시장이 하락세에 들어서며 크립토 시장에 대한 회의론이 커지고 있습니다. 과연 우리는 크립토 윈터에 들어섰을까요?
Key Takeaways
크립토 윈터는 대형 사건, 신뢰 붕괴, 인재 이탈 순으로 찾아옴
과거 윈터는 업계 내부 문제로, 현재는 상승과 하락 모두 외부 요인이 주도해 윈터도 봄도 아님
규제 이후 시장은 규제권, 비규제권, 공유 인프라 세 층으로 나뉘며 과거처럼 비트코인이 오르면 알트까지 오르는 낙수효과 사라짐.
ETF 자금은 비트코인에 머물고 규제권 밖으로 안 흐름
다음 상승은 킬러 유스케이스와 거시경제 환경이 갖춰져야 올 것
1. 크립토 윈터는 어떻게 찾아왔는가?
첫 번째 겨울은 2014년에 왔다. Mt. Gox는 당시 전 세계 비트코인 거래량의 70%를 처리하던 거래소였다. 약 85만 BTC가 해킹으로 사라지면서 시장 신뢰가 무너졌다. 이후 내부 통제와 감사 기능을 갖춘 새 거래소들이 등장하며 신뢰를 회복하기 시작했다. 또한 이더리움이 ICO를 통해 세상에 나오며 새로운 비전과 자금 조달 방식의 가능성을 열었다.
이 ICO가 다음 불장의 불씨가 됐다. 누구나 토큰을 발행해 자금을 모을 수 있게 되면서 2017년 열풍이 불었다. 백서 하나로 수백억을 모으는 프로젝트가 쏟아졌지만 대부분 실체가 없었다. 2018년 한국, 중국, 미국이 규제를 쏟아내면서 거품이 꺼졌고, 두 번째 겨울이 찾아왔다. 이 겨울은 2020년이 되어서야 끝났다. 코로나 이후 유동성이 풀리고, 유니스왑, 컴파운드, 에이브 같은 디파이 프로토콜이 주목받으면서 자금이 다시 들어왔다.
세 번째 겨울은 가장 혹독했다. 2022년 테라-루나가 무너지자 셀시우스, 쓰리애로우스캐피탈, FTX가 연쇄 도산했다. 단순 가격 하락이 아니라 업계 구조 자체가 흔들렸다. 2024년 1월 미국 SEC가 비트코인 현물 ETF 승인, 비트코인 반감기와 트럼프의 친-크립토 정책이 이어지며 다시 한 번 자금이 쏠리기 시작했다.
2. 크립토 윈터의 패턴: 큰 사건 → 신뢰 붕괴 → 인재 이탈
세 번의 겨울은 모두 같은 순서로 찾아왔다. 대형 사건이 터지고, 신뢰가 무너지고, 인재가 떠났다.
시작은 항상 대형 사건이었다. Mt. Gox 해킹, ICO 규제, 테라-루나 붕괴와 FTX 파산. 사건의 규모와 형태는 달랐지만 결과는 같았다. 시장 전체가 충격에 빠진다.
충격은 곧 신뢰 붕괴로 번졌다. 다음에 뭘 만들지 이야기하던 사람들이 크립토가 진짜 의미 있는 기술인지 묻기 시작했다. 빌더들끼리 협력하던 분위기는 사라지고, 누가 문제였는지 서로 물어뜯었다.
의심은 인재 이탈로 이어진다. 블록체인에서 새로운 동력을 만들어내던 빌더들은 회의감에 빠져, 2014년에는 핀테크와 빅테크로, 2018년에는 기관과 AI로. 더 확실해 보이는 곳을 찾아 떠났다.
3. 그럼 지금은 크립토 윈터인가?
현재에도 과거 크립토 윈터가 찾아왔던 패턴이 보인다.
대형 사건:
__LIST_PLACEHOLDER_1__신뢰 붕괴: 업계 내 회의감 확산. 다음 빌딩보다 책임 공방에 집중
인재 이탈 압력: AI 산업 급성장 → 크립토보다 빠른 엑싯, 큰 부 약속
하지만 지금을 크립토 윈터로 부르긴 어렵다. 과거 윈터는 업계 안에서 터졌다. Mt. Gox가 해킹당하고, ICO 프로젝트 다수가 사기로 드러나고, FTX가 무너졌다. 업계가 스스로 신뢰를 잃었다. 지금은 다르다. ETF 승인이 상승장을 열었고, 관세 정책과 금리가 하락을 이끌었다. 외부 요인이 올렸고, 외부 요인이 내렸다.
빌더들도 떠나지 않았다. RWA, perpDEX, 예측 시장, 인포파이, 프라이버시. 새로운 내러티브는 계속 나왔고, 지금도 만들어지고 있다. 과거 DeFi처럼 시장 전체를 끌어올리진 못했지만 사라지지 않았다. 업계가 무너진 게 아니라 외부 환경이 바뀐 것이다.
우리가 만든 봄도 없었으니 윈터도 없는 것이다.
4. 규제 이후 시장 구조의 변화
이 배경에는 규제 이후 시장 구조 변화가 크다. 시장은 이미 크게 1) 규제권, 2) 비규제권, 그리고 3) 공유 인프라 세 층으로 나뉘었다.
규제권에는 RWA 토큰화, 거래소, 기관용 커스터디, 예측 시장, 규제 준수형 DeFi가 속한다. 감사를 거치고, 공시를 하고, 법적 보호를 받는다. 성장은 느리지만 자금 규모가 크고 안정적이다. 다만 규제권에 들어온 순간 과거 같은 폭발적 상승은 기대하기 어렵다. 변동성이 줄고 상방이 제한된다. 대신 하방도 제한된다.
반면 비규제권은 앞으로 더 도박적 요소가 강화될 것이다. 밈코인 런치패드, 익명 DEX, 규제 관할 밖 perpDEX가 속한다. 진입 장벽이 낮고 속도가 빠르다. 하루 100배, 다음 날 -90%가 더 자주 일어난다. 다만 이 영역이 무의미한 건 아니다. 비규제권에서 생긴 산업들은 창의적이고, 검증되면 규제권으로 넘어온다. DeFi가 그랬고, 예측 시장이 그렇게 되고 있다. 실험장 역할을 하는 셈이다. 하지만 비규제권 자체는 규제권 사업과 점점 더 분리될 것이다.
공유 인프라에는 스테이블코인과 오라클이 속한다. 규제권에서도 쓰이고 비규제권에서도 쓰인다. 같은 USDC가 기관 RWA 결제에도, Pump.fun 거래에도 사용된다. 공통적으로 오라클이 토큰화 국채 검증에도, 익명 DEX 청산에도 데이터를 공급한다.
즉, 시장이 나뉘면서 자금 흐름도 바뀐 것이다. 과거에는 비트코인이 오르면 알트코인까지 오르는 낙수효과가 있었다. 지금은 다르다. ETF로 들어온 기관 자금은 비트코인에 머물렀고, 거기서 끝났다. 규제권 자금은 비규제권으로 흐르지 않는다. 유동성은 가치가 증명된 곳에만 머물렀다. 그리고 비트코인조차 위험자산 대비 안전자산으로서의 가치를 아직 증명하지 못했다.
5. 다음 상승의 조건
규제는 이미 정리되고 있다. 빌더들도 계속 만들고 있다. 그렇다면 남은 건 두 가지다.
첫째, 비규제권에서 새로운 킬러 유스케이스가 나와야 한다. 2020년 DeFi 서머처럼 기존에 없던 가치를 만들어내는 무언가다. AI 에이전트, 인포파이, 온체인 소셜 같은 내러티브가 후보지만 아직 시장 전체를 움직일 규모는 아니다. 비규제권의 실험이 검증되고 규제권으로 넘어오는 흐름이 다시 만들어져야 한다. DeFi가 그랬고, 예측 시장이 그렇게 되고 있다.
둘째, 거시경제 환경이다. 규제가 정리되고, 빌더들이 만들고, 인프라가 쌓여도 거시경제 환경이 받쳐주지 않으면 상승은 제한적이다. 2020년 DeFi 서머는 코로나 이후 유동성이 풀리면서 폭발했다. 2024년 ETF 승인 이후 상승도 금리 인하 기대와 맞물렸다. 크립토 업계가 아무리 잘해도 금리와 유동성은 통제할 수 없다. 업계가 만든 것들이 설득력을 갖추려면 거시경제 환경이 돌아서야 한다.
과거처럼 모든 것이 함께 오르는 ‘크립토 시즌’은 다시 오기 어렵다. 시장이 나뉘었기 때문이다. 규제권은 안정적으로 커지고, 비규제권은 크게 오르고 크게 빠진다.
다음 상승은 온다. 다만 모두에게 오지는 않는다.
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