에어드랍은 득보다 실이 더 큰가?
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1. 소개
암호화폐 역사상 최초의 뱀파이어 공격을 시작한 스시스왑은 유니스왑을 자극하여 결국 $UNI를 출시하도록 만들었습니다. 유니스왑은 25만 명의 사용자에게 공급량의 15%를 에어드랍했으며, 최소 400개의 UNI를 에어드랍하여 현재 가격으로 360만 달러에 해당하는 금액을 지급했습니다. 유니스왑의 에어드랍은 토큰 발행의 시장 진출(Go-to-Market) 전략표준을 세웠습니다.
에어드랍은 프로토콜을 탈중앙화하고, 초기 사용자에게 보상을 제공하며, 인센티브를 조정하고, 커뮤니티를 공고히 하는 긍정적인 측면이 존재합니다. 최악의 경우 에어드랍은 사용자 기반을 약화시키고, 어렵게 얻은 모멘텀을 저해하며, 커뮤니티 내 담론을 혼란스럽게 만들고, 막대한 양의 가치를 시빌 공격에 유출될 가능성에 직면하게 된다.
에어드랍은 점점 더 많은 비판을 받고 있으며, 이제는 거의 축하받지 못하는 상황이 되었습니다. 특권의식을 가진 사용자와 상황 파악을 못하는 프로젝트 팀은 양극화된 스펙트럼의 반대편에 서 있습니다. 에어드랍은 사용자와 프로토콜 간의 대립 구도를 형성하여, 많은 사람들이 에어드랍이 여전히 실행 가능한 방식인지 의문을 제기하고 있습니다. 이 보고서에서는 최근 진행되었던 에어드랍 사례를 살펴보고, 에어드랍 전후의 프로토콜 상태를 분석하며, 토큰 출시가 직면한 문제들에 대한 잠재적인 해결책을 논의합니다.
2. 에어드랍 열풍
UNI 에어드랍 이후 dYdX, ENS, 지토(Jito), 아비트럼(Arbitrum) 등 초기 사용자에게 보상을 제공한 유명한 에어드랍이 많이 있었습니다. 이 전략은 많은 프로젝트에서 자본과 사용자를 유치하는 데 효과적이었습니다. 사용자들은 새로운 프로젝트가 출시될 때마다 에어드랍을 기대하기 시작했고, 동시에 프로젝트는 에어드랍을 통해 "사용자들이 창출한 가치의 일부를 돌려주겠다"고 말하며 이러한 기대를 유지했습니다.
특히 유동성과 관심을 끌어들이는 것이 프로젝트의 성패를 좌우할 수 있는 상황에서 사용자에게 가치를 돌려주는 것은 현명한 인센티브 제도였습니다. 또한 에어드랍은 프로젝트가 초기 토큰 공급량을 많은 사용자에게 분배함으로써 거버넌스를 더욱 분산시키는 데 기여했습니다. 미래의 에어드랍에 대한 기대감으로 인해 디젠(Degen)은 종종 기존 프로토콜보다 더 위험하고 검증되지 않은 프로토콜에 관심을 가지며 유동성을 옮기기도 했습니다.
모든 에어드랍이 동일하지는 않습니다. Internet Computer와 APE 코인과 같은 일부 코인은 에어드랍 이후 대부분 가격이 하락하는 추세를 보였습니다. 반면 BONK(280배), TIA(2.5배), UNI(2.9배) 등의 에어드랍은 출시 대비 몇 배 높은 가치로 거래되고 있습니다.
상위 10개 에어드랍 중 4개의 에어드랍은 초기 사용자와 커뮤니티 유저에게 각 10억 달러 이상의 가치를 분배 했습니다. dYdX 에어드랍은 출시 당시 약 8억 달러의 가치가 있었으며, 거래량이 10만 달러를 초과한 모든 사용자는 6만 달러 상당의 에어드랍을 받았습니다.
UNI 에어드랍은 이후 모든 에어드랍을 능가하며 최고점에서 무려 64억 달러의 가치까지 이르렀습니다. 암호화폐 업계에서 가장 큰 규모의 50개 에어드랍은 총 266억 달러 이상의 가치를 분배했습니다. 수십억 달러에 달하는 이 기회는 시스템을 악용하려는 전문 트레이더들을 끌어모으게 되었습니다.
이로 인해 에어드랍 파머(Airdrop Farmer)라는 새로운 유형의 암호화폐 사용자 집단이 등장했습니다. 에어드랍 파밍은 대부분의 프로그램과 관련된 위험이 미미하기 때문에 수익성이 매우 높습니다. 에어드랍 파머는 아래와 같은 간단한 절차를 따릅니다:
플랫폼 탐색
에어드랍이 어떤 기준으로 계산되어 할당될지 확인 (예: 트랜잭션 수, 거래량, 제공한 유동성 등)
프로토콜에게는 미미한 가치이지만, 상위 랭킹에 들 수 있도록 트랜잭션 발생시키기
여러 지갑을 사용하여 반복 수행
암호화폐 업계에서 흥미로운 프로토콜이 출시될 때마다 초기 에어드랍 토큰 공급량의 상당 부분을 확보하기 위한 다계정 사용자와 봇의 유기적이지 못한 활동들은 이제 일상적인 현상이 되었습니다. 에어드랍 파밍은 이제 에어드랍을 중심으로 한 CT(Crypto Twitter) 인플루언서, 캠페인 플랫폼, 에어드랍 파밍 애플리케이션, 그리고 에어드랍 파머가 직접 참여하는 업계의 작은 하위 생태계를 형성했습니다.
이러한 파밍 활동은 애플리케이션 성능과 성장 지표를 크게 왜곡시킵니다. 이와 같은 파밍 활동에 대응하기 위해 에어드랍의 기준은 UNI 하락 이후 크게 변경되었습니다. 프로토콜 및 애플리케이션 팀은 이와 같은 행동을 인지하고 있으며, 향후 에어드랍 또는 포인트 프로그램을 약속함으로써 이러한 사용자에 대해 대응하기 시작했습니다.
3. 에어드랍 디자인의 진화
에어드랍은 사용자의 행동(dYdX 거래량, ENS 도메인 등록 등)에 대해 소급하여 보상하는 방식으로 시작되었습니다. 그러나 현재 대부분의 에어드랍 프로그램은 프로토콜 팀이 사용자 행동에 가치를 부여하는 방법을 결정하고 그에 따라 토큰을 할당하는 광범위한 포인트 프로 그램을 활용합니다.
UNI 에어드랍은 각 스왑 사용자(Swapper)에게 균일한 보상(400 토큰)을 지급하는 것으로 시작되었습니다. 이후 프로토콜이 일반적으로 사용자들을 티어 별로 구분하기 시작하면서 각 티어 별로 에어드랍 금액이 일정하게 유지되는 티어형 에어드랍이 등장했습니다(Jito). Optimism 팀은 여러 기준을 기반으로 한 에어드랍을 대중화했으며, 자격을 지닌 사용자들은 각 기준을 충족함에 따라 추가 토큰을 받았습니다. 이 방법론은 Arbitrum과 zkSync를 포함한 많은 프로토콜에서 활용되었습니다. 현재 대부분의 팀이 에어드랍 전략에 이와 같은 비례 배분 방식을 사용하고 있으며, 최근에 이 방식을 사용한 예로는 Ethena와 Kamino가 있습니다.
작년에 인기를 끌었던 또 다른 트렌드는 프로토콜의 직접적인 사용자는 아니지만 프로젝트의 인지도를 높이는 데 도움이 되는 영향력 있는 암호화폐 커뮤니티에 토큰을 에어드랍하는 것입니다.
Milady, Pudgy Penguins, MadLads는 지난해 Celestia, Ethena, LayerZero, Wormhole, zkSync 등 여러 인기 커뮤니티에서 에어드랍을 받았습니다. Solana 생태계의 많은 커뮤니티에 토큰을 배포했던 Bonk 에어드랍의 성공 사례로 인해 이런 트렌드가 인기를 끌게되었다고 생각합니다.
이 글의 나머지 부분에서는 에어드랍 이후 프로토콜 사용량이 어떻게 변화하는지 자세히 살 펴보고, 사용자 행동과 유기적인 성장을 이해하기 위한 몇 가지 새로운 방법을 소개해드 리겠습니다. 목표는 생태계의 사용자와 투자자들에게 실제 사용량을 측정할 수 있는 더 나은 도구를 제공하여 유동성 투자 프로세스를 개선하는 데 활용할 수 있도록 하는 것입니다.
4. LayerZero
레이어제로는 블록체인을 연결하는 상호운용성 프로토콜로, 개발자가 원활한 옴니체인 토큰과 애플리케이션을 개발할 수 있도록 지원합니다. LayerZero 프로토콜의 가장 인기 있는 애플리케이션은 한 체인에서 다른 체인으로 자산을 연결(Bridging)하는 것입니다.
위와 같은 대규모 집단에 대해 모르고 있었다면, 프로토콜의 비정상적인 사용을 식별하는 대규모 캠페인을 모르고 있었던 것입니다. 레이어제로는 최근 아래 두 단계에 걸쳐 진행된 다계정 식별 캠페인을 마쳤습니다.
자체 보고(Self-reporting) 및 초기 식별
시빌 집단을 식별하기 위한 커뮤니티 현상금 공개
위 두 단계를 거쳐 에어드랍 파밍 작업을 식별하고 제거했음에도 불구하고, 많은 다계정 지갑들이 필터링을 우회하여 각각은 소규모지만 더 큰 보상을 수령했습니다. 에어드랍을 위한 스냅샷을 발표한 지 일주일 후, 대형 DApp의 활동량은 크게 감소했으며, 주간 기준으로 비교했을 때 70% 이상의 하락이 있었습니다.
4.1. 레이어제로 팀이 시빌 파밍 디앱으로 간주하는 애플리케이션
에어드랍 자격과 다계정 탐지에 대해 설명하는 블로그 게시물에서 팀은 Merkly, L2Pass, L2Marathon과 같은 애플리케이션(낮은 가치의 NFT들을 체인 간 순환시키는 거래를 할 수 있는 앱)과 활발하게 상호작용하는 지갑들은 시빌 지갑일 가능성이 높다고 언급했습니다.
위와 같이 dApp의 월간 사용량 지표는 스냅샷 날짜 이후 급격한 감소를 보여줍니다. 레이어제로 팀은 이러한 앱에서 발생하는 많은 트랜잭션을 다계정 기반 트랜잭션으로 정확하게 분류했지만, 활동량이 크게 감소하면서 모든 레이어제로 기반 애플리케이션이 타격을 입었습니다.
레이어제로 프로토콜의 대표 애플리케이션인 스타게이트(Stargate)의 릴레이 메시지 수 역시 스냅샷 발표 이후 한 달 동안 70% 감소했습니다. 다계정이 대부분을 차지하는 애플리케이션은 82~86% 감소했습니다. 모든 LayerZero 애플리케이션의 급격한 볼륨 감소를 설명하는 두 가지 요인이 있습니다.
모든 레이어제로 애플리케이션(스타게이트와 같은 애플리케이션 포함)에서 일어나는 대부분의 활동은 에어드랍 파밍을 기반으로 이루어졌습니다.
에어드랍 파머들이 다가오는 에어드랍을 위해 deBridge와 같은 다른 브릿지 애플리케이션을 사용하게 되면서 거래량이 과도하게 조정되었습니다.
레이어제로는 5월 19일(422일 후)에 80개의 지원 체인에서 처음으로 40,000건 미만의 메시지를 전달했습니다. 사용자가 지불해야 하는 체인 관련 거래 수수료가 낮기 때문에 폴리곤, BNB 체인, Gnosis 체인, Celo와 같은 체인을 오가는 많은 체인 경로가 에어드랍 파머에 의해 사용되었을 가능성이 높습니다. 이와 같은 체인은 에어드랍 파머들이 추가 체인에서 레이어제로 스마트 컨트랙트와 상호작용할 수 있도록 허용했으며, 이는 에어드랍의 기준이 될 수 있는 것으로 여겨졌습니다. 이러한 저비용 체인에서 발생하는 활동은 최고치 대비 93.1% 감소했으며, 전월 스냅샷 대비 71.2% 감소했습니다.
단순하게 메시지 전달량의 감소만 살펴보면 불완전한 그림이 그려집니다. 비교 성과를 벤치 마킹하기 위해, 모든 브리지의 순 브릿징 볼륨이 4월 기준 101억 달러에서 5월에는 83억 달러로 17.8% 감소한 것을 확인할 수 있습니다. 동시에, LayerZero 기반 스타게이트의 브리징 볼륨은 16억 7천만 달러에서 4억 670만 달러로 감소하여 거래액이 75% 감소했습니다.
이러한 현상은 스타게이트에만 국한된 것이 아니라 대부분의 브릿지에서 반복적으로 나타나는 현상입니다. 범용 메시징 및 상호운용성 솔루션의 또 다른 주요 프로토콜인 웜홀(Wormhole)은 최근 토큰을 에어드랍한 후 사용량이 급격히 감소했습니다. 웜홀 프로토콜이 지원하는 대표적인 브리지인 포털(Portal)의 브리지 사용량도 감소했습니다.
주요 에어드랍 발표 이후, 5월 한 달 동안 많은 브리징 관련 활동이 Across로 이동했으며, Across는 레이어제로와 웜홀의 주력 브리지 거래량을 합친 것보다 4배나 많은 거래량을 기록했습니다. 5월 말 스타게이트 V2가 출시되면서 스타게이트는 볼륨이 반등했고, 6월 27일에는 Across를 제치고 브릿지의 선두 자리를 차지했습니다.
약 2년 전 출시된 레이어제로는 약 6백만 개의 고유 지갑 주소와 상호작용했습니다. 2024년 6월 19일, 팀은 사용자 토큰 할당과 128만 개의 지갑에 토큰을 에어드랍할 계획을 발표했습니다. 나머지 470만 개 이상의 지갑은 활동량이 적거나, 자체 보고를 하지 않았거나, 제3자에 의한 시빌 식별로 에어드랍 대상에서 제외되었습니다. 이렇게 함으로써 레이어제로 팀은 상호작용하는 지갑의 78%를 비정상적이거나 비활성 상태인 사용자로 간주한 것일까요?
5. 레이어 2 에어드랍
2024년에는 Blast, Manta, Zircuit 등과 같이 약간의 기술적 발전과 새로운 인센티브 및 사용자 확보 전략을 갖춘 범용 레이어 2 프로토콜이 다수 출시될 예정입니다. 레이어 1, 2 프로토콜의 경우, 모니터링할 수 있는 지표의 범위가 훨씬 더 넓습니다. 여기서는 다양한 이해관계자를 포함하는 몇 가지 지표만 검토하고자 합니다.
5.1. 거래 수수료 발생량
블랍(즉, EIP-4844의 출시)과 셀레스티아와 같은 대체 데이터 가용성 레이어가 출시된 이후 L2 시퀀서가 수취하는 거래 수수료는 급격히 감소했습니다. 이러한 L2 시퀀서가 징수하는 절대적인 수수료만 보면 콜 데이터(Call data) 비용의 감소로 인해 항상 감소하는 것으로 나타납니다. 여러 레이어 2 프로토콜 간에 징수되는 수수료를 비교하면 롤업에 대한 수수료 발생 수요를 더 잘 추정할 수 있습니다.
EIP 4844 업데이트 이전의 이더리움의 경우, 2023년 3월 당시 12만~17만 달러였던 수수료가 2024년 3월에는 48만~120만 달러로 증가하면서 에어드랍을 통해 1년 만에 3배 이상의 수수료를 징수 할 수 있었습니다. ARB 에어드랍 이후 몇 달 동안 zkSync와 Starknet은 Arbitrum보다 수수료 징수액이 더 많았습니다.
EIP-4844 이후 ZK 에어드랍까지, zkSync는 매일 Arbitrum과 비슷한 수준의 수수료를 발생 시켰습니다. 그러나 스냅샷 발표와 이후 토큰 분배 이후 징수된 수수료는 감소 추세를 보입니다. 사용자가 지불하는 일일 수수료가 zkSync 출시 주 이후 처음으로 1만 달러 이하로 떨어지는 것을 발견했습니다. 스타크넷이 징수하는 일일 수수료는 4월 둘째 주부터 꾸준히 3,000달러를 유지하고 있습니다.
만타 퍼시픽(Manta Pacific)은 'New Paradigm', 'Into the Blue' 등의 캠페인을 진행하면서 토큰 할당으로 전환될 NFT를 중심으로 게이미피케이션 요소를 추가했습니다.
12월과 1월 동안 Manta는 셀레스티아를 데이터 가용성 계층으로 사용했음에도 불구하고 Arbitrum 및 zkSync와 비슷한 수준의 수수료를 징수했습니다. 그러나 이러한 캠페인은 결국 에어드랍 이후 애플리케이션으로 돌아오는 실제 사용자보다 더 많은 에어드랍 파머들을 끌어들이는 결과를 초래했습니다. 거래 처리를 통해 징수되는 수수료는 최고점 대비 95% 이상 감소했으며, 3월 마지막 주 이후 만타 퍼시픽은 일일 수수료로 2만 달러 이상을 넘지 못했습니다.
5.2. 개발 활동량
앞서 에어드랍 파밍 캠페인이 난무하는 상황에서 L2가 창출할 수 있는 거래 수수료가 시장의 기존 선두 주자들과 비슷해질 수 있음을 살펴보았습니다. 우리는 생태계에 대한 유기적인 관심도를 측정 하기 위해 배포된 스마트 콘트랙트의 수를 분석했습니다. 이 지표 역시 단기간에 왜곡되기 쉽지만, 장기간에 걸쳐 이러한 차이를 유지하는 것은 매우 어렵습니다.
개발자가 특정 블록체인에서 프로토콜을 배포, 유지, 성장시키기 위해서는 정보에 기반한 결정을 내려야 합니다. 멀티체인 dApp의 경우에도 기존 제품을 개선하고 성장시키는 데 사용될 수 있는 시간과 리소스를 소모하는 것이기 때문에 어떤 체인으로 확장할지 신중히 결정해야 합니다.
따라서 다른 체인으로 이전하는 것은 애플리케이션 최종 사용자보다는 개발자에게 중요한 결정이며, 이는 블록체인 생태계에 대한 관심을 측정하는 지표로 사용될 수 있습니다. Manta는 거래 수수료에서 Arbitrum이나 zkSync와 같은 L2를 잠시 따라잡을 수는 있었지만, 배포되는 컨트랙트 수에서는 결코 근접하지 못했습니다.
5.3. 거래량 및 활성 사용자 수
zkSync는 스냅샷이 발표되기 전인 4월부터 거래 활동이 둔화되는 조짐을 보였는데, 이는 특정 시빌 활동이 L2에서 마무리된 뒤 새로운 프로토콜로 이동했기 때문일 수 있습니다. 아비트럼은 2023년 3월 에어드랍 당시 가장 활발한 레이어 2 생태계였으며, 일일 트랜잭션 수 역시 두 배 이상 증가했습니다. 스타크넷과 만타 퍼시픽은 지난 2개월 동안 대부분의 날에 10만 건 미만의 거래를 처리하는 등 거래 활동이 급격히 감소하는 모습을 보였습니다(즉, 두 L2의 현재 스케일링 계수(Scaling factor)는 모두 0.1 미만입니다).
긍정적인 점은 6월 첫째 주부터 만타에서 발생한 트랜잭션 수와 수수료가 꾸준히 증가하기 시작했다는 것입니다. 만타의 경우, 체인의 활성 사용자 수가 1만 명 아래로 떨어졌지만, 네트워크의 활성 지갑 당 일일 평균 거래 수는 8건 이상으로 매우 활동적인 소수 사용자층이 존재하는 것으로 나타났습니다. Arbitrum과 zkSync와 같은 체인에서는 사용자당 평균 트랜잭션 수가 2~4건 입니다. 아비트럼은 최근 활성 사용자 수가 증가하면서 DAU 기준 가장 활발한 레이어 2로, 베이스(Base)보다도 50% 앞서는 모습을 보이고 있습니다.
6. Kamino
Kamino Finance(Kamino Lend)와 marginfi(mrgnlend)는 솔라나의 DeFi 대출 생태계의 선두주자였습니다. 2024년 3월 7일, 카미노 파이낸스(Kamino Finance)가 포인트 프로그램의 스냅샷 날짜를 발표할 때까지는 마진파이(marginfi)가 이 분야의 선두였습니다. 이들은 스냅샷 약 한 달 전에 토큰 분배를 적립된 포인트를 기준으로 선형적으로 적용한다고 선언함으로써, mrgnlend의 주요 예치자와 대출자(고래)가 카미노의 대출 상품으로 포지션을 이전하도록 인센티브를 제공하여 유도했습니다.
카미노는 에어드랍 전략을 통해 사용자 확보 계획을 효율적으로 실행하고 솔라나의 주요 머니 마켓인 marginfi를 밀어내는 데 도움을 주었기 때문에 매우 흥미로운 사례입니다. mrgnlend의 TVL은 현재 3월 초의 TVL 이하로 정체되어 있지만, Kamino Lend의 TVL은 7억 2,500만 달러까지 증가했습니다. 하지만 TVL만으로는 사용자 행동과 프로토콜 채택의 전체 양상을 파악하기 어렵습니다.
카미노의 TVL은 스냅샷 날짜 이후 일부 사용자가 자금을 인출하는 모습을 보였지만, 다시 최고치에 근접하게 반등했습니다. 스냅샷 이후의 유기적 활동, 활동의 변화, 프로토콜 사용량을 더 잘 이해하기 위해서는 다른 사용 지표를 관찰해야 합니다.
6.1. 카미노 스마트 컨트랙트와의 상호작용 횟수
카미노에는 Kamino Lend와 Kamino Liquidity이라는 두가지 주요 프로덕트가 있습니다. 카미노 플랫폼에서 유동성 상품의 대출, 차입, 유동성 공급, 인출 등과 같은 다양한 기능을 사용해보는 것만으로도 스마트 컨트랙트와 4가지 상호작용을 할 수 있습니다.
가장 간단한 다계정 전략 중 하나는 최소한의 에어드랍 할당을 확보하기 위해 프로덕트의 다양한 기능을 모두 시도해보는 것입니다. 프로토콜 스마트 컨트랙트와의 상호작용 횟수에 따라 지갑 수를 분류하면 최소한의 에어드랍을 기대하며 프로토콜을 실험해보는 사용자 수를 대략적으로 추정할 수 있습니다. 이러한 분류는 에어드랍 중심의 사용량을 파악하는 것 외에도 애플리케이션에 존재하는 파워 유저의 수(예: 100회 이상의 트랜잭션을 일으키는 지갑)를 파악하는 데도 도움이 됩니다.
카미노 프로토콜과 상호작용한 총 39만 개의 지갑 중 약 19만 개의 지갑이 5건 미만의 거래를 했습니다. 이러한 지갑 중 상당수는 다계정 운영자나 개인 에어드랍 파머일 가능성이 높습니다.
6.2. 예치자 및 출금자
프로토콜, 특히 에어드랍 파머의 상당히 비정상적인 활동으로 자본을 묶어두어야 하는 디파이 프로토콜은 스냅샷 이후에 예금 거래 대비 엄청난 수의 출금을 경험하게 됩니다. 카미노의 경우 출금하는 지갑의 수가 입금자보다 많지만, 대출 상품의 TVL은 SOL로 표시된 TVL의 최고치에 점점 가까워지고 있습니다. 카미노는 에어드랍 파밍으로 얻은 TVL을 점차 잃고 있는 반면, 충성 사용자로부터는 TVL을 확보하고 있습니다.
카미노 포인트 프로그램 시즌 1의 스냅샷 이후 TVL 증가일 동안의 평균 순유입액은 2,360만 달러인 반면, TVL 감소일 동안은 2,308만 달러였습니다. 그 차이는 미미하지만 TVL 증가일이 TVL 감소일보다 55:6으로 더 많았습니다. 이는 일일 유출량 대비 약 9일의 순유입이 있었다는 것을 의미합니다. 에어드랍 스냅샷 이후 Kamino의 Lend 상품에는 약 30억 달러의 순유입이 발생했습니다.
6.3. 신규 사용자 vs 반복 사용자
카미노의 활성 사용자 수는 에어드랍 이후 지속적으로 감소하고 있지만, 일일 활성 사용자 수는 3천명 이상을 유지하고 있습니다. 이 중 재방문 사용자 비율은 98%에 달합니다. 결과를 종합하면 다음과 같습니다.
카미노는 프로토콜 스냅샷 이전에는 많은 신규 사용자를 유치할 수 있었지만 더 이상 그렇게 할 수는 없습니다. 신규 지갑 활동은 대부분 에어드랍을 통해 이루어졌습니다.
카미노의 사용자 기반은 소규모 파워 유저 그룹으로 축소되었으며, 플랫폼 내 비정상적인 활동의 대부분이 사라졌습니다.
카미노 팀은 적립된 포인트를 기반으로 토큰을 선형적으로 분배하는 계획을 발표하여 marginfi와 Solana DeFi에서 파워 유저와 고래들을 끌어들이고자 했습니다. 이는 매우 성공적으로 이루어졌지만, 에어드랍 할당량이 고래에 비하면 매우 적었기 때문에 프로토콜은 소규모 사용자들을 더 많이 확보하지 못했습니다.
역사적으로 EVM 기반 DeFi 생태계에서는 자본의 이동성이 높았기 때문에 이와 같은 소규모 사용자를 유지하는 데 집중하는 것은 역효과를 냈을 것입니다.
7. Parcl
Parcl은 탈중앙화 부동산 거래 플랫폼입니다. 이 플랫폼은 사용자가 전 세계 부동산 시장의 가격 변 동을 예측할 수 있는 도시 지수를 제공합니다. Parcl의 포인트 캠페인은 큰 인기를 끌었으며, Solana의 약 16만 개의 지갑이 플랫폼과 상호 작용하여 TVL을 최고 1억 8,500만 달러까지 끌어올렸습니다.
사용자는 유동성을 제공하고, 거래 포지션을 열고, 다른 사용자에게 플랫폼을 추천하여 포인트를 획득할 수 있었습니다. 포인트 프로그램이 끝날 무렵에는 보상을 분배하는 하이브리드 방식을 채택하여 최대 포인트를 보유한 상위 지갑에 팀에서 정한 상한선의 토큰을 지급했 습니다. 플랫폼과 상호작용하는 지갑의 25%는 6,000포인트 미만으로 에어드랍 토큰을 받을 자격이 없는 것으로 간주되었습니다. 나머지사용자들에게는 선형 에어드랍, 즉 획득한 포인트 에 비례하여 할당된 토큰이 지급되었습니다.
7.1. Parcl의 TVL은 꾸준히 감소 중
사용자들은 주로 에어드랍 이후 Parcl에서 자금을 인출하고 있으며, 에어드랍 발표일 이후의 순유입일은 12일 미만입니다. 평균 출금/유출 일수(225만 달러)도 평균 입금/순유입 일수(44만 7천 달러)의 5배에 달합니다. 에어드랍 이후 TVL은 74% 감소하여 4,700만 달러가 모였습니다.
7.2. 일일 거래 수
거래가 많이 분산되어 있는 대출 프로토콜이나 이자 프로토콜의 경우, 활성 사용자 감소는 낮은 상호작용 빈도로 설명할 수 있습니다. 하지만 트레이딩 목적으로 설계된 프로토콜의 경우 사용자 감소 및 거래량 감소를 가장 큰 관심사로 두어야 합니다.
에어드랍 배포 이후, 프로토콜과 상호작용하는 일일 트랜잭션과 고유 지갑의 수가 급격히 감소했습니다. 최근 Parcl은 일일 평균 약 500명의 고유 DAU와 약 2,500건의 트랜잭션만이 플랫폼에서 발생하고 있으며, 이는 프로토콜과 상호작용하던 기존 1만개 이상의 지갑으로부터 급격히 감소한 수치입니다.
7.3. 지갑과 Parcl의 스마트 컨트랙트는 얼마나 자주 상호 작용하는가?
158,000개 이상의 지갑이 Parcl 스마트 컨 트랙트와 3번 미만으로 상호작용했습니다. 이는 유동성 풀에 예치하거나, 거래 포지션을 여는 등의 활동을 포함합니다. 이러한 지갑의 대부분은 스냅샷 이후 지속적인 사용 목적 없이 단순히 에어드랍을 위해 프로토콜과 상호작용했을 가능성이 높습니다.
7.4. 사용자 포스트 스냅샷 활동
위 언급한 이벤트들을 주로 플랫폼에서 사용자들의 예치금 관련 활동을 포함하는 소수의 핵심 항목으로 제한했습니다. 스냅샷 이후 프로토콜과의 상호작용의 일반적인 추세는 유동성 추가, 마진 계좌 생성, 마진 입금과 달리 유동성 제거, LP 포지션 청산, 결제 처리, 마진 출금과 같은 행동이었습니다. 이와 같은 요소들은 모두 에어드랍 파머가 포지션을 종료하고 프로토콜에서 자금을 인출하는 것을 의미합니다.
Parcl 팀은 지난 6개월 동안 더 나은 포인트와 에어드랍 캠페인 중 하나를 실행했지만, 에어드랍 인센티브에 이끌려 플랫폼에 가입한 활동과 사용자들은 이후 플랫폼을 떠났습니다. Parcl의 활동이 급격히 감소한 또 다른 요인은 부동산 거래는 내재 변동성이 낮으며, 당시 더 높은 위험과 보상이 존재하는 밈코인 거래로 일반 온체인 유저의 대부분의 관심이 이동했기 때문일 수 있습니다.
8. Jito
지토 랩스(Jito Labs)는 솔라나를 위한 고성능 MEV 인프라를 구축하고 있습니다. 그들의 목표는 솔라나의 효율성을 높이고, MEV가 사용자에게 미치는 부정적인 영향을 최소화하며, 사용자와 스테이커에게 돌아가는 MEV를 극대화하는 것입니다. 또한 지토는 유동성 스테이킹 서비스인 지토스테이크 풀(Jito Stake Pool)을 통해 사용자가 자신의 SOL 토큰을 스테이킹과 MEV 보상을 모두 받을 수 있는 지토 스테이킹 SOL(JitoSOL) 토큰과 교환할 수 있으며 대부분의 솔라나 디파이 애플리케이션과 연동하여 사용할 수 있습니다.
에어드랍과 포인트 시스템이 반드시 프로토콜의 부정적인 영향만을 주는 이벤트는 아닙니다. PMF(Product-Market Fit)를 찾고 커뮤니티에서 호평을 받는 에어드랍 캠페인을 진행하는 팀은 지속적인 성장을 경험할 수 있습니다. Jito는 대부분의 사용자가 포인트 메타에 피로감을 느끼기 전에 가장 먼저 간단한 포인트 프로그램을 구현한 프로젝트 중 하나입니다. 이 캠페인은 한창 약세장일 때 시작되었기 때문에 오늘날 대부분의 포인트 프로그램과 비교했을 때 크게 주목 받지는 못 했습니다.
에어드랍 이후 대부분의 기간 동안 입금이 출금보다 훨씬 많았습니다. 11월과 12월은 SOL 출금 및 스테이크 출금이 입금과 비슷했던 유일한 달이었습니다.
지토 에어드랍 발표 후 2주 동안 매주 1만 명 이상의 사용자가 SOL을 예치했습니다. 최근에는 더 많은 사용자가 스테이킹 기능을 활용하고 있는데, 이는 다른 LST 및 검증자에서 지토로 스테이크 계정을 이전하고 있음을 나타냅니다.
지토와 상호작용하는 신규 사용자(지갑)의 수는 반복 사용자 수와 비슷한 수준으로, 에어드랍 이후에도 지토 사용에 대한 꾸준한 관심이 있음을 확인할 수 있습니다.
지토의 솔라나 유동성 스테이킹 시장 점유율은 에어드랍 이후 43.5%에서 46.2%로 증가했으며, 이는 초기에 소폭 상승한 것으로 보입니다. 실제로 이러한 성과는 매우 인상적인데, JTO 에어드랍 이후 Bonk(bonkSOL), Helius(hSOL), Jupiter(jupSOL), Drift(dSOL), Laine(laineSOL), Cubik(iceSOL), Pathfinders(pathSOL) 등 다양한 생태계 팀들이 각 커뮤니티와 사용자들을 위한 새로운 인센티브와 함께 신규 LST를 출시했기 때문입니다.
솔라나 리퀴드 스테이킹 시장은 지난 6개월 동안 36% 성장했으며, 같은 기간 동안 지토를 통해 스테이킹된 SOL은 676만 SOL에서 1105만 SOL로 63% 증가했습니다.
지토가 에어드랍을 발표한 주를 기점으로 24주 동안 SOL의 순유입이 발생하였고, 5주 동안은 순유출이 발생하였습니다. 지토의 스테이킹 풀에서 순유입이 발생한 주의 평균은 227,000 SOL이었으며, 순유출이 일어난 주의 평균은 63,000 SOL이었습니다. 이는 지금까지 한 주동안의 평균 유입이 지토의 유동성 스테이킹 상품에서 거의 3주 반 동안의 유출과 맞먹는다는 것을 보여줍니다.
디파이에서의 채택
리퀴드 스테이킹 토큰(LST)의 성공 여부는 디파이 내에서의 활용성과 사용자가 보유한 토큰을 즉시 교환할 수 있는 유동성에 달려 있습니다. Lido의 stETH는 디파이 전반에 걸쳐 빠르게 통합되어 시장을 선도하고 있으며, 네트워크 효과와 유동성을 통해 그 위치를 공고히 했습니다. 마찬가지로, jitoSOL은 DeFi에서 토큰 채택과 가용 유동성을 기준으로 측정했을 때 솔라나에서 가장 큰 LST입니다.
지토의 에어드랍은 극단적인 사례이지만, 하나의 에어드랍이 어떻게 전체 생태계의 기하급수 적인 성장을 촉발할 수 있는지를 보여주는 사례입니다. 솔라나의 DEX 거래량은 이제 이더리움 메인넷에 필적합니다. DAU와 트랜잭션 수는 이더리움 메인넷을 능가하며, TVL은 11월 말 , 즉 지토 에어드랍 이후부터 지속적으로 상승하고 있습니다.
9. 어떻게 접근해야 할까요?
보다 투명하고 접근하기 쉬운 암호화폐 유동성 시장에 투자할 수 있는 기회가 존재한다는 것은 TradFi에 비해 가장 큰 장점 중 하나입니다. 올해 출시된 7번째 레이어2의 네번째 유니스왑 포크는 분기마다 실적과 재무를 공유해야할 의무만 있는 수많은 웹2 상장사보다 더 나은 실시간 공개 분석자료를 제공합니다. 그러나 포인트와 에어드랍 파밍을 중심으로 한 모든 메타는 성과와 분석 지표를 왜곡하여 유동성이 풍부한 2차 시장에서의 투자 과정을 더욱 어렵게 만듭니다.
대부분의 가치가 비공개 시장에서 실현되고 있지만, 공개적으로 이용 가능한 모든 정보와 시장을 통해 시간이 지나면 가치가 재평가될 수 있습니다. 때문에 암호화폐 시장에서도 다른 참여자보다 먼저 해당 프로젝트가 실질적인 효용을 가져다 주는지, 아니면 작위적인 성장인지를 파악할 수 있다면 유동성 투자에 큰 기회를 잡을 수 있습니다.
유동성 시장의 투자자는 다양한 질문을 하고 관련된 데이터를 확인하며 프로토콜의 사용량 중 어느 부분이 유기적인지, 혹은 그렇지 않은지에 대한 인사이트를 얻을 수 있습니다. 에어드랍 스냅샷 이전, 스냅샷 기간 이후, 에어드랍 이후 안정된 상태에서의 다양한 데이터 포인트를 관찰할 수 있습니다.
9.1. 활성 사용자
일일 활성 사용자(DAU) 및 월간 활성 사용자(MAU): 이와 같은 지표를 시간 경과에 따라 분석하여 에어드랍 스냅샷이 발표된 후 감소된 적이 있는지 확인하세요. 에어드랍 후에도 활성 사용자 수가 지속되고 있다면 유기적인 참여가 증가했음을 의미합니다.
현재 암호화폐 에어드랍의 특성을 고려할 때, 거의 모든 프로토콜에서 에어드랍 후 활성 사용자 수가 감소하는 것을 관찰할 수 있습니다. 따라서 프로토콜의 사용자 유지 능력을 더 잘 확인하기 위해서 활성 사용자를 경쟁사, 동일한 L1 혹은 L2 생태계의 다른 프로젝트, 다른 체인의 유사한 상품과 측정하고 비교할 수 있습니다.
9.2. 리텐션 비율
사용자 리텐션율: 에어드랍 후 사전에 정했던 일정 기간(예: 1주, 1개월) 이후에도 플랫폼을 계속 사용하는 사용자 수를 측정합니다. 평소보다 높은 리텐션 비율은 사용자가 프로토콜에서 지속적인 가치를 발견하고 있다는 것을 의미합니다.
9.3. 신규 사용자 공유
신규 사용자 점유율: 재방문 사용자 대비 신규 사용자 비율을 측정하는 DAU 혹은 WAU를 의미합니다. 신규 사용자 점유율이 높을수록 프로토콜과 상호작용하는 새로운 지갑을 생성 하는 가장 큰 인센티브가 급격히 감소하므로, 에어드랍 이후의 환경에서 PMF가 개선된다는 신호입니다.
에어드랍 후 재방문 사용자 비율이 높다는 것은 플랫폼의 유기적인 사용을 의미하므로 나쁜 지표는 아닙니다.
9.4. 거래 가치 및 거래량
트랜잭션 수: 매일 발생하는 트랜잭션 수와 에어드랍 전후의 사용자당 평균 트랜잭션 수 모니터링과 같은 간단한 지표를 확인할 수 있습니다. 에어드랍 기간 이후 발견되는 급격한 감소는 에어드랍에 대한 기대감에 의해 많은 트랜잭션이 발생했음을 나타냅니다.
거래 가치 중앙값: 트랜잭션의 총 가치를 평가합니다. 에어드랍 후 거래 중간값이 일정하 거나 증가하면 낮은 가치의 시빌 거래가 사라지면서 실제 사용량이 증가했음을 나타냅니다.
9.5. 거래 특성
기능 사용량: 어떤 기능이 얼마나 자주 사용되고 있는지 모니터링합니다. 에어드랍 후 핵 심 기능이 꾸준히 사용되거나 증가한다면 이는 지속적인 관심 혹은 PMF를 의미합니다. 이 분석을 진행하는 가장 간단한 방법은 프로토콜의 스마트 컨트랙트에서 발생하는 이벤트를 파싱하는 것입니다.
9.6. 참여 지표
지갑 코호트 분석: 플랫폼에서의 총 활동량을 기준으로 지갑을 그룹화합니다. 거래가 적은 지갑, 즉 다양한 기능을 한 번씩만 테스트하는 지갑은 유기적인 활동을 파악하는 과정에서 탈락할 수 있는 에어드랍 파밍 지갑의 유력한 후보입니다.
참여도: 사용자 세션당 트랜잭션 수(예: 수행한 거래 및 사용한 기능)를 살펴볼 수 있 습니다. 참여도가 높다는 것은 참여도가 낮은 다른 애플리케이션보다 더 많은 가치를 창출하고 있다는 것을 의미합니다.
9.7. 거버넌스 참여
포럼 및 지원 활동: 커뮤니티 토론 및 거버넌스 포럼의 활동을 모니터링할 수 있습니다. 투표자의 높은 참여도와 지속적인 토론은 헌신적인 사용자와 토큰 보유자층이 있다는 신호일 수 있습니다.
10. 결론
에어드랍은 암호화폐 프로젝트를 둘러싼 가장 기대되는 이벤트 중 하나입니다. 그러나 스냅 샷 발표에 대한 커뮤니티의 반발이 반복되면서 점점 프로젝트의 스트레스 테스트가 되어가고 있습니다. 이는 부분적으로는 높은 시빌 활동으로 인한 보상의 희석과 오랜 기간 동안 견인 지표를 위해 사용자를 기만하는 프로토콜 때문이기도 합니다. 레이어제로와 같은 시빌 방지 캠페인을 실행하는 것은 대부분의 팀에서 실행할 수 없을 정도로 비용이 많이 드는 작업일 수 있습니다.
앞으로 나아갈 수 있는 한 방법은 주요 프로토콜이 이러한 시빌 방지 캠페인을 진행하고, 다른 소규모 프로토콜은 그 결과를 활용하여 토큰 분배 과정에서 시빌을 제거하는 것입니다. 저는 선형 에어드랍이 고래들에게 유리하게 되어있기 때문에 에어드랍 캠페인과 관련된 모든 문제를 해결할 수 있는 만병통치약이라고는 생각하지 않습니다. 앞으로는 더 나은 에어드랍 캠페인을 설계하고 시빌이 충족하기 어려운 엄격한 자격 기준을 설정해야 합니다.
암호화폐 유동성 시장의 참여자가 위에서 공유한 아이디어와 지표를 활용한다면 과장된 지표와 가치를 지닌 프로젝트의 토큰을 구매하기 전에 더 많은 정보에 기반하여 결정을 내릴 수 있을 것입니다.
Disclaimer
본 보고서는 델파이 디지털(Delphi Digital)이 작성한 원문을 타이거리서치가 한국어로 번역한 것입니다. 번역 과정에서 원문의 의미를 최대한 정확하게 전달하고자 노력했으나, 번역상의 오류나 의미의 차이가 있을 수 있습니다. 본 번역본은 정보 제공 목적으로만 제작되었으며, 투자 권유나 금융 자문으로 해석되어서는 안 됩니다. 투자 결정을 내리기 전에는 반드시 원문을 참조하시고 전문가의 조언을 구하시기 바랍니다. 타이거리서치는 본 번역본의 정확성, 완전성, 시의성을 보장하지 않으며, 이 번역본을 이용함으로써 발생할 수 있는 어떠한 손실이나 손해에 대해서도 책임을 지지 않습니다. 델파이 디지털의 원문에 포함된 모든 면책조항, 위험 경고, 이해상충 관련 공시사항은 본 번역본에도 동일하게 적용됩니다.
