본 보고서는 Tiger Research가 작성했으며, 사상 최고 글로벌 유동성, 기관 채택 가속화, 기관 주도 시장으로의 구조적 전환을 바탕으로 2025년 3분기 비트코인 가격을 19만 달러로 예측한 내용을 담았습니다.
Key Takeaways
비트코인 제도권 편입 가속화 - 美 퇴직연금 투자 허용, ETF와 DAT 기업 대규모 매집 지속
21년 이후 최고 환경 - 글로벌 유동성 사상 최고, 주요국 금리 인하 기조
개인에서 기관 주도 시장 전환 - 과열 신호에도 기관 매수가 가격 하방 단단히 지지
유동성 확대·기관 매집·규제완화 삼박자, 비트코인 제도권 편입 가속화
현재 비트코인 시장을 움직이는 핵심 동력은 1) 글로벌 유동성 확대 2) 기관 자금 유입 가속화 3) 크립토 친화적 규제 환경이다. 이 세 가지 요인이 동시에 작용하며 2021년 활황기 이후 가장 강력한 상승 모멘텀을 만들어내고 있다. 비트코인은 작년 동기 대비 약 80% 이상 상승했으며, 중단기적으로 이러한 상승 동력을 저해할 요인은 제한적으로 판단된다.
글로벌 유동성 측면에서 주목할 것은 주요국 M2 통화공급량이 90조달러를 돌파하여 사상 최고치를 경신하고 있다는 점이다. 역사적으로 M2 증가율과 비트코인 가격은 유사한 방향성을 보여왔는데, 현재의 통화 확대 기조가 유지된다면 추가 상승 여력이 충분하다(그림 1).
또한 트럼프 대통령의 금리 인하 압박과 연준의 완화된 스탠스는 과잉 유동성이 대체자산으로 유입될 경로를 열어주고 있으며 대표적인 대체자산으로 비트코인이 꼽히고 있다.
동시에 기관의 비트코인 매집이 전례 없는 속도로 진행되고 있다. 미국 현물 ETF 보유량 130만 BTC는 전체 공급량의 약 6%에 달하며, 스트래티지는 단독으로 62.9만 BTC(712억 달러)를 보유 중이다. 핵심은 이들의 매수가 일회성이 아닌 구조적 전략이라는 점이다. 특히 스트래티지의 전환사채 발행을 통한 지속적 매수는 새로운 수요층 형성을 의미한다.
더불어, 트럼프 행정부의 8월 7일 행정명령이 게임체인저다. 401(k) 퇴직연금의 비트코인 투자 허용으로 8.9조 달러 규모의 자금 풀이 개방될 수 있는 기반이 마련되었다. 보수적으로 1%만 유입되어도 890억 달러로, 현재 비트코인 시가총액의 약 4%에 해당한다. 401(k) 퇴직연금 자금의 장기 보유 특성상 단순한 가격 상승을 넘어 변동성 완화에도 기여할 전망이다. 이는 비트코인이 투기적 자산에서 제도권 핵심 자산으로 전환되는 결정적 신호다.
개인 거래 줄었지만, 기관 대형 거래가 주도권
현재 비트코인 네트워크는 대형 투자자를 중심으로 재편되고 있다. 일일 평균 거래 건수는 2024년 10월 66만개에서 2025년 3월 38만개로 41% 급감했지만, 단위당 비트코인 전송량은 오히려 증가했다. 스트래티지 같은 기관들의 고액 거래가 늘어나면서 건당 평균 거래규모가 커진 것이다. 이는 비트코인 네트워크가 '소액 다빈도' 거래에서 '대규모 저빈도' 거래 체제로 전환되었음을 의미한다(그림 2).
다만 펀더멘털 측면에서 균형적인 성장은 보이지 않고 있다. 기관 중심의 재편은 비트코인 네트워크 가치의 상승을 견인한 것은 분명하나, 거래 건수와 활성 사용자 수는 여전히 회복되지 못하고 있기 때문이다(그림 3).
펀더멘털 개선을 위해서는 BTCFi(비트코인을 활용한 탈중앙화 금융 서비스) 등 다양한 생태계의 활성화가 필요하나, 아직 초기 단계이기 때문에 실질적인 영향을 미치기까지는 다소 시일이 걸릴 것으로 판단된다.
과열 신호 있지만, 기관 매수가 하방 지지
온체인 지표의 기술적 분석에 의하면 일부 과열 신호가 있지만 여전히 시장의 과도한 급락 가능성은 제한적으로 보인다. 현재 가격이 투자자들의 평균 매수가 대비 얼마나 높은지를 보여주는 MVRV-Z 지표는 2.49로 과열 구간에 진입했고, 최근 2.7까지 치솟으며 단기 조정 가능성을 경고하고 있다(그림 4).
하지만 투자자들의 실현 손익을 보여주는 aSOPR(1.019)과 전체 시장의 미실현 손익을 나타내는 NUPL(0.558)은 여전히 안정 구간에 머물러 있어 시장이 아직 건전하다는 신호를 보낸다(그림 5, 6).
쉽게 말해, 현재 가격은 평균 매수가 대비 높지만(MVRV-Z), 실제 매도하는 투자자의 수익률은 높지 않으며(aSOPR), 시장 전체적으로도 과도한 수익 상태는 아니라는 의미다(NUPL).
이를 뒷받침하는 변화 중 하나는 개인보다 기관의 매수가 크다는 점이다. ETF와 마이크로스트래티지 같은 DAT 기업들의 꾸준한 매수가 가격 하방을 단단히 받쳐주고 있다. 단기 조정은 있을 수 있지만 추세 전환은 아니다.
목표가 19만달러, 67% 상승 여력
위와 같이 TVM 방법론을 적용하여 현재 가격에서 탐욕과 공포 심리를 제외한 중립적 기준가 $135,000에 펀더멘탈 보정계수 +3.5%와 매크로 보정계수 +35%를 적용한 결과, 목표가를 $190,000으로 제시한다.
펀더멘탈 보정계수는 네트워크의 질적 개선을, 매크로 보정계수는 유동성 확대와 기관 유입 가속화를 정량화한 수치다. 현재 가격 대비 67% 상승 여력이 있으며, 제도권 편입 속도를 감안하였다.
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