은 자료를 읽어보세요.

• 커뮤니티와 펀더멘탈, 사인(Sign)이 제시하는 웹3 프로젝트의 새로운 방향성

Disclaimer

이 보고서는 사인(Sign)로부터 일부 원고료 지원을 받았으나, 신뢰할 수 있는 자료를 바탕으로 독립적인 조사를 통해 작성되었습니다. 하지만 이 보고서의 결론과 권고사항, 예상, 추정, 전망, 목표, 의견 및 관점은 작성 당시의 정보를 바탕으로 하며 예고 없이 변경될 수 있습니다. 이에 당사는 본 보고서나 그 내용을 이용함에 따른 모든 손실에 대해 책임을 지지 않으며 정보의 정확성, 완전성, 그리고 적합성을 명시적으로나 암시적으로 보증하지 않습니다. 또한 타인 및 타조직의 의견과 일치하지 않거나 반대될 수 있습니다. 이 보고서는 정보 제공의 목적으로 작성되었으며, 법률, 사업, 투자, 또는 세금에 관한 조언으로 간주되어서는 안 됩니다. 또한 증권이나 디지털 자산에 대한 언급은 설명을 위한 것일 뿐, 투자 권고나 투자 자문 서비스 제공을 제안하는 것이 아닙니다. 이 자료는 투자자나 잠재적 투자자를 대상으로 하지 않았습니다.

Terms of Usage

타이거리서치는 리포트의 공정 사용을 지지합니다. 이는 공익적 목적으로 콘텐츠를 인용하되 상업적 가치에 영향을 주지 않는 범위에서의 넓은 사용을 허용하는 원칙입니다. 공정 사용 규칙에 따라, 리포트를 사전 허가 없이 사용할 수 있으나, 타이거리서치 리포트를 인용 시에는 1) 출처로 ‘타이거리서치’를 분명히 밝히고, 2) 타이거리서치의 브랜드 가이드라인에 맞는 로고(Black/White)를 포함시켜야 합니다. 자료를 재구성하여 출판할 경우에는 별도의 협의가 요구됩니다. 사전 허가 없는 사용은 법적 조치를 초래할 수 있습니다.