본 보고서는 Tiger Research가 작성한 2025년 4분기 비트코인 전망 리포트이며, 변동성 속 기관 매수 지속, 연준 금리 인하, 10월 급락을 통한 기관 시장 지배 확인을 바탕으로 목표가 20만 달러를 제시한 내용을 담았습니다.
Key Takeaways
변동성 급등에도 기관 매집 지속 - 3분기 ETF 순유입 유지, MSTR 10월에만 388 BTC 추가 매수로 장기 투자 의지 확인
과열 조짐 있으나 건전한 조정 국면 - MVRV-Z 2.31로 극단적 고평가 아닌 상태, 레버리지 청산으로 단기 트레이딩 수요 정화되며 추가 상승 여력 확보
글로벌 유동성 환경 우호적 - M2 통화공급량 $96조 돌파하며 역사적 고점 경신, 연준 금리 인하 단행 및 연내 1-2회 추가 인하 예상
미중 갈등 불확실성 속에서도 기관 매수세는 견조
2025년 3분기 비트코인 시장은 2분기의 강력한 상승 모멘텀(+28% QoQ)이 둔화되며 변동성 확대 속 횡보 국면을 나타냈다(+1% QoQ). 10월 6일 $126,210의 역대 최고가를 경신했으나, 트럼프 행정부의 대중 무역 압박 재점화로 $104,000까지 18% 조정받으며 강한 변동성을 보였다. Volmex Finance의 비트코인 변동성 지수 BVIV에 따르면, 3월부터 9월까지 기관투자자들의 지속적인 매집으로 변동성이 축소되는 양상을 보였으나, 9월 이후 41% 급등하며 시장 불확실성이 증폭되었다(그림 1).
다만 이번 조정은 미중 무역갈등 재부상과 트럼프 대통령의 강경 발언에 따른 일시적 현상으로 판단된다. Strategy Inc.(MSTR)를 필두로 한 기관투자자들의 전략적 매집은 오히려 가속화되고 있다. 거시경제 환경 역시 우호적이다. 글로벌 M2 통화공급량이 $96조를 돌파하며 역사적 고점을 경신 중이며, 9월 17일 연준이 25bp 금리 인하를 단행해 기준금리를 4.00%-4.25%로 조정했다. 연준이 연내 1-2회 추가 인하를 시사하는 가운데, 노동시장 안정과 경제 회복세가 맞물려 위험자산에 유리한 환경이 조성되고 있다.
기관 자금 유입은 견조한 흐름을 유지했다. 3분기 비트코인 현물 ETF 순유입액은 $78억을 기록했다. 비록 2분기의 $124억보다는 감소했지만, 3분기 내내 순유입이 유지했다는 점에서 기관들의 꾸준한 매수세를 확인할 수 있다. 이러한 모멘텀은 4분기로도 이어져, 10월 첫째 주에만 $32억이 유입되며 2025년 최대 주간 유입을 기록했다. 이는 가격 조정 국면을 전략적 매수 기회로 활용하는 기관들의 정교한 투자 행태를 보여준다. Strategy Inc.(MSTR)는 시장 조정에도 불구하고 10월 13일 220 BTC, 10월 20일 168 BTC를 추가 매입하며 일주일 간격으로 총 388 BTC를 매집했다. 이는 단기 변동성과 무관하게 장기 가치에 베팅하는 기관들의 확고한 신념을 보여준다.
온체인 지표는 과열 조짐, 펀더멘털은 횡보
온체인 지표 분석 결과, 현재 다소 과열된 조짐이 관찰되지만 우려할 수준의 고평가 구간은 아니다. MVRV-Z 지표(시장가치 대비 실현가치 비율)는 2.31로 과열 구간에 있으나, 극심한 고평가 구간에 근접했던 7-8월에 비해 안정화된 상태다(그림 2).
NUPL(순미실현손익 비율)도 과열 조짐 구간에 있지만, 지난 2분기의 높은 미실현 수익 상황보다는 완화된 모습이다(그림 3). 투자자들의 실현 손익을 나타내는 aSOPR(조정된 지출산출수익률)은 1.03으로 균형 구간에 매우 근접해 있어 우려할 수준은 아니다(그림 4).
비트코인의 거래 건수와 활성 사용자 수는 전분기와 비슷한 수준을 유지하며 네트워크의 성장 모멘텀이 잠시 둔화된 모습이다(그림 5). 반면 총 거래 규모는 상승세로 전환되었다. 거래 건수가 줄어든 반면 거래 규모가 증가했다는 점은 적은 수의 거래로 더 큰 금액이 이동하고 있음을 의미하며, 이는 대규모 자금 이동이 늘어나고 있음을 시사한다.
그러나 이러한 거래 규모의 확대를 긍정적으로만 해석하기는 어렵다. 최근 중앙화거래소로 유입되는 자금이 증가하고 있으며, 이는 일반적으로 보유자들이 매도를 준비하는 신호로 받아들여진다(그림 6). 펀더멘털 지표(거래 건수, 활성 사용자)의 개선 없이 거래 규모만 증가한 것은 실수요 확대보다는 높은 변동성 속 단기 자금 이동과 매도 압력으로 해석된다.
10월 10일 연쇄 청산, 기관 중심 시장 전환 증명
10월 10일 중앙화거래소에서 발생한 대규모 연쇄 청산(14% 하락)은 비트코인 시장이 개인투자자 중심에서 기관투자자 중심으로 구조적 변화를 이뤘음을 확인시킨 중요한 사건이었다.
핵심은 시장의 반응이 과거와 완전히 달랐다는 점이다. 2021년 말 유사한 상황에서는 개인투자자 중심 시장이었기에 공포가 확산되며 즉각적인 폭락이 이어졌다. 그러나 이번에는 제한적인 조정에 그쳤다. 연쇄 청산 직후에도 기관들이 지속적으로 매수에 나섰고, 이는 기관투자자들이 시장의 하방을 탄탄히 방어하고 있음을 증명했다. 뿐만 아니라, 기관들은 이를 오히려 과열된 투기 수요가 정리되는 건전한 조정으로 인식하는 것으로 보인다.
단기적으로는 연쇄 청산으로 단기 개인투자자의 평균 매수가가 하락하고 심리적 압박이 커지면서 투자 심리 위축에 따른 변동성 확대 가능성이 존재한다. 그러나 현재와 같은 횡보장에서 기관 투자자들의 추가 진입이 이어진다면, 이번 조정은 다음 상승을 위한 기반이 될 가능성이 높다.
목표가 20만달러로 상향
TVM 방법론을 적용한 3분기 분석 결과, 중립적 기준가는 $154,000로 2분기 $135,000 대비 14% 상승했다. 여기에 펀더멘탈 보정계수 -2%와 매크로 보정계수 +35%를 적용하면 목표가는 $200,000로 상향 조정된다.
펀더멘탈 보정계수를 -2%로 하향 조정한 이유는 네트워크 활동의 일시적 둔화와 중앙화거래소 입금 증가 등 단기적 약세 신호를 반영한 것이다. 반면 매크로 보정계수는 35%로 유지했다. 글로벌 유동성 확대와 기관 자금 유입이 지속되고 있으며, 특히 연준의 금리 인하 기조는 4분기 추가 상승의 강력한 동력이 될 것으로 판단되기 때문이다.
단기적으로는 과열 조짐에 따른 일시적 조정이 발생할 수 있지만, 이는 추세나 인식 전환이 아닌 건전한 조정으로 보인다. 기준가의 지속적 상승은 비트코인의 내재 가치가 꾸준히 증가하고 있음을 보여주며, 일시적인 펀더멘탈 둔화에도 불구하고 중장기 상승 전망은 여전히 유효하다.
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