Key Takeaways
미국 SEC가 기업 승인 없이도 제3자가 상장 주식을 토큰화할 수 있는 ‘혁신 면제’ 프레임워크 발표를 앞두고 있다.
주식 토큰화로 인해 거대한 중앙 집중형 거래소의 자금이 여러 블록체인 플랫폼으로 쪼개지는 ‘유동성의 파편화’와, 이로 인해 독점하던 수수료 및 금융 중개 수익이 국외나 타 플랫폼으로 새어나가는 ‘수익의 파편화’가 발생하여 국가 금융 경쟁력이 위협받을 수 있다.
하이퍼리퀴드 등 탈중앙화 플랫폼(Perp DEX)의 RWA 거래량이 사상 최고치를 경신하는 등 자본의 파편화가 현실화된 상황에서, 혁신을 빠르게 흡수하지 못하는 기존 금융기관과 국가는 당연하다고 여긴 지역의 금융 산업의 주도권을 잃게 될 것이다.
2026년 5월 18일, 미국 증권거래위원회(SEC)가 이르면 이번 주 안에 주식 토큰화 거래를 허용하는 ‘혁신 면제’ 프레임워크를 공식 발표할 예정이라는 블룸버그 보도가 나왔다. 기업 승인 없이도 제3자가 애플이나 테슬라 같은 상장 주식을 토큰화할 수 있다는 내용이었다.
이는 지난 2월, SEC의 친암호화폐 성향 위원들(폴 앳킨스, 헤스터 피어스)이 퍼블릭 블록체인을 활용한 규제 완화 구상을 밝힌 데 이은 구체적 논의다. 특히 코인베이스와 블록체인 협회 등 크립토 업계가 “혁신을 위해 기업 거부권이 없는 제3자 토큰화를 허용해야 한다”며 공식 지지 서한을 보내는 등 지속적으로 요구해 온 결과다.
다만 시장의 전면적인 규제 완화 기대감과는 달리, 5월 22일 현재 SEC의 헤스터 피어스 위원이 공개한 가이드라인의 수위는 다소 제한적이다. 피어스 위원은 이번 혁신 면제가 의결권이나 배당권이 없는 단순 ‘합성 주식 토큰’에는 절대 적용되지 않으며, 오직 실제 주주 권리를 완벽히 보장하는 실제 온체인 주식 상품에만 좁게 적용될 것이라고 밝혔다.
왜 지금인가
주식 토큰화는 ‘파편화’의 문제와 직결된다. 여기에는 1) 유동성의 파편화와 2) 수익의 파편화 이슈가 따라온다.
1) 유동성의 파편화
먼저 ‘유동성의 파편화’다. 크립토 생태계에서는 흩어진 자금을 하나로 묶는 ‘유동성 결합’을 논의하는 반면, 전통 금융권에서는 기존의 공고했던 중앙 집중형 유동성이 쪼개지는 현상을 심각한 문제로 바라본다.
제3자가 동일한 상장 주식을 서로 다른 블록체인 네트워크나 개별 탈중앙화 플랫폼에서 제각각 토큰화하여 발행할 경우, 뉴욕증권거래소(NYSE)나 나스닥 같은 하나의 중앙 거래소에 집중되어야 할 거래대금과 주문이 여러 곳으로 분산된다.
이는 플랫폼 간의 자산 가격 괴리를 유발하고, 대규모 거래 시 원하는 가격에 체결되지 않는 슬리피지(체결 오차)를 키워 시장 전체의 효율성을 떨어뜨리는 원인이 된다
2) 수익의 파편화
그리고 이어서 ‘수익의 파편화’다. 시장이 파편화되면 자산이 여러 형태로 쪼개져 각 플랫폼에서 거래되는데, 이 과정에서 당초 지역 내 거래소에서 발생해야했던 금융 수익이 국외로 고스란히 유출되는 문제가 발생한다. 이는 곧 국가 금융 경쟁력과 연결된다.
예를 들어 홍콩 자산운용사 CSOP의 ‘SK하이닉스 2배 레버리지 ETF’가 순자산 약 11조 원을 돌파하며 세계 최대 단일 종목 레버리지 ETF로 성장했다. 만약 한국이 규제 샌드박스 등을 통해 이 상품을 국내에서 먼저 흡수해 만들었다면, 그 막대한 운용 수수료와 금융 수익은 고스란히 국내 금융기관의 몫이었을 것이다.
이처럼 파편화된 유동성은 파편화된 수익으로 이어지고, 극단적으로는 국가 자본 시장의 금융 주도권의 변화를 맞게 될 것이다. 자본의 국경이 희미해지는 디지털 자산 시대에 미국 SEC가 ‘혁신 면제’ 가이드라인 정립에 속도를 내는 이유 역시 이러한 파편화를 막고 글로벌 금융 수익을 자국 제도권 안으로 끌어들이기 위함이다.
쉽게 이해하기
기존 주식 시장은 모든 물건과 사람이 한곳에 모이는 ‘단 하나의 거대한 대형 마트’다. 마트가 거래를 독점하는 대신 안정된 환경을 제공했고, 여기서 발생하는 막대한 수수료 수익을 독차지했다. 마트를 거치지 않고는 물건을 살 방법이 없는 구조였다.
반면 토큰화는 마트 허락 없이도 누구나 길거리에 ‘수천 개의 가판대’를 차려 물건을 직접 팔 수 있게 만드는 혁신이다. 이로 인해 자본 시장에는 거대한 ‘파편화’가 발생한다.
유동성의 파편화 (손님의 분산): 마트에 모여야 할 손님과 주문이 수많은 가판대로 쪼개져 흩어진다. 자금이 사방으로 분산되다 보니, 정작 물건을 왕창 사고 싶어도 각 가판대의 재고가 부족해 거래가 힘들어지고 동네마다 가격이 제각각이 되는 혼란이 생긴다.
수익의 파편화 (돈벌이의 분산): 손님이 갈라지면서 마트가 독점하던 수수료 수익도 전 세계 가판대로 쪼개져 흘러나간다. 만약 우리 동네 마트가 규제 때문에 가판대 운영을 머뭇거리면, 옆 동네 가판대가 매력적인 상품을 먼저 차려 글로벌 자금과 중개 수익을 통째로 빼앗아 가게 된다.
금융기관들의 모습 움직이지 않으면 잃는 것들
이미 자본의 파편화는 현실이다. 미 SEC가 ‘혁신 면제’ 프레임워크 발표를 예고한 지난 5월 18일, 탈중앙화 무기한 선물 거래소(Perp DEX)인 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 RWA 미결제약정은 26억 달러를 돌파하며 사상 최고치를 경신했다. 블록체인을 통해 전통 자산을 24시간 거래하려는 수요가 몰리면서, Perp DEX 내 RWA 상품의 거래량은 앞으로도 폭발적으로 증가할 전망이다.
이 거대한 흐름 앞에서 가장 고민이 깊어지는 곳은 다름 아닌 기존 금융기관과 규제기관이다.
기존 금융기관은 뉴욕증권거래소(NYSE)처럼 적극적인 파트너십을 통해 토큰화를 직접 설계하거나, 기득권을 지키기 위해 당국에 로비하여 이를 차단하는 두 가지 선택지 앞에 서 있다.
규제당국 역시 자국 거래소의 수익 기반이 실시간으로 침식당하는 상황에서 전면적인 수용보다는 제도적 제동을 먼저 고민하게 된다. 혁신은 허용하되, 기존 인프라 바깥으로 거래가 빠져나가는 속도를 조이려는 유인이다.
프레임워크가 공식 발표되더라도 갈등은 이제 시작이다. 앞으로 시장이 직면할 핵심 쟁점은 다음의 두 가지다.
첫째, 주주 권리를 둘러싼 ‘제2의 클래리티(CLARITY) 대립’이다. 과거 스테이블코인의 이자 지급 여부를 두고 전통 금융과 암호화폐 업계가 논쟁을 벌였듯, 토큰화 주식 시장에서도 형태와 속도를 두고 첨예한 법적 다툼이 재현될 가능성이 높다.
둘째, 음지에서 성장한 플랫폼들의 ‘비인가 거래소’ 리스크다. 제도권의 통제를 우회하며 RWA 거래량을 흡수해 온 하이퍼리퀴드 같은 고성장 플랫폼들이 과연 제도권 안으로 순순히 편입될 수 있느냐의 문제다. 규제당국이 이들을 ‘비인가 거래소’로 규정해 제동을 거는 순간, 시장의 유동성과 불확실성은 다시 한번 크게 출렁일 것이다.
결론적으로 디지털 자산 시대에 빠르게 움직여 혁신을 흡수하지 못하는 금융기관과 국가는, 자본이 사방으로 쪼개져 흐르는 이 ‘파편화’ 흐름 속에서 자신들이 누리던 막대한 수수료 독점권과 금융 주도권을 영영 잃게 될 것이다.
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